國(guó)盛證券：穩(wěn)定幣充當(dāng)加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”作用 關(guān)注三類信用傳遞

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)稱，穩(wěn)定幣某種程度上充當(dāng)了加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”的作用，這是對(duì)傳統(tǒng)法幣交易的一種補(bǔ)充甚至替代。目前有三類方式實(shí)現(xiàn)這種信用傳遞：中心化機(jī)構(gòu)足額儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、基于區(qū)塊鏈智能合約抵押加密資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣監(jiān)管在逐漸推進(jìn)過程中，目前穩(wěn)定幣是先發(fā)展、同時(shí)與監(jiān)管進(jìn)行磨合的過程中，雖然在發(fā)展歷程中也經(jīng)歷過質(zhì)疑，但伴隨BTC進(jìn)入主流資本市場(chǎng)，穩(wěn)定幣的發(fā)展有望提速。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

穩(wěn)定幣指的是價(jià)值錨定各類法幣的加密貨幣，作為區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)，穩(wěn)定幣的其優(yōu)勢(shì)是可以與加密貨幣項(xiàng)目(如DeFi)在區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施層面深度融合，有非常好的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展性。隨著美國(guó)、中國(guó)香港等地傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)力RWA領(lǐng)域，推動(dòng)了穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)支付市場(chǎng)應(yīng)用的探索與深入。

穩(wěn)定幣某種程度上充當(dāng)了加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”的作用，這是對(duì)傳統(tǒng)法幣交易的一種補(bǔ)充甚至替代。穩(wěn)定幣誕生后不久，加密貨幣市場(chǎng)最主要的交易對(duì)是穩(wěn)定幣交易對(duì)，因此，穩(wěn)定幣在交易工具、價(jià)值流通等方面，充當(dāng)著“法幣”的作用。主流交易所(包括DEX去中心化交易所)，比特幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)以USDT等穩(wěn)定幣為主，尤其是交易量更為大的期貨合約，主流交易所正向合約(以美元穩(wěn)定幣為保證金的期貨合約)幾乎都是USDT交易對(duì)。

USDT是最早一批發(fā)行的穩(wěn)定幣，由Tether公司足額儲(chǔ)備資產(chǎn)錨定美元發(fā)行，是目前使用最廣泛的穩(wěn)定幣。USDT由Tether公司于2014年推出，1 USDT錨定1美元。USDT成為中心化交易所上市最早的一批穩(wěn)定幣，此后逐漸成為市場(chǎng)上使用最廣泛的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，主要用于加密貨幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)。USDT是一個(gè)由美元資產(chǎn)支撐的穩(wěn)定幣，公司稱每枚代幣都有1美元資產(chǎn)支撐，Tether提供可審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表，其中主要為現(xiàn)金類等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)。USDT推出以來，規(guī)模持續(xù)保持較快的增長(zhǎng)速度，這體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的底層實(shí)際需求，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)可謂是“必然”。

目前有三類方式實(shí)現(xiàn)這種信用傳遞：中心化機(jī)構(gòu)足額儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、基于區(qū)塊鏈智能合約抵押加密資產(chǎn)發(fā)行穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣。對(duì)于穩(wěn)定幣來說，USDT這種中心化機(jī)構(gòu)發(fā)行的穩(wěn)定幣處于主導(dǎo)地位；第二類超額抵押和第三輪算法穩(wěn)定幣的機(jī)制在一定程度上并不直觀，用戶往往并不能很直接地感受到其穩(wěn)定幣產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值錨定邏輯，尤其是在加密貨幣價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，用戶對(duì)清算機(jī)制的作用結(jié)果并不能很直觀預(yù)期這些因素都限制了后兩者的發(fā)展。

RWA成為推動(dòng)加密貨幣市場(chǎng)發(fā)展的重要引擎，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)亦在積極采用穩(wěn)定幣，推動(dòng)穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)支付市場(chǎng)發(fā)力。以代幣化美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)為例，主力基金B(yǎng)UIDL由貝萊德與Securitize合作推出、BENJI則由富蘭克林鄧普頓推出，可見傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)擁抱RWA已經(jīng)逐漸成為趨勢(shì)。

穩(wěn)定幣監(jiān)管在逐漸推進(jìn)過程中，目前穩(wěn)定幣是先發(fā)展、同時(shí)與監(jiān)管進(jìn)行磨合的過程中，雖然在發(fā)展歷程中也經(jīng)歷過質(zhì)疑，但伴隨BTC進(jìn)入主流資本市場(chǎng)，穩(wěn)定幣的發(fā)展有望提速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預(yù)期。