鐵礦4月報：基本面乏善可陳，宏觀定價占比有望提升

　　來源：湖畔新言

　　要點

　　供應：?海外礦方面，3月末沖量結束后，預計4月發運環比小幅回落，但由于一季度天氣影響導致的缺口仍在，4月同比或保持偏高水平、增量主要關注Vale和力拓表現；內礦方面，3月下旬國內礦產能利用率見頂于62.57%、同比低2.36%，主要由于北方和華東個別礦企檢修所致，預計4月鐵精粉日產環比持穩運行。

　　需求：SMM檢修數據顯示，4月仍有10座高爐計劃復產，綜合考慮個別新增檢修，若鋼廠利潤沒有出現明顯惡化，預計4月鐵水產量在238-240萬噸/日波動，鐵水進一步增加受限于終端需求承接能力。

　　庫存：4月底港口庫存或小幅增加100-200萬噸至1.47億噸，同比基本持穩。

　　觀點：

　　4月宏觀方面對鐵礦石價格存在諸多擾動。月初美國“對等關稅”即將落地，一季度“搶出口”后市場普遍預期4月出口面臨較大回落壓力，疊加近期國內買單檢查加嚴，下游板材需求有高位回落壓力，市場悲觀預期或導致價格下行風險加劇；此外，建議關注4月底國內政治局會議對“消費復蘇持續性”、“穩地產”、“穩增長”等問題的定調。

　　基本面來看，預計4月鐵礦石供需絕對量變化有限，供應端，按海外礦山季末發運沖量推算，4月鐵礦石到港或呈前高后低態勢，但由于鐵礦石品種特性天然對需求變化更加敏感，警惕鐵水見頂預期對價格的沖擊。

　　綜合來看，4月鐵礦石基本面乏善可陳，或難扭轉宏觀及終端需求“弱預期”，關注月底重要會議前市場預期變化。

　　風險點：1、美國“對等關稅”影響；2、粗鋼調控擾動；3、“旺季”終端需求超預期

　　基本面乏善可陳，宏觀定價占比有望提升

　　一、價格回顧：3月i2505窄幅震蕩、中樞繼續下移

　　3月鐵礦石“強現實、弱預期”博弈加劇，盤面窄幅震蕩、中樞繼續下移。月初市場聚焦國內“兩會”，政策目標基本落在預期內，但對市場情緒沒有額外的提振效果，產業方面，盡管實際鐵水產量加速恢復，但粗鋼調控相關市場傳聞不斷，“弱預期”導致礦價承壓下行；3月中旬，隨著鋼廠繼續復產、港口庫存壓力由于前期澳洲颶風大幅緩解，“強現實”邏輯逐漸成為主線，鐵礦石震蕩走強，但17日的國內經濟數據中，地產相關數據表現仍然偏弱，特別是新開工同比下降29.6%，對本就敏感的市場情緒有較大利空沖擊，成材價格率先破位下跌，鐵礦石隨后大幅補跌；3月下旬，利潤驅動下鋼廠集中復產，鐵礦石剛需采購增加、疏港大幅回升，需求端的交易邏輯由“調控弱預期”切換至“復產強現實”，帶動盤面小幅走強。

　　基差方面，3月鐵礦石05合約基差在[22，30]區間小幅震蕩，最優交割品仍然是巴混，月內鐵礦石期現沒有顯著強弱關系，基差缺乏有效驅動。

　　月間價差方面，3月5-9價差在[35，45]區間先強后弱、窄幅震蕩。近月受到鐵水見頂預期壓制，價差走強難度較大。后續來看，臨近交割月，近月復產和交割邏輯影響加劇，遠月價格向上彈性受到供應寬松和粗鋼調控預期壓制，可以繼續關注5-9正套機會。短期注意主力合約換月擾動。

　　現貨價差方面，中高品價差（卡粉-PB粉）從117單邊走弱至99，月內港口卡粉庫存高位持穩，而PB粉庫存明顯下降，疊加鋼廠利潤適中，中品粉需求穩定，導致價差收窄。

　　二、供應：4月供應前高后低，整體維持偏松格局

　　3月鐵礦石全球發運快速回升，周均3036萬噸，環比增加415萬噸/周，增幅15.8%，同比增加80萬噸/周，增幅2.7%。1-12周累計發運3.35億噸，同比減少588萬噸，降幅1.7%，由于3月澳礦發運大幅回補前期颶風導致的減量，累計同比缺口收窄。

　　3月四大礦山發運總量為2023萬噸/周，月環比增加307萬噸/周，同比減少12萬噸/周（同比減量主要是由于今年3月最后一期數據尚未公布導致，3月前三周同比增69萬噸/周），環比來看，澳洲三大礦山颶風影響后發運快速恢復，環比大幅增加27.6%，Vale發運環比下降8.7%，主要是由于月中鐵路短暫中斷影響。后續來看，3月末沖量結束后，預計4月發運環比小幅回落，但由于一季度天氣影響導致的缺口仍在，4月同比或保持偏高水平、增量主要關注Vale和力拓表現。

　　非主流礦山3月發運量為1013萬噸/周，環比增加108萬噸/周，同比增加10萬噸/周，增量主要來自澳巴地區非主流礦，非澳巴地區發運環比微增、同比小幅下降，減量主要來自加拿大和烏克蘭。后續來看，當前鐵礦石價格對非主流礦發運無影響，預計4月非主流發運按季節性規律小幅下滑。

　　3月45港鐵礦石周均到港2409萬噸，環比2月增加405萬噸/周，增幅20.2%，同比增加191噸/周，增幅8.6%；1-12周到港總量2.69億噸，累計同比減少2316萬噸，降幅7.9%。后續按航運周期推算預計4月45港到港量約為2410萬噸/周，環比基本持穩、同比增加85萬噸/周，到港節奏呈前高后低態勢。

　　國內礦山方面，2月433家鐵精粉產量2112萬噸，環比減少154萬噸，降幅6.7%，同比減少116萬噸，降幅5.2%；日均來看，2月日均產量為75萬噸，環比增加2萬噸，增幅3.2%，同比減少1萬噸，降幅1.8%。從產能利用率來看，3月下旬國內礦產能利用率見頂于62.57%，同比低2.36%，主要是由于北方和華東個別礦企檢修所致，預計4月鐵精粉日產環比持穩運行。

　　三、需求：4月鐵水增量空間有限

　　3月247家鋼廠日均鐵水產量呈兩級臺階式增長，均值233.7萬噸/天，較2月增加5.7萬噸/天，增幅2.5%，同比增加12.2噸/天，增幅5.5%。月內受粗鋼調控消息擾動，爐料價格相對承壓、鋼廠盈利率始終保持在50%以上，利潤驅動下，鋼廠復產積極性較好，鐵水穩步提升。

　　后續來看，SMM檢修數據顯示，4月仍有10座高爐計劃復產，綜合考慮個別新增檢修，若鋼廠利潤沒有出現明顯惡化，預計4月鐵水產量在238-240萬噸/日波動，鐵水進一步增加受限于終端需求承接能力。

　　海外高爐方面，2月海外高爐生鐵產量3191萬噸，環比減少271萬噸，降幅7.8%，同比減少121萬噸，降幅3.7%；日均來看，2月海外高爐日均鐵水產量114萬噸，環比增加2萬噸，增幅2.1%，同比基本持穩。

　　四、庫存：預計4月港口庫存環比微增、同比持穩

　　3月45港鐵礦石庫存為1.45億噸，較2月下降701萬噸，降幅4.6%，同比增加89萬噸，增幅0.6%。3月初鐵礦石到港由于前期澳洲颶風影響處于同期低位，供應減量疊加需求端鋼廠穩步復產、疏港同比維持高位，港口庫存大幅去化，后半月隨著發運到港恢復，港口庫存窄幅波動。

　　后續來看，基于上述對4月鐵礦石供需絕對量變化較小的預期，主要關注發運到港節奏對港口庫存波動的影響，預計4月底港口庫存小幅增加100-200萬噸至1.47億噸，同比基本持穩。

　　五、行情展望：基本面乏善可陳，宏觀定價占比有望提升

　　4月宏觀方面對鐵礦石價格存在諸多擾動。月初美國“對等關稅”即將落地，一季度“搶出口”后市場普遍預期4月出口面臨較大回落壓力，疊加近期國內買單檢查加嚴，下游板材需求有高位回落壓力，市場悲觀預期或導致價格下行風險加劇；此外，建議關注4月底國內政治局會議對“消費復蘇持續性”、“穩地產”、“穩增長”等問題的定調。

　　基本面來看，預計4月鐵礦石供需絕對量變化有限，供應端，按海外礦山季末發運沖量推算，4月鐵礦石到港或呈前高后低態勢，但由于鐵礦石品種特性天然對需求變化更加敏感，警惕鐵水見頂預期對價格的沖擊。

　　綜合來看，4月鐵礦石基本面乏善可陳，或難扭轉宏觀及終端需求“弱預期”，關注月底重要會議前市場預期變化。

　　風險點：1、美國“對等關稅”影響；2、粗鋼調控擾動；3、“旺季”終端需求超預期

　　新湖期貨研究所

　　2025年3月31日

　　新湖黑色建材組

　　姜秋宇

　　從業資格號：F3007164

　　投資咨詢號：Z0011553

　　審核人：李明玉

　　審核人從業資格號：F0299477

　　審核人投資咨詢號：Z0011341