國盛證券研究所副所長、首席鋼鐵行業(yè)分析師篤慧：康波周期輪動中A股機會凸顯

◎王晨昱 記者 孫忠

“今年以來，A股正在迎來新的機遇。”近日，國盛證券研究所副所長、首席鋼鐵行業(yè)分析師篤慧在上海證券報主辦的“上證·首席講壇”上，從康波周期視角探討了全球經濟格局的變化，分析了未來大類資產配置所面臨的機遇和挑戰(zhàn)。

全球經濟康波周期輪動

康波周期是由經濟學家康德拉季耶夫提出的經濟長周期理論，其認為全球經濟會以50年至60年為周期波動。

篤慧表示，康波周期本質上是一個技術擴散的概念，分為回升、繁榮、衰退和蕭條四個階段。新技術就像漣漪，從中心地區(qū)向周邊地區(qū)進行擴散。新一輪康波周期啟動的判定標準是新技術是否能夠創(chuàng)造更多新需求，同時增加新就業(yè)。

在不同階段，康波周期的意義并不相同：康波周期回升期的特征是新技術在主導國的工業(yè)應用；繁榮期的特征是主導國新技術在工業(yè)應用完成后步入民用階段；衰退期的特征是主導國向追趕國進行（技術）過渡，也叫追趕國的工業(yè)應用；而蕭條期的特征是追趕國完成技術的民用擴散。

篤慧認為，如今的全球經濟康波周期，先發(fā)的主導國陷入了技術進步的瓶頸狀態(tài)，而追趕國有望在新技術應用成熟之后，憑借后發(fā)競爭優(yōu)勢持續(xù)進行產業(yè)升級并形成突破。

金屬商品有望受益

隨著康波周期的演進，金屬商品將有較好表現(xiàn)。

金屬商品有兩個屬性，分別是金融屬性和商品屬性：金融屬性方面，最典型的是黃金；商品屬性方面，最典型的是鋼鐵；居于兩者之間的是銅。

在此輪康波周期中，一旦持有人希望出售持有的貨幣債務，換成其他形式的財富儲存工具，主導國長期債務周期就走到了盡頭。貨幣體系貶值和結構性重組會提高大宗商品的金融屬性。

“隨著美元指數(shù)走低，作為美元信用反面的黃金備受青睞。未來1到2年，國際黃金價格有望突破4000美元/盎司。”篤慧認為。

與此同時，銅以及其他金屬產品也有望受益。

篤慧表示，在金屬的商品屬性方面，關注產出缺口。以往研究產出缺口的主導因素，更多是研究需求端的變化，但是進入工業(yè)化成熟期后，從投資驅動經濟轉向消費驅動經濟，相較投資消費短期波動率低，商品需求端比較穩(wěn)態(tài)，此時大宗商品的商品屬性產出缺口更多來自供給。

篤慧表示，前期上游（如鐵礦石、焦煤）采掘業(yè)長時間資本回報過高后帶來大量資本開支增加，焦煤供應增加后價格下跌，進入下行周期。近年來冶煉行業(yè)產能增長放緩，而進入今年產能利用率開始逐步修復，利潤也出現(xiàn)逐步改善的跡象，疊加政策助力，行業(yè)盈利回歸的進程將加速。

A股行情值得期待

展望A股后市，篤慧持樂觀態(tài)度，認為A股有條件走出不同于以往的行情。

篤慧認為，通過債務杠桿率（債務/GDP）去評價各個國家負債水平往往失之偏頗。因為債務周期所處的階段并不相同。中國處于國家債務周期的早期，工業(yè)化過程中一個國家的債務往往對應的是資產，如負債變成公路、鐵路、橋梁等基礎設施工程，這些資產未來有望持續(xù)帶來回報。

篤慧表示，如今，影響A股的資金因素均呈現(xiàn)改善跡象。

影響A股的資金因素包括總量貨幣環(huán)境、居民剩余財富配置、金融機構資產配置需求、企業(yè)回購和海外熱錢涌入。

從總量貨幣環(huán)境看，三大宏觀部門資本開支減少，資金需求下降，與此同時各行業(yè)龍頭公司現(xiàn)金流持續(xù)累積，開始增加分紅、回購，資金供給上升。

居民財富配置需求持續(xù)增加。在過去20年的工業(yè)化進程中，居民的剩余財產放在房子上，包括與房地產相關的高收益非標資產。2022年四季度開始，上述資產吸引力下降，資金開始尋找其他資產。

而考慮到債券收益率持續(xù)下降，金融機構會逐步增加權益類資產配置比重。數(shù)據(jù)顯示，過去兩年，A股分紅超2萬億元，對應80萬億元的總市值，其隱含股息率為2.5%，同期滬深300指數(shù)股息率達3.5%左右。如今10年期國債收益率僅為1.6%至1.7%。因此，對于金融機構來說，必然要增加權益類資產配置比重。

此外，隨著國家競爭力提高，海外熱錢的涌入也有助于A股市場估值的提升。