中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹慎樂觀看待當下科技板塊投資機會

熱點 2025年04月13日 03:40 19 admin

　　中信證券發布研報稱，伴隨特朗普政府關稅鬧劇出現階段性緩和跡象，判斷美股市場最艱難時候或已過去。將美國經濟軟著陸視為當下的基準情形，并預計在此情形下美股科技板塊企業全年業績平均下修0%~10%，疊加當下較為合理的估值水平，謹慎樂觀看待當下美股科技板塊投資機會，板塊偏好依次為：半導體、互聯網、軟件和硬件。

　　中信證券主要觀點如下：

　　市場調整：人禍主導的關稅鬧劇。

　　4月9日，伴隨美國總統特朗普宣布對大部分國家的對等關稅暫緩90天執行后，美股市場在經歷近期的持續下跌之后出現大幅反彈，納斯達克指數上漲12%。由于特朗普政府在關稅層面系列難以捉摸的操作，自年內高點到4月8日，納斯達克指數累積下跌24%，正式進入技術性熊市，在此期間美股科技相關指數累計跌幅和2018年貿易摩擦時候基本接近。和歷次熊市見底時候的特征類似，相對便宜的估值水平、偏低的多頭倉位，以及政策的轉向等，帶來了4月9日美股市場的大幅反彈。但歷史經驗亦告訴，市場從低谷走出和企穩，核心仍然需要基本面邊際改善的配合。而這也是當下美股科技股投資者最希望分析清楚的問題。

中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹慎樂觀看待當下科技板塊投資機會

　　關稅影響：直接、間接兩種路徑。

　　1）直接影響：手機、PC等硬件。目前進入到美國的IT硬件產品，主要在美國以外的地區生產和組裝。而其中影響最為明顯的則是手機和PC，其生產&組裝線主要集中于亞洲地區。以蘋果為例，美國地區手機銷量約占其全球銷量的30%左右，若按照30%左右的關稅（對等關稅+baseline關稅）計算，并假設蘋果采用兩種極端方式消化關稅成本：全球售價上漲6%，或者企業承擔導致利潤下降17%左右。測算表明，關稅將對蘋果等相關企業短期業績產生顯著的影響。

　　2）間接影響：降低市場總需求、造成供應鏈停擺，對應互聯網、軟件、半導體等。互聯網、軟件直接受關稅影響相對較小，同時目前特朗普政府尚未推出針對半導體的關稅政策，因此上述三部分免于直接關稅影響。但關稅帶來的貿易成本上升、全球供應鏈停擺等，會影響市場總需求，進而影響企業在線廣告投放、IT支出、終端消費需求等。

　　情形推演：鬧劇快速平息，經濟損害有限為基準情形。

　　這場所謂“膽小鬼”博弈游戲中，博弈復雜度遠遠超乎理解和分析范疇，依據當下公開信息，最終的結果可簡單分為兩種可能的情形：

　　1）基準情形：鬧劇短時間內平息，基本面損傷相對有限。對于特朗普政府而言，最優的策略便是在極短時間窗口之內達成自己的目的，并將對經濟的影響和干擾降到最低，時間越長，其面臨的來自經濟、金融領域的反噬壓力越大。目前美國經濟的硬數據仍具有韌性，軟數據出現明顯走弱跡象，但歷史經驗顯示，預期和真實數據之間本身并不具有必然的邏輯對應。預計美國經濟軟著陸仍將是大概率事件，美股科技企業業績受損程度相對較小，且極可能主要影響二季度業績。同時預計在基準情形下美股科技企業全年業績平均下修幅度為0%~10%。

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　　2）小概率：反復拉鋸，美國經濟陷入衰退。目前baseline關稅仍在執行，同時美國和其他國家地區之間的貿易談判仍存在諸多不確定性，疊加當前持續偏緊的金融市場流動性，市場的風險仍未完全解除，若后續特朗普政府繼續進行系列難以理解的操作，美國經濟進入衰退仍是可能情形。

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　　投資展望：半導體、互聯網、軟件、硬件。

　　貿易談判的積極進展，以及財報季中企業基本面受損程度明晰等，均是短期決定市場走勢的核心變量。基準情形假設下，即使考慮后續業績預期下修風險，當下估值也已能提供良好的保護，在基本情形下的投資建議是積極穩健，板塊偏好排序依次為：半導體、互聯網、軟件、硬件。1）半導體，AI（最具確定性方向之一）、存儲芯片&模擬芯片（周期復蘇）、半導體設備；2）互聯網，一線科技巨頭，以及廣告平臺、金融科技平臺企業；3）軟件SaaS，較低的基數、合理估值水平、AI催化等有利支撐，偏好基礎軟件領域的數據管理、應用軟件+AI，以及信息安全領域高成長方向（Identity、數據安全&備份等）；4）硬件，優先關注網絡設備、AI服務器等。

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