匠心家居(301061)：重新定義制造成長邏輯

機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券

研究員：孫海洋

創(chuàng)新能力打開成長空間

電動沙發(fā)作為成熟度逐漸提高的功能品類，表面看似“創(chuàng)新空間有限”。但實際上圍繞用戶體驗、技術(shù)集成、生活場景和健康功能，仍存在廣闊的創(chuàng)新空間。真正競爭力來自于持續(xù)的系統(tǒng)性創(chuàng)新，而不僅僅是局部結(jié)構(gòu)或功能的堆疊。

對MotoMotion 而言，創(chuàng)新從來不是一種手段，它是一種源于內(nèi)心的堅持和信仰。通過創(chuàng)新能讓產(chǎn)品、服務(wù)與品牌形成真正差異化，創(chuàng)造出難以被模仿獨(dú)特價值。

公司主力產(chǎn)品―智能電動沙發(fā)，因其集成多功能系統(tǒng)、智能控制模塊和高質(zhì)量體驗，定位于中高端市場，在美國終端售價相對不低。但“高單價”或并不意味著“市場份額小”或“成長空間有限”，主要基于以下幾點(diǎn)判斷：

1、消費(fèi)升級趨勢明確：北美尤其是美國市場，近年來消費(fèi)者對于“功能+舒適+科技感”的家居產(chǎn)品需求持續(xù)增長，電動沙發(fā)已經(jīng)從早期的老年人護(hù)理產(chǎn)品，發(fā)展為家庭娛樂、個人放松、智能生活的一部分。

2、高端市場本身仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會：高端市場并非“靜態(tài)天花板”，而是“持續(xù)擴(kuò)容”的過程。品牌集中度在提升，消費(fèi)者對品質(zhì)、服務(wù)、品牌的粘性增強(qiáng)。公司過去幾年的市場份額在不斷增長，很好地驗證了這一趨勢。

3、海外市場空間仍大：目前公司主要聚焦美國市場，但歐美其他國家及亞太地區(qū)的高端家具消費(fèi)也在快速發(fā)展，未來全球多市場布局也將為公司打開新的增長空間。

綜上，公司雖然立足于高端起步，但其成長邏輯并非“小而美”，而是“以高打中、從點(diǎn)到面”，通過技術(shù)壁壘、供應(yīng)鏈優(yōu)勢和品牌效應(yīng)，逐步提升市場滲透率與全球影響力。

目前越南基地承擔(dān)大部分出口訂單

越南制造基地承擔(dān)大部分出口訂單,尤其是面向北美市場的主力產(chǎn)品。整體來看，現(xiàn)階段產(chǎn)能運(yùn)行處于較高但仍可調(diào)節(jié)的水平，公司通過柔性產(chǎn)線和產(chǎn)能模塊化配置，確保對訂單波動的快速響應(yīng)能力。

所在越南地區(qū)用工情況相對穩(wěn)定，公司長期重視員工管理與激勵機(jī)制，目前未出現(xiàn)“用工荒”的問題。同時也通過培訓(xùn)、崗位輪換、自動化投入等方式，不斷提升人效，緩解用工壓力。

擴(kuò)產(chǎn)方面，公司已針對未來1-2 年業(yè)務(wù)增長進(jìn)行預(yù)規(guī)劃，包括現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)的空間擴(kuò)展、關(guān)鍵工序的設(shè)備提升以及新增產(chǎn)線的準(zhǔn)備工作。公司將根據(jù)實際訂單增長情況和客戶需求落地節(jié)奏，適時推動相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)措施。公司始終堅持“有節(jié)奏、有保障、可持續(xù)”的產(chǎn)能策略，既避免盲目擴(kuò)張造成浪費(fèi)，也確保能夠快速響應(yīng)市場需求變化。

在全球具備“核心零部件 + 軟件控制 + 整品設(shè)計 + 批量交付能力”的智能功能整品制造商數(shù)量非常有限，公司正是這個領(lǐng)域中少數(shù)具備完整能力的企業(yè)之一

企業(yè)長期競爭力不僅體現(xiàn)在成本控制上，更體現(xiàn)在品牌力、產(chǎn)品差異化與消費(fèi)者價值的持續(xù)提升上。公司未來將繼續(xù)強(qiáng)化“技術(shù) + 產(chǎn)品 + 品牌”三位一體的能力建設(shè)，致力于打造具有國際競爭力的智能功能家具企業(yè)。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級

我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27 年歸母凈利分別為9.1/11.1/13.8 億，EPS 分別為4.2/5.1/6.3 元，對應(yīng)PE 分別為20/17/13x。

風(fēng)險提示：消費(fèi)需求不足風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險等。