科倫藥業(yè)(002422)：主業(yè)穩(wěn)健 合成生物新品、創(chuàng)新藥多輪驅(qū)動增長

機構(gòu)：西部證券

研究員：李夢園

輸液持續(xù)推進(jìn)包材升級，非輸液制劑穩(wěn)健增長。輸液領(lǐng)域，受國家及地方集采降價的影響，2024 年公司輸液產(chǎn)品收入同比下降11.85%，但公司通過降本增效、集約化生產(chǎn)等方式提高運營效率；同時公司持續(xù)推進(jìn)包材及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2024 年公司密閉式輸液量占比提升1.89pcts，腸外營養(yǎng)三腔袋實現(xiàn)銷量852.23 萬袋（+39.09%）粉液雙室袋實現(xiàn)銷量1297.12 萬袋（+635.75%），進(jìn)一步鞏固輸液行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。非輸液制劑方面，2024 年公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長，收入同比增長5.41%，抗感染、麻醉鎮(zhèn)痛等領(lǐng)域重點品種銷售實現(xiàn)較快增長。

合成生物學(xué)：打造化妝品原料產(chǎn)品矩陣，綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)。公司原料藥業(yè)務(wù)板塊合成生物學(xué)類產(chǎn)品紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、肌醇等產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，目前基本形成化妝品原料產(chǎn)品矩陣，2023 年投資建設(shè)的“綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項目”進(jìn)入生產(chǎn)階段，全年9 個產(chǎn)品獲得24 項權(quán)威認(rèn)證。

獲批創(chuàng)新藥放量在即，在研管線加速推進(jìn)。目前公司已有三款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市，其中重磅品種SKB264 已獲批既往至少接受過2 種系統(tǒng)治療的不可切除的局部晚期或轉(zhuǎn)移性TNBC以及經(jīng)EGFR-TKI治療和含鉑化療治療后進(jìn)展的EGFR 突變陽性局部晚期或轉(zhuǎn)移性非鱗狀NSCLC，2025 年創(chuàng)新藥有望實現(xiàn)快速放量。此外，SKB264 治療2L+ 局部晚期或轉(zhuǎn)移性HR+/HER2- BC、聯(lián)合奧希替尼治療1L EGFR 突變局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC 以及聯(lián)合帕博利珠單抗治療1L 局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC 等多項3 期臨床正快速推進(jìn)。

盈利預(yù)測及評級：預(yù)計 2025-2027 年公司實現(xiàn)營收227.58/247.35/271.87億元，同比增長4.3%/8.7%/9.9%；歸母凈利潤30.03/33.75/38.99 億元，同比增長 2.3%/12.4%/15.5%；對應(yīng) 18.6/16.6/14.4 倍 PE。基于主業(yè)穩(wěn)健增長、合成生物新品及創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)增量，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 產(chǎn)品價格變動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，行業(yè)政策變動風(fēng)險，原料藥價格變動風(fēng)險