別太樂觀！中美經貿談判取得實質性進展提振市場風險偏好，但難逆轉油價熊市，因為......

　　來源：能源研發中心

　　這個周末非常熱鬧，印巴局勢從急劇升溫又在一天之內迅速逆轉達成全面停火，中美經貿談判歷時2天達成實質性進展，美伊核協議第四輪談判艱難但富有成效。宏觀和地緣層面風云激蕩繼續為油市注入波動。油價在過去一周在大幅波動中上演了逆襲大戲，5個交易日中有4個交易日日內振幅超4%。在歐佩克+決定6月提速增產利空沖擊下周一跳空低開一度大跌近5%之后，隨后油價連續大幅反彈最終周線收漲4.5%，如果從周一最低點起算反彈幅度超10%。油價能走出持續反彈主要基于年內低點支撐，關稅進展等宏觀層面提升市場風險偏好及地緣和制裁等因素連續提供了反彈能量。

　　雖然本周油價觸底反彈，但根據截至周二的最新持倉報告顯示，當周WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸減少23002手至93596手。洲際交易所布倫特原油投機者在截至5月6日的一周內將凈多頭頭寸減少了12，383手至97，558手。顯然歐佩克+對6月產量的決定再次降低了各大機構對油價的預期。由于原油市場面臨供應過剩加劇的壓力，時間對多頭來說并不友好，這也意味著油價的超跌修復需求需要通過快速反彈來進行，通過走勢可以看出油價反彈至此再次迎來了上檔阻力，時間并不是多頭的朋友。

　　關稅博弈進入關鍵階段

　　關稅層面美國與英國達成了首個關稅協議，市場最為關注的中美經貿高層會談5月10日至11日在瑞士日內瓦舉行。中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰當地時間11日晚在出席中方代表團舉行的新聞發布會時表示，此次中美經貿高層會談坦誠、深入、具有建設性，達成重要共識，并取得實質性進展。雙方一致同意建立中美經貿磋商機制。中美雙方將盡快敲定相關細節，并將于5月12日發布會談達成的聯合聲明。何立峰說，在當前形勢下，本次會談受到國際社會高度關注。經過中美雙方的共同努力，會談富有成效，邁出了通過平等對話協商解決分歧的重要一步，為進一步彌合分歧和深化合作打下了基礎、創造了條件。何立峰表示，中美經貿關系既對兩國意義重大，也對全球經濟穩定和發展有著重要影響。中方愿同美方一道，積極落實今年1月17日兩國元首通話重要共識，本著解決問題的務實態度，坦誠對話、平等協商、管控分歧，深挖合作潛力，拉長合作清單，做大合作蛋糕，推動中美經貿關系取得新的發展，為世界經濟注入更多確定性和穩定性。中方不愿打貿易戰，但也不怕打。倘若美方執意侵害中方權益，中方將堅決反制，奉陪到底。維護中美經貿關系健康、穩定、可持續發展，符合兩國和兩國人民的根本利益，也有利于全球經濟增長。雙方應深挖合作潛力，拉長合作清單，做大合作蛋糕，推動中美經貿關系不斷取得新的發展，為世界經濟注入更多確定性和穩定性。中美雙方一致同意建立經貿磋商機制，就雙方在經貿領域的各自關切保持溝通。

　　在與其他全球大國和地區談判方面，根據報道特朗普團隊的貿易談判優先名單包括日本、韓國和越南等國家，它們都是美國的主要進口來源國。美國商務部長盧特尼克周日表示，我們認為在可預見的未來，全球10%的基準關稅可能會保留，但他堅稱將由各國和企業而非（美國）消費者來承擔這筆費用。印度要求美國免除所有當前和未來的關稅。印度提議在潛在貿易協議下，將與美國的關稅差距從接近13%縮減至不足4%；日本首相石破茂11日在富士電視臺節目中強調：“關于美英兩國政府就包括汽車在內10%關稅達成協議是一個模式，但我們一直要求取消關稅。并非意味著10%就可以。”石破就日美關稅談判表示“不會為了汽車而犧牲農業”。作為大米價格高漲的對策，石破稱“增加進口作為選項之一是可能的”，同時表示有必要調整整個大米政策，強化日本的競爭力并力爭增加農戶的收入。關于暫停啟動“對等關稅”加征部分將于7月9日到期，石破稱“那是（力爭談妥的）大致時間，不會因為期限到來即使條件不利也做出妥協，必須努力直到確保國家利益”。歐盟委員會主席馮德萊恩當地時間9日在布魯塞爾表示，在歐美能夠進行具體的貿易談判之前，她不會前往華盛頓會見美國總統特朗普。馮德萊恩在會見記者時表示，如果訪問白宮，她希望有一個可供討論的一攬子協議。這個計劃必須是具體的，希望有一個歐美雙方都能同意的解決方案。越南指責特朗普的關稅不合理；美國白宮公布美英“經濟繁榮協議”條款，將尋求在任何藥品關稅問題上給予英國優惠待遇；瑞士稱與美國官員舉行了“建設性”貿易談判，并希望與特朗普政府簽署協議；

　　在地緣層面周六印度和巴基斯坦分別對對方境內進行了攻擊局勢有失控風險之際，在多方努力斡旋之下當天迅速達成全面停火，聯合國秘書長古特雷斯表示歡迎印度和巴基斯坦達成停火協議，認為這是朝著結束當前敵對狀態和緩和緊張局勢邁出的積極一步。古特雷斯希望該協議將有助于實現持久和平，并營造一個有利于解決兩國間更廣泛的、長期存在的問題的環境。聯合國支持旨在促進該地區和平與穩定的努力。上周美伊談判暫時陷入停滯，原定于5月3日舉行的伊美第四輪間接談判“因后勤原因”被推遲，在新一輪談判進行之前，美國再次對伊朗進行了2次制裁，其中5月8日的這次制裁，中國一家煉廠及伊朗原油的重要卸貨港口企業被列入SDN名單。在市場擔心前三輪的談判并未達成實質性效果，第四輪談判也面臨諸多困難之際，市場還是傳來了積極消息，隨著第四輪談判結束；伊朗稱這是一場艱難但富有成效的會談，有助于更好地理解彼此立場，并尋找合理且現實的方式來解決分歧。”與此同時，一位美國高級官員對與伊朗就其核計劃展開的最新一輪談判予以積極評價，并表示新一輪會談將很快舉行。美國官員表示，由美國特使維特科夫主導的阿曼談判“再次包括直接與間接交流，持續了三個多小時”。他表示：“雙方達成一致，將繼續推進談判，解決技術問題。我們對今天的結果感到鼓舞，并期待著我們的下一次會議，這將在不久的將來舉行。”。

　　歐佩克+如何應對難以落地的補償性減產？

　　哈薩克斯坦能源部表示，該國5月無減產石油計劃。哈薩克斯坦因持續突破石油產量限額，在石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）內部制造了緊張局勢。據該國能源部稱，作為中亞最大的石油生產國，哈薩克斯坦5月原油和凝析油日均產量將為27.7萬噸，與4月持平，而3月為26萬噸。在過去兩個月里，石油輸出國組織及其盟友一致同意大幅增加石油產量，這一舉措令交易商感到意外，并導致油價下跌。這一行動在很大程度上是由于該組織的領頭國家沙特阿拉伯希望懲罰像哈薩克斯坦這樣持續突破產量限額的成員國。在5月3日的最近一次會議上，沙特阿拉伯警告稱，如果該組織的配額作弊者不遵守規定，沙特將進一步增加石油產量。哈薩克斯坦能源部周二表示，正在考慮履行其OPEC+減產義務的選項，但未提供更多細節。

　　根據OPEC+協議，哈薩克斯坦本月原油日產量應略低于140萬桶。據彭博社根據能源部數據和7.33的噸桶換算率計算，哈薩克斯坦5月計劃產量（包括未計入OPEC+限額的凝析油）約為200萬桶/日。哈薩克斯坦通常每天生產約26萬桶凝析油，這是一種輕質石油。在與OPEC+其他成員國的緊張關系中，哈薩克斯坦一直堅稱，對于由外國公司運營的國內項目，其對生產決策的影響力有限。上周，雪佛龍公司首席執行官邁克·沃斯向分析師表示，該公司未收到政府限制其大規模騰吉茲石油項目產量的指示，該項目是哈薩克斯坦近期產量激增的主要原因。意大利埃尼公司也就其巨大的卡沙甘油田發表了類似評論。

　　比較有意思的是盡管歐佩克+增產計劃最近2個月明顯提速，沙特提速增產的決定非常堅決，但調查數據顯示歐佩克上月產量為2，660萬桶/日，較3月減少3萬桶/日，其中大部分減產源于美國即將對委內瑞拉實施制裁。另外沙特和阿聯酋等其他歐佩克成員國雖然達成增加供應的決定，但沒有大幅增產的動作。調查顯示，阿聯酋——它甚至獲得了額外增產的特別優惠——反而減少了8萬桶/日的產量，平均每天325萬桶。沙特僅增產了2萬桶/日，產量為897萬桶/日。根據最新計劃表沙特在6月份原油產量將達到936萬桶/日，這意味著沙特可以在2個月內快速提升40萬桶的日產量，阿聯酋也有15萬桶的提升空間，難不成沙特說著最狠的話，卻怕油價崩盤辦著最慫的事？后續關注5月份沙特等中東產油國產量回升進展。

　　還沒有被充分計價的需求端

　　中國原油需求進一步降速，海關總署網站5月9日發布數據顯示，2025年4月中國原油進口量為4，806.1萬噸。作為全球最大原油買家，中國4月原油進口總量為4806萬噸，相當于每日1169萬桶。這一數字低于3月的每日1210萬桶，但高于2024年4月的每日1088萬桶。2025年1-4月累計進口量為18，303.0萬噸，較上年同期的18，205.5萬噸，小幅增加0.5%。出口方面2025年4月中國成品油出口量501.3萬噸。1-4月累計進口量為1，743.3萬噸，較2024年同期的1，937.4萬噸下滑10%。

　　中國乘聯分會數據顯示，初步統計，4月1-30日，全國乘用車市場零售179.1萬輛，同比去年同期增長17%，較上月下降8%，今年以來累計零售691.8萬輛，同比增長9%。4月1-30日，全國乘用車新能源車市場零售92.2萬輛，同比去年同期增長37%，較上月下降7%，新能源市場零售滲透率52.3%，今年以來累計零售334.2萬輛，同比去年增長37%。新能源替代量繼續沖擊國內成品油市場，通過成品油貿易環節反饋今年成品油貿易難度進一步增加。這迫使中國原油加工量進一步走低，根據隆眾數據，截至5月9日中國原油加工量較去年同期進一步下滑3.6%，這一數據可能比高估，但整體來看中國今年原油加工量繼續下滑是大概率事件。

　　值得一提的是2025年3月中國自身原油產量1903萬噸，同比增長3.5%，日均產量達460萬桶，創歷史新高。中國作為石油進口大國的形象眾所周知，但長期以來其儲備情況一直不為人知。路透社數據顯示，其原油儲采替代率已達167%。中海油宣稱其探明儲量超72.7億桶，可保障未來十年穩定生產。國內原油產量大幅增加同時，原油進口量維持高位同時，4月份以來主營煉廠由于檢修等原因原油加工量持續走低，這導致中國原油庫存迅速增長，根據三方機構統計，截至5月4日的五周內，中國陸上儲油罐的原油庫存增速顯著加快，平均增速超過每日110萬桶。”。國內原油生產持續走高，疊加庫存大幅累積，這意味著5月之后中國原油進口大概率會出現下滑，這一點會逐漸傳遞到全球原油市場給油價帶來壓力，尤其是在歐佩克+提速增產及關稅沖擊全球石油需求的背景之下。

　　毫無疑問中美經貿談判取得實質性進展對于全球經濟來說是積極利好的消息，有助于提升金融市場風險偏好，對油價也會有提振，預計會成為周一最重要的影響因素。而地緣層面印巴停火及美伊第四輪談判順利結束則對油價形成壓制。綜合評估我們判斷油價短期有望在中美談判利好提振下短線有沖高動力，但原油市場供需層面帶來的壓力沒有結局之前，難以讓油價擺脫熊市格局。

　　綜合評估雖然過去一周油價有一個非常迅猛的快速反彈動作，讓油價從低位反彈超10%，中美談判進展有助于提振市場情緒，再推一把油價，但隨著油價重新迎來阻力區域，利多因素基本得到計價，油價繼續上沖難度增加，后續供需層面壓力將重新回歸市場，油價接下來遇阻重新回落的概率較大，建議重點繼續關注逢高做空機會。油市仍然面臨關稅、地緣及核心供需大國政策的復雜影響，油價將繼續保持高波動特征，注意節奏把握。。