民生證券：4月車市平穩增長 新勢力開啟新品周期

　　民生證券發布研報稱，智能化能力將成為車企競爭的重要因素。隨著特斯拉FSD使用率拐點顯現，自主新勢力城市輔助駕駛加速落地和小鵬開啟全新商業模式；該行判斷智能駕駛正逐步迎來技術、用戶接受度和商業模式的三重拐點，看好智能化布局相對領先、產品周期、品牌周期向上的優質自主車企。電動智能重塑秩序，優質自主零部件供應商憑借性價比和快速響應能力獲得更多配套，同時卡脖子技術借機實現0-1的突破，全球化進程加快，打破外資壟斷格局。該行建議關注新勢力產業鏈及智能化。

　　民生證券主要觀點如下：

　　4月汽車市場平穩增長 上海車展新車上市

　　4月汽車市場平穩增長，上海車展新車上市。乘聯會初步推算本月狹義乘用車零售總市場規模約為175.0萬輛左右，同比去年增長14.4%，環比上月-9.8%，其中新能源零售預計可達90萬，滲透率51.4%。4月6家樣本新勢力車企（不含小米）合計交付175，951輛，同比+59.9%，環比+2.6%。4月上半月整體車市熱度仍維持較高水平，下半月上海車展開幕；新車型集中上市，新能源熱點產品逐一開啟交付，預計將為新能源市場提供新的增長動能，有力支撐整車市場。?

　　新勢力銷量躍升 零跑維持首位

　　零跑：據公司披露，4月交付41，039輛，同比+173.5%，環比+10.6%，該行判斷，公司整體銷量同比增長得益于C10、C11在20萬以內的強勢產品及性價比優勢。隨著B系列新車在今年逐步推出，銷量有望持續提升。主要車型3月銷量中，C10交付1.2萬輛，占公司當月交付量33.0%；T03交付0.8萬輛，占22.6%，C11交付0.8萬輛，占20.9%。新車方面，零跑B10同級別唯一搭載激光雷達，首月上市實現銷量0.3萬輛，其極致性價比有望為零跑實現更好的盈利能力。零跑B01首次亮相上海車展，定位15萬級轎車，搭載激光雷達，續航可達650km。該行認為，零跑在國內市場性價比優勢明顯，海外市場借助Stellantis品牌背書及渠道優勢，有望快速提升品牌海外認知度，迎來增長第二周期。

　　理想：據公司披露，4月交付33，939輛，同比+31.6%，環比-7.5%，該行判斷，由于補貼政策利好中低端市場，高端市場整體增速放緩，公司銷量短期承壓。公司主要車型3月銷量中，L6交付1.7萬輛，占公司當月交付量46.9%；L7交付0.9萬輛，占23.7%。充電網絡布局方面，截至2025年4月27日，全國已有2，152座理想超充站。充電網絡補齊有望幫助理想在純電新產品推出后保持持續競爭力。新品方面，理想MEGA Home 家庭特別版和L6智能煥新版開啟預定，MEGA Home 家庭特別版，定位大型MPV，預定價格55.98萬元；L6智能煥新版定位中大型SUV，預定價格24.98萬元起。該行認為，公司L系列銷量穩定，2025年整體銷量在純電車型上市后仍有望重新取得高增速。

　　小鵬：據公司披露，4月交付35，045輛，同比+273.1%，環比+5.5%，該行判斷，4月表現主要得益于新車周期強勢帶來的高在手訂單、新車型的熱銷以及產能的提升。公司3月銷量中，MONA M03交付1.7萬輛，占公司當月交付量50.0%；P7+交付0.9萬輛，占25.7%。新車方面，2025款小鵬X9亮相上海車展并開啟訂購，2025款小鵬X9定位中大型MPV，售價35.98萬起。

　　蔚來：據公司披露，4月交付23，900輛，同比+53.0%，環比+58.9%。主要車型3月銷量中，ES6交付0.3萬輛，占公司當月交付量31.9%；ET5T交付0.3萬輛，占29.0%。新車方面，蔚來旗下品牌新車型螢火蟲和樂道L60、L90首次亮相上海車展，螢火蟲已于4月19日正式上市，售價11.98萬元起。

　　極氪：據公司披露，4月交付13，727輛。主要車型3月銷量中，極氪7X交付0.5萬輛，占公司當月交付量35.6%；極氪009交付0.4萬輛，占23.8%；極氪001交付0.3萬輛，占20.7%。新車方面，極氪9X首次亮相上海車展，預計將于2025Q3上市。

　　小米：據公司披露，4月交付超28，000輛。小米新款SUV YU7預計于2025年6-7月上市，定位25-30萬元級別。主要對標特斯拉Model Y車型。產品將搭載96.3kWh或101.7kWh電池組，續航里程從670到835公里，高配版將裝備雙英偉達Orin-X芯片和激光雷達。該行認為，小米YU7上市后，將成為20-30萬元價格帶極有競爭力的產品之一，有望延續公司的銷售勢能。

　　端到端技術加速應用 智駕平權時代開啟

　　端到端技術推動智駕能力飛躍，智駕平權為核心主線。小鵬和華為系為代表的車企2024年以來持續進行智駕的迭代及推廣。小鵬國內首發量產的“端到端”大模型，此外，各家廠商均積極推進智駕的普及和推廣，標配智駕時代已來。展望2025年，智駕技術進步有望降低智駕硬件門檻，將智駕應用在20萬以內的主流市場中，以小鵬和比亞迪為首的車企有望通過平價智能化，在2025年形成差異化優勢，并獲得銷量的提升。