美債 “新秩序” 引發對長期債券的擔憂

　　本月席卷市場的 “拋售美國” 交易，可能會對投資者持有美國政府最長期限債務的意愿造成持久的影響，而長期國債是美國政府赤字融資工具的主要組成部分。

　　對于貝萊德（BlackRock Inc．）、布蘭迪萬全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）和先鋒集團（Vanguard Group Inc．）的債券經理們來說，問題在于，隨著唐納德?特朗普總統上任即將滿 100 天，他帶來了越來越多的未知因素，迫使交易員們關注一系列廣泛的問題，而不僅僅是利率的可能走勢。

　　僅舉幾例：特朗普的貿易戰、減稅議程和隨意的政策制定，對已然疲軟的經濟增長、頑固的通貨膨脹和巨大的財政缺口意味著什么？他會再次威脅解雇美聯儲主席杰羅姆?鮑威爾嗎？他是在積極尋求讓美元貶值嗎？

　　結果是風險意識增強，這使得債券買家開始質疑美國政府債務的傳統避險地位，并要求長期債券提供更高的收益率。從一個衡量標準來看，這種額外的緩沖，交易員們稱之為期限溢價，已達到 2014 年以來的最高水平左右。

　　“我們處于一個新的世界秩序中，” 布蘭迪萬公司的杰克?麥金太爾說，他和他的團隊管理著 630 億美元的資產。“即使特朗普在關稅問題上讓步，我認為不確定性仍將居高不下。這意味著期限溢價會保持在較高水平。”

　　當然，如果特朗普達成貿易協議，或者繼續表明他對債券市場全面崩潰持謹慎態度，那么圍繞美國國債的一些擔憂很可能會消退。但隨著美國財政部長斯科特?貝森特準備在周三公布政府為最新借款計劃提供資金的方式，他面臨著一項額外任務，即安撫那些因越來越多擔憂而焦慮的投資者。

　　所有這些不確定性讓麥金太爾對他的基準保持大致中立的態度。這也改變了他對經濟放緩時長期債券表現的看法。簡而言之，他說收益率將比他原本預期的更高。

　　并未全面拋售

　　投資者并非在全面逃離美國國債。摩根大通資產管理公司認為，美國國債比歐洲政府債券更值得投資。本月的 30 年期美國國債拍賣顯示，只要價格合適，市場對這種期限的國債仍有需求。這一結果緩解了對買家抵制的擔憂，長期債券收益率也從近期高點有所回落。

　　然而，市場情緒仍然脆弱。例如，盡管特朗普上周表示他 “無意” 解雇鮑威爾，但他對美聯儲主席的批評讓一些投資者擔心央行的獨立性。

　　太平洋投資管理公司將本月美元、美國股票市場和美國國債的三重走弱比作新興市場可能出現的情況，該公司也一直在購買美國國債。但它一直在限制投資收益率曲線的期限。這家管理著 2 萬億美元資產的公司目前傾向于 5 到 10 年期的債券。

　　還有其他跡象表明投資者對長期債券感到擔憂：在調整通脹因素后，本月 30 年期國債收益率達到金融危機以來的最高水平。盡管此后有所回落，但仍高于 4 月 2 日特朗普宣布大規模關稅計劃時的水平。

　　美國 30 年期名義債券收益率有望結束連續四天的下跌，周一上漲 4 個基點，至 4.74%。

　　對先鋒集團來說，長期債券中內置的額外保障有進一步擴大的空間，特別是如果不斷擴大的聯邦赤字導致更多債券發行的話。

　　“期限溢價不再處于低位，但也不能說它處于歷史高位，” 這家管理著約 10 萬億美元資產的公司的高級固定收益產品經理麗貝卡?文特說。“當你看到背后的財政風險時，期限溢價會隨著時間推移而增加。”

　　先鋒集團預計今年美國經濟增長率將低于 1%，這將是 2020 年以來最弱的增長，文特說 “這對美國預算赤字來說不是個好兆頭”。

　　新篇章

　　當美國財政部本周公布其最新的債券發行計劃時，華爾街預計未來三個月的拍賣規模將保持穩定。由于共和黨人正在討論如何為他們的減稅法案買單，財政問題將是期限溢價的下一個篇章。

　　更高的溢價之所以重要，原因之一在于，在政府每年支付超過 1 萬億美元的債務利息之際，收益率每增加一個百分點的微小部分對政府來說都很重要。

　　在管理著近 12 萬億美元資產的貝萊德，本月早些時候美國各類資產的廣泛下跌加劇了其對政府在疫情后的財政狀況以及美國債券如何易受投資者信心變化影響的擔憂。

　　貝萊德投資研究所在一份報告中表示，美國市場的拋售 “表明投資者希望獲得更多風險補償，并使這種脆弱的平衡受到密切關注”。

　　德盛安聯美洲公司（DWS Americas）的喬治?卡特蘭博內明白期限溢價可能會下降，但考慮到白宮在關稅和其他政策上發出的各種變化信號，下降幅度有限。

　　“一旦情況更加明朗并達成協議，我預計期限溢價會減弱，” 該公司固定收益部門主管說。“不過，由于財政問題將始終存在，不會回到過去十年的低點。”