【市場聚焦】原油：短期反彈，長期下行

　　來源：中糧期貨研究中心

　　自4月以來，國際油價在對等關稅的沖擊下震蕩下行，來到低位區間持續震蕩。而近期市場情緒有所回溫，階段性的利好推動油價又出現一定反彈，我們認為長期的油價還將以下行為主， 但短期仍有反彈動力。

　　根據Kpler給出的長期供需展望，今年夏季在消費旺季的提振下，全球原油市場依然會有季節性的一段相對短缺周期，但短缺的幅度相較過去并不顯著，并且在旺季結束后，年內將出現同比更大的過剩。

　　長期的供需寬松到過剩的轉化，是中長期油價下行的主要利空驅動，而短期的季節性改善減輕了當下繼續破位下跌的壓力，油價短期還存在一定支撐。

　　美國自上周以來已經進入了消費旺季，主要是汽車出行需求增長帶動汽柴油消費的季節性高峰。目前美國原油庫存處于震蕩去化過程，最近幾周去庫速度均快于預期，且庫存水平相較前兩年也偏低，中間煉廠的消費也加速上升，已經接近同期高點，為上游的利好。

　　但下游成品油庫存出現累庫趨勢，表明煉廠加工量的上升給下游帶來短期過剩，因此消費利好的持續性存疑。如果汽油維持累庫趨勢，那么會逐漸傳導到上游抑制原油消費。

　　中國無論是主營還是地方煉廠的消費量都處于偏低水平，雖然整體上從低位開始回升，但近幾周出現環比下滑，體現下游消費目前為止并沒有很強勁的增長。

　　長期來看二三季度旺季的提振仍會帶來環比回升，只是增幅比起前兩年同期的高點將顯著下滑，因此全球范圍內需求增速也將受到中國的影響，進入緩增階段。

　　自四月油價快速下跌以來，WTI位于美國石油開采成本線附近，對短期的增產形成抑制。短期內美國產量已經從歷史高點出現回落，雖然還未形成趨勢性持續下降，但行業信息顯示油企已經開始削減開采支出，若價格持續走低，對長期的開采擴張必然是不利的。

　　在美國產量開始下滑的同時，OPEC+開始提高增產速度以搶占份額。根據調查數據，OPEC+最近一個月的實際產量并沒有計劃那么多，但有部分國家增產不及預期和部分國家補償減產的原因，主要國家以沙特為首，近期表態依然是打算繼續放開配額甚至加快增產。在北半球消費旺季期間，未來兩個月OPEC+有很大概率繼續維持41萬桶/日增速甚至進一步擴大，增產速度遠超過美國產量下滑的速度。

　　地緣局勢階段性升級對供給的實際影響有限，除非出現美伊談崩、中東戰局擴大等情況，否則供給和出口多數不受影響，長期供給端將繼續呈現上升趨勢。

　　從三大月報給出的展望來看，短期市場對需求的預期有所改善，但僅僅是從四月以來的恐慌情緒中改善，即使需求預期被上調，長期的供給過剩局面也并未改變。短期旺季帶來一定利好，不影響中長期平衡表從寬松轉為過剩后的下行壓力。

　　油價長期來看依然是以偏空思路為主，Brent前低60美元左右并不是長期的底，突破或要等到旺季利好和地緣利好出盡后。短期受到季節性需求增長的支撐，和地緣局勢升溫帶來的溢價影響，油價反彈動力短暫增強，很可能走出一輪小反彈。然而展望未來，長期地緣各方面將普遍向著降溫的趨勢演化，只是過程中將不斷反復，大概率從情緒和預期上對價格形成短暫支撐，而不是持續的驅動，因此在供需格局沒有本質變化的背景下，市場對地緣的交易也不會太極端，Brent在70美元之上將遇到阻力，暫不具有持續突破新高的動力。

　　作者簡介

　　陳心儀

　　中糧期貨研究院 原油研究員

　　交易咨詢資格證號：Z0017987