業績連虧未止，莊園牧場再添新憂

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　　來源：證券之星

　　近期，甘肅乳企莊園牧場（002910.SZ）披露的一則公告顯示，公司第二大股東、持股比例達16.47%的馬紅富所持有的公司股份被司法凍結（含司法再凍結）。盡管莊園牧場表示，該事項不會導致公司控制權發生變更，也不會對生產經營造成重大影響，但倘若此事長期“懸而未決”，仍可能引發投資者對公司治理穩定性的擔憂。

　　證券之星了解到，馬紅富為莊園牧場的創始人，曾帶領莊園牧場從蘭州市最小的乳企發展成為西北區域龍頭，并于2017年實現A+H股上市。此后在2021年，甘肅農墾集團從馬紅富手中接過交接棒。然而這場股權更迭后公司的發展，卻遠未達到雙方的預期。

　　一方面，甘肅農墾集團入主后的莊園牧場近年業績每況愈下，不僅營收連年縮水，凈利潤更是連續兩年虧損，累計虧損超2億元。而由于莊園牧場2023年業績虧損拖累，馬紅富的業績承諾沒有完成，截至今年5月23日，其仍有1360.55萬元補償款逾期未支付。

　　01．?原實控人麻煩纏身，公司治理添不確定性

　　公告披露，今年7月2日，深圳市寶安區人民法院凍結了馬紅富持有的莊園牧場股份，凍結合計32197400股（占公司總股本比例16.47%）。對于股份突遭凍結的原因，莊園牧場稱，系馬紅富個人仲裁事項所致。

　　證券之星了解到，目前，馬紅富已向深圳市寶安區人民法院提交《執行管轄權異議書》，案件管轄權異議處理完畢后，馬紅富會依法向執行法院申請不予執行，待不予執行案件處理完畢后，才會存在被凍結股份被強制執行的可能性。

　　仍需要注意的是，馬紅富此次被司法凍結的部分股份32188000股（占公司持股比例的16.46%）前期已辦理了質押業務，由于近兩年公司業績持續虧損，2023年至今，莊園牧場股價跌幅已超35%。這也意味著，若馬紅富的股權質押融資逾期，不排除質權人作為債權人向法院申請輪候凍結，進而會顯著增加公司治理的不確定性。

　　事實上，已有跡象表明，這位莊園牧場的創始人，似乎正面臨著資金承壓。除所持股票近乎滿倉質押外，其還有一筆超千萬的補償款未如期支付。

　　時間回溯至2021年，彼時馬紅富萌生退意，于當年初與胡開盛、甘肅農墾集團簽署股權轉讓協議，約定將馬紅富與胡開盛合計持有的莊園投資3200萬股份轉讓給甘肅農墾集團，后者向馬紅富和胡開盛支付了4.16億元和1120.12萬元。股權轉讓完成后，甘肅農墾集團成為莊園牧場的新實控人。

　　與此同時，《股權轉讓協議》還約定，莊園牧場于2021年、2022年及2023年每年報告期凈利潤分別不低于5200萬元、5900萬元、6700萬元，不足部分由馬紅富對上市公司進行現金補償。而前述各期，公司實現（扣非后）凈利潤分別為5047.98萬元、2932.54萬元和-1.05億元，由于業績承諾未能完成，馬紅富需向莊園牧場支付現金補償金額2030.55萬元，截至今年5月23日，馬紅富尚有1360.55萬元補償款逾期未支付。

　　由于業績補償款未能及時償還，深交所還向其個人下發了監管函，提醒馬紅富應當嚴格遵守承諾事項，及時履行承諾義務。

　　02．?兩年虧2.47億，財務壓力掣肘全國化

　　對于莊園牧場而言，盡管在2021年迎來新實控人，但公司近年業績卻持續承壓。

　　2023年，公司凈利潤出現上市以來首次虧損，虧損額達8147.51萬元，同比大幅下降233.7%。2024年，公司基本面未獲改善，實現營收8.9億元，同比下滑6.87%；歸母凈利潤虧損幅度進一步擴大至1.66億元。兩年間，公司累計虧損約2.47億元，這一虧損規模已超過2018-2022年五年累計凈利潤總和。

　　自2022年以來，原奶價格持續下探，至2024年，原奶價格走低的情況仍未得到緩解，疊加消費結構變化等影響，乳制品行業面臨市場競爭加劇以及成本上行等壓力，在此背景下，莊園牧場自有牧場奶牛飼養成本倒掛，是致使公司經營承壓的主因之一。

　　證券之星梳理發現，莊園牧場在2024年加大上游牧場產能的去化，截至2024年末，公司存欄奶牛數量為18847頭，較2023年年末的21670頭下降13.03%，年內凈減少2823頭。另外公司生產性生物資產本期末余額4.56億元，較2023年末的5.59億元下降18.44%。

　　此外，由于奶價下行周期下行業競爭激烈，莊園牧場為應對市場競爭，加大了營銷費用的投入，進一步擠壓了公司利潤空間。2024年，莊園牧場的銷售費用較上年同期驟增75.73%至1.37億元，公司銷售費用率達到15.37%，高于17家乳企上市公司14.38%的銷售費用率均值。

　　在今年業績說明會中，莊園牧場提及未來盈利增長的驅動因素之一，是堅守“立足西北，走向全國”的戰略目標。然而從2024年營收版圖來看，公司仍深陷區域依賴困局——甘肅、青海、陜西三省貢獻的收入合計占比近84%，“全國化”拓展仍處“道阻且長”的階段。

　　證券之星了解到，實現全國化戰略的關鍵，在于打破區域壁壘，這需要在營銷推廣與渠道建設上持續投入。但公司當前的財務狀況，卻難以支撐這樣的資源消耗。

　　截至今年一季度，公司貨幣資金僅2.73億元，而有息負債合計高達10.91億元，其中短期借款5.43億元、一年內到期的非流動負債3.3億元，僅這兩項短期剛性債務就達8.73億元，遠超貨幣資金儲備；同時，有息負債率（47.36%）接近資產負債率（55.16%）的八成，意味著公司近半數資產依賴需付息的剛性債務支撐，債務結構風險突出，短期償債壓力陡增。若公司未來無法解決資金瓶頸，可能會陷入“彈藥不足”的困境，進一步延緩全國化進程。（本文首發證券之星，作者|吳凡）