心動2024年報：靠游戲實現大幅扭虧，TapTap商業化保持克制

財報發了，照例先聊一下公司的業績。2024年，公司收入50.12億元人民幣，同比增長47.9%；年內溢利8.9億元，上年同期虧損6536萬元；公司的毛利率為69.4%，高于去年同期的61%；年內經調整凈利潤9.57億元，上年同期虧損940.6萬元，經調整凈利潤率達到19%。

盈利能力發生翻天覆地的改變，歸功于公司2024年非常成功的幾款游戲：《出發吧麥芬》《心動小鎮》和《鈴蘭之劍》等。在這幾款游戲的支持下，全年游戲業務收入同比增加64.2%。相比之下，心動算是2024年最成功的手游公司，這樣的優秀表現，也無愧于全年超過一倍的股價漲幅。

如果要讓我們從投資人的角度，評選三款2024年最成功的新游戲，那一定會是：

心動的《出發吧麥芬》，騰訊的《三角洲行動》和《DNF手游》。

如果非要選擇一個的話，恐怕答案只有《出發吧麥芬》了。這款游戲看似簡單，開發成本在這三款重磅新游里是最低的；但找準了核心玩法和人群，成為了受眾面又廣、又能巨額吸金的游戲。

可一款游戲太過成功，也很容易讓市場對心動產生誤判。在新游成績被市場充分預期的情況下，很多人開始進一步期待心動釋放更多的利好消息；特別是2024年末發布的《2024TapTap移動游戲行業白皮書》，披露了不少樂觀的公司數據，讓市場相信2024年TapTap的商業化應該進展很大才對。

但是，心動并沒選擇在這時大幅提升TapTap平臺的商業化水平；甚至，相對這個平臺的用戶增長，商業化其實是滯后的。根據最新財報，TapTap平臺的用戶增長非常不錯，中國版APP的MAU增至4405萬人，同比提升23%，可平臺的收入增速只有21.6%，TapTap國際版甚至都沒開始商業化。

另外，平臺的用戶數量，極度依賴爆款游戲的表現，相比2024H1財報4324萬的MAU，H2貢獻的用戶增量還是太少，這也會讓市場懷疑TapTap的確定性。心動這家公司相比其他游戲公司的一大優點，就是TapTap平臺收入比游戲要穩，現在用戶波動這么大，商業化這么克制，難免會讓市場覺得失望。

在我們看來，管理層的決策是正確的，商業化的進展慢不是壞事，特別是像TapTap這樣的平臺來說，培育良好的社區氛圍、創作環境和用戶習慣等等，這些事情都比掙錢來得重要。

歸根結底，游戲社區根本就不是手游玩家的剛性需求，從TapTap本身的MAU波動上也能看得出來。玩家想不到玩什么游戲的時候，或是想看看游戲評價怎么樣的時候，才會去TapTap上看看；當他們真正享受在某一款游戲的游玩過程中，TapTap就變得相當雞肋，既不能和微信QQ等產品競爭玩家的溝通渠道，又沒法跟B站抖音等競爭游戲二創內容（如游戲攻略等）。

這時候，大量安排游戲廣告就是作死；更何況，現在游戲廣告十個有九個都是AI做的，主打的就是畫面欺騙和粗制濫造，放任這種廣告占領頁面，才是對平臺價值的最大損害，玩家在抖音B站和微信朋友圈中看到太多這樣的垃圾游戲廣告了，TapTap算得上是少有的凈土，可千萬別再被污染。

因此，我們完全不期待2025年公司大幅度提升TapTap的貨幣化率，更不愿意看到大量廣告占領平臺的情況。最近幾年，粗制濫造的、以短期刺激騙取玩家氪金的游戲越來越多，這些游戲需要大手筆買量才有玩家愿意玩，正是這樣的市場環境才賦予TapTap與眾不同的價值，外部環境越爛，越得做好自己，讓手游玩家和開發者更愿意把時間花在TapTap上，商業化就是水到渠成的事情了。

于是，心動的股價在28日業績發布后的午盤開始跳水，直到收盤暴跌超過17%，公司市值也縮水至158.9億港元。根據財報，心動全年的經調整凈利潤為9.6億元，由此計算公司的經調整PE為15.5倍左右，估值水平中性偏低；考慮到目前公司在營和待上線的游戲，這個價格已經可以說是被市場低估了。

根據財報，董事會建議派發末期股息每股普通股0.4港元，這也是心動上市以來首次派息。按照管理層在業績會的說法，公司的現金足以應對未來的業務，在賺了錢之后應當提高股東回報。這一點還是不錯的，有多少游戲公司掙了錢都想不到給股東分紅呢？

整體來說，游戲業務不確定性還是比較高，加上TapTap克制的商業化進度，經歷這次財報帶來的波動，市場需要形成新的共識。這可能不是一份完美的財報，但只要公司在做正確的事，在這個越來越差的游戲營銷環境中，TapTap的競爭力會越來越強，平臺價值在未來會變得越來越明顯。$心動公司(HK2400)