東海期貨劉兵：國(guó)內(nèi)谷物進(jìn)口供應(yīng)收縮 玉米后期區(qū)間行情穩(wěn)定

　　摘要：隨著各項(xiàng)抗旱措施逐步落地+新麥上市，谷物市場(chǎng)天氣溢價(jià)可能要回落。玉米港口高庫(kù)存+低貿(mào)易流+倉(cāng)單壓力增加，短期對(duì)天氣升水支撐不足。本作物年度內(nèi)后期，玉米進(jìn)口預(yù)期大概率要下調(diào)，年度供需會(huì)平衡，結(jié)余會(huì)收縮，玉米C09合約周期內(nèi)區(qū)間支撐穩(wěn)固。對(duì)比看，四季度巴西玉米到港或會(huì)增多，新季產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)定且暫無(wú)太大天氣風(fēng)險(xiǎn)。因此，中期可關(guān)注玉米月差走擴(kuò)行情。

　　1、短期關(guān)稅政策對(duì)谷物市場(chǎng)沖擊影響始終有限

　　巴西已是中國(guó)最大的玉米進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2024 年占比達(dá) 47% 左右；從烏克蘭占比約為 34%，從美國(guó)進(jìn)口占比15%。從巴西進(jìn)口主要集中在下半年到港，2023年進(jìn)口1261萬(wàn)，2024年國(guó)內(nèi)豐產(chǎn)，進(jìn)口谷物政策收緊，但也從巴西進(jìn)口了647萬(wàn)噸玉米。自去年10月至今年3月統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口玉米僅115萬(wàn)噸，同比少94%，“豐產(chǎn)+結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存高+政策收緊”是主要緣故。從去年三季度進(jìn)口通關(guān)速度逐步放慢，四季度按照慣例的剩余配額再分配也并未進(jìn)行下發(fā)。

　　2024/25年度其他谷物補(bǔ)充進(jìn)口量也在大幅縮減。自去年10月至今年2月統(tǒng)計(jì)，我國(guó)玉米+小麥+高粱+大麥+DDGS+木薯干+豌豆+稻谷進(jìn)口總量1107萬(wàn)噸，上一年度同期3410萬(wàn)噸，同比減少67.5%。本作物年度，玉米及替代谷物進(jìn)口減少，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將持續(xù)收縮。雖然政策導(dǎo)向有利好玉米長(zhǎng)周期行情趨勢(shì)，但也要清晰認(rèn)識(shí)到，近年來(lái)新疆推廣高密度種植技術(shù)，已成功帶動(dòng)單產(chǎn)水平有了質(zhì)的提升，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)自給能力逐年提高。玉米自市場(chǎng)化改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)庫(kù)存加速去化、結(jié)構(gòu)調(diào)整，自主可控、對(duì)外依存度逐步降低。玉米連年豐產(chǎn)被替代谷物進(jìn)口縮減而抵消，供需平穩(wěn)并不具備政策牛市基礎(chǔ)。

　　中美關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)谷物市場(chǎng)影響也有限。長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口依賴(lài)程度降低，進(jìn)口巴西玉米量空間也很大，只要管理好政策窗口，國(guó)內(nèi)不會(huì)因?yàn)殛P(guān)稅而出現(xiàn)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。短期關(guān)稅政策主要影響國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)高糧的進(jìn)口。國(guó)內(nèi)進(jìn)口高粱80%都用于飼料加工，如有必要，完全可以補(bǔ)充巴西玉米進(jìn)口而替代飼用高粱。本作物年度以來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口高粱與內(nèi)貿(mào)玉米港口報(bào)價(jià)持續(xù)倒掛，再加征關(guān)稅對(duì)高粱進(jìn)口及玉米替代消費(fèi)的沖擊影響并不大。

　　2、河南多地干旱引發(fā)谷物市場(chǎng)恐慌情緒，市場(chǎng)情緒可能會(huì)逐漸降溫

　　2025年3月中旬以來(lái)，河南大部分地區(qū)缺乏有效降水，平均降水量?jī)H有6.8毫米，僅為往年的20%。此外，疊加高溫大風(fēng)天氣，土壤失墑加速，導(dǎo)致全省多地出現(xiàn)干旱天氣，對(duì)小麥生長(zhǎng)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。據(jù)央視報(bào)道，截至4月18日，全省小麥?zhǔn)芎得娣e達(dá)720萬(wàn)畝，旱情約占河南產(chǎn)區(qū)面積得8.5%。??

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中央氣象臺(tái)????????????????????????????????????????

　　為應(yīng)對(duì)旱情，河南省政府緊急行動(dòng)，上周澆灌、灌溉面積已達(dá)70%以上，部分區(qū)域甚至啟動(dòng)第二輪灌溉。4月23日，從遙感長(zhǎng)勢(shì)監(jiān)測(cè)結(jié)果表明，冬小麥主產(chǎn)省一、二類(lèi)苗比例為92.7%，長(zhǎng)勢(shì)良好，其中河南、山東、安徽、陜西一類(lèi)苗比例過(guò)5成。盡管如此，但預(yù)計(jì)未來(lái)10天，北方產(chǎn)區(qū)熱量條件良好，且無(wú)明顯降水。如不繼續(xù)考慮灌溉，預(yù)計(jì)河北南部、河南西部、山西南部、陜西關(guān)中、安徽北部、魯中山區(qū)等地土壤將出現(xiàn)缺墑或缺墑持續(xù)，并易加劇蚜蟲(chóng)等增殖和擴(kuò)散危害。總體看，今年北方旱情整體要比去年要嚴(yán)重，然而防旱措施落實(shí)及時(shí)，形勢(shì)尚可控。

　　市場(chǎng)方面，旱情消息一定程度引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，目前基層糧點(diǎn)小麥庫(kù)存已所剩不多，新麥產(chǎn)量存在不確定性，市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期減少，價(jià)格出現(xiàn)反彈。從需求看，面粉企業(yè)因成本上漲，提價(jià)收麥積極性不高。此外，玉米受“天氣升水+階段性輪出減少“影響，現(xiàn)貨同步上漲，從主流地區(qū)價(jià)差看，飼料小麥替代玉米消費(fèi)也僅限于局部存在。后期隨著各項(xiàng)抗旱措施跟進(jìn)和新麥上市，谷物市場(chǎng)情緒可能會(huì)逐漸降溫，價(jià)格也將回歸理性。

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　　谷物市場(chǎng)出現(xiàn)天氣升水，產(chǎn)區(qū)余糧也逐步出清，玉米期現(xiàn)貨出現(xiàn)了同步上漲行情。盡管五一節(jié)前深加工企業(yè)備貨略有增加，市場(chǎng)抬價(jià)收購(gòu)略有增多，但是玉米淀粉加工企業(yè)玉米及淀粉庫(kù)存高，加工利潤(rùn)收縮+開(kāi)機(jī)季節(jié)性下滑，五一后進(jìn)入需求轉(zhuǎn)單，也很難持續(xù)支撐反彈行情。

　　3、玉米進(jìn)口預(yù)期或再收縮，年度供需平衡將穩(wěn)定支撐C09合約周期玉米價(jià)格

　　五一過(guò)后，玉米產(chǎn)地庫(kù)存出清、挺價(jià)普遍但議價(jià)能力將下降，市場(chǎng)主導(dǎo)行情邏輯主題已切換至貿(mào)易流及進(jìn)口到港供應(yīng)，政策性輪出情況及新季小麥上市行情也仍是擾動(dòng)因素。供應(yīng)看進(jìn)口到港，今年從美國(guó)和烏克蘭進(jìn)口玉米糧驟減。截止3月統(tǒng)計(jì)，本作物年度內(nèi)進(jìn)口玉米進(jìn)度完成僅有16%，去年同期完成79%，美國(guó)玉米進(jìn)口驟減，從烏克蘭進(jìn)口同比也下滑88.8%。巴西二茬玉米種植面積約占76%，正常六七月份開(kāi)始收割，供應(yīng)出口集中在7月及以后，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)帶來(lái)的主要集中9月及以后。參考今年巴西玉米進(jìn)口實(shí)際情況，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)10月份前再進(jìn)口巴西玉米到港量潛力預(yù)計(jì)最高也就200萬(wàn)噸。因此，2024/25作物年度內(nèi)玉米預(yù)計(jì)進(jìn)口量或仍有收縮空間，年度內(nèi)參考CAOC供需平衡表，玉米進(jìn)口若再下調(diào)200萬(wàn)，國(guó)內(nèi)玉米年度供需或能平衡，基本無(wú)結(jié)余，這是穩(wěn)定國(guó)內(nèi)玉米09合約周期內(nèi)價(jià)格的基石。

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　　4、玉米正套行情可期

　　玉米C07-09月差行情風(fēng)險(xiǎn)主要再在港口庫(kù)存去化節(jié)奏上，飼料及深加工企業(yè)消費(fèi)進(jìn)入淡季，貿(mào)易流速可能偏慢，高倉(cāng)單對(duì)近月壓力可能偏大。玉米C09-01月差行情驅(qū)動(dòng)在進(jìn)口玉米到港節(jié)奏。現(xiàn)階段，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存已基本出清，C09合約周期內(nèi)進(jìn)口供應(yīng)又有限，港口去庫(kù)加速，現(xiàn)貨基差修復(fù)性上漲趨勢(shì)確定性高。從年度內(nèi)供需平衡表預(yù)估看，若進(jìn)口預(yù)期再下調(diào)，實(shí)際可結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存并不多。如果下半年儲(chǔ)備正常輪出且無(wú)集中釋放壓力，玉米C09-01月差不排除會(huì)出現(xiàn)超季節(jié)性行情。對(duì)比看，四季度從巴西進(jìn)口玉米量可能會(huì)達(dá)到2023年水平。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)種植回報(bào)率偏低，今年租地成本也在下移，由此看種植面積可能會(huì)小幅收縮，目前巴西遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤(rùn)也存在，從巴西補(bǔ)充進(jìn)口回會(huì)增加，供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定。該策略核心風(fēng)險(xiǎn)在新季度玉米種植期的天氣，今年春播初期多地干旱風(fēng)險(xiǎn)客觀粗壯乃，需要持續(xù)關(guān)注。

　　（東海期貨 劉兵）

　　2025.4.28