從周期波動看價值投資的困惑

熱點 2025年03月29日 09:00 31 admin

監管層倡導要在A股市場實現價值投資，而且也做了很多工作，比如引導長線資金入市。但很多價值投資品種現在卻并不受市場待見，如本周招商銀行公布業績后股價大跌。這樣一種南轅北轍的市場表現，又怎么去吸引長線資金入市呢？

其實，很多績優價值股今年以來走勢都不是很好，其中有幾方面原因：一是績優價值股過去一兩年階段漲幅較大，如五大國有銀行股價在不知不覺中創出了歷史新高；二是年報業績和分紅與市場的預期有一定差距，導致短線資金出現情緒化拋售；三是市場存量資金有限，而春季行情大多都是題材股主導的行情，資金分流現象造成績優價值股短期受制于流動性不足的影響。于是，大家看到五大行到今年已經有點漲不動了，連賺錢能力很牛的中國移動，也跟隨五大行一起，不斷消化過去一兩年的獲利籌碼。

市場有分歧，這本身是件很正常的事情。因為，任何趨勢都不可能是固化的線性運動，過程中大多都會有波折，也就是市場常說的螺旋式或者波浪式前行。那么，對于業績好、分紅優又有一定成長性的績優價值股來說，未來還有沒有機會？我們可以從招商銀行這個典型案例來分析一下“優等生”的困惑以及突圍之路。

招商銀行于本周三公布年度業績及分紅預告以后，股價大跌逾5%。要知道，這一業績早在數十天前就公告過了。也就是說，招行的業績并沒有“爆雷”，但市場依舊給了根5%的大陰線，這又是為哪般？原因在于，市場對招商銀行的分紅有些許質疑。

按理說，招商銀行的基本面在所有上市銀行里還是頂尖的存在，在息差不斷下降、零售業務不斷萎縮的情況下，依舊能靠內生資產實現凈利潤的增長。況且，招商銀行2024年的股利支付率為35.3%，年化分紅率也在4.7%左右，而市場的預估是怎樣的呢？大致是既然整個行業都陷入擴張放緩的背景下，招商銀行的資本充足率又那么高，完全可以擴大分紅比例，比如股利支付率達到50%。

按招商銀行目前的資本充足率和撥備情況，完全可以將股利支付率提高到50%甚至更高，但如果招商銀行這樣做了，其他銀行又會怎么想？這幾年銀行業擴張步伐有所放緩，那當順周期來臨時，會不會選擇擴張？那時候再把股利支付率降下來，市場又該如何看待？從可持續發展和行業共性的現實來看，招商銀行的分紅其實已經充分考慮了各方面的因素。不信大家可以過段時間看看其他大型銀行的分紅率和基本面情況，相信招商銀行還是妥妥的“優等生”。

而衡量一家公司未來的發展前景，不能只看眼前的分紅，還要看它的內生核心資產狀況。

招商銀行的定位是零售銀行，這一定位注定了其與經濟周期有強關聯性。也就是說，一旦宏觀經濟處于景氣區間，其向上的反彈動力也是非常強勁的。根據招商銀行的年報數據，其擁有總資產在1000萬元以上的客戶有16.71萬戶，去年一年增加超過2萬戶；總資產在50萬元以上的金葵花及以上客戶達523.57萬戶，這類客戶的數量一年增加了59萬戶；截至去年，金葵花客戶總資產余額達到了12.22萬億元，戶均資產達到233.48萬元。2024年，招商銀行的零售客戶總數達2.1億戶，同比增長6.6%，AUM(資產管理規模)余額為14.93億元，同比增長12.05%。

所以，當你看到招商銀行的優質客戶數據時，你又有什么想法？一旦經濟步入景氣上升通道，招商銀行的業績有望再次進入快車道。

2023年年底時，筆者曾寫過一篇題為《28元的招行有沒有投資價值》的文章，現在過去一年多了，招商銀行的業績確實沒怎么增長，股價卻上漲了50%，這也成為市場一段時間爭議的熱點。

需要說明的是，如果對銀行股有什么偏見，可以去看看港股中的匯豐控股，營收是負增長的，只是分紅很牛，股利支付率超過65%，因此其股價也不斷創出歷史新高，市場可以給到1.2倍市凈率和9倍市盈率的估值。銀行業整體大致相當，但美國上市銀行的估值可以達到12倍市盈率，港股中優質銀行的估值可以達到9倍市盈率，招商銀行以現有的資產狀況，卻只有7倍市盈率，這高了嗎？

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