【棉花、棉紗半年報】水漲船欲高 棉花或可期

　　來源：銀河農產品及衍生品

　　2024年上半年國內外行情回顧：

　　上半年春節前市場由于訂單情況有所改善，下游對“金三銀四”有一定期待，下游備貨情況尚可使得棉花價格上漲至最高16468元/噸，春節后訂單情況增量有限使得市場備貨情況不積極，但美棉走勢強勁對鄭棉形成一定支撐使得鄭棉走勢震蕩為主。4月市場下游訂單表現繼續走弱，下游開始出現累庫行為，鄭棉價格下跌至最低14340元/噸附近后受宏觀氛圍帶動而有所回升，但在基本面較弱的影響下棉花價格維持震蕩。

　　上半年美棉走勢先漲后跌，美棉本年度大幅減產，期末庫存處于較低位置，前期受基金凈多頭影響導致美棉價格大幅上漲至最高103.8磅/美分，但結合美棉自身基本面來看，由于本年度整體簽約進度緩慢、新年度簽約情況較差以及隨著進入新年度播種期美棉新年度有一定增產預期使得美棉走勢偏弱勢運行，隨著前期資金的逐漸離場美棉價格跌至最低70磅/美分附近后維持震蕩。

　　國內外行情展望：

　　國際方面，根據最新USDA產銷預測來看，6月USDA對24/25年度全球棉花產量有所上調，較本年度相比上調121萬噸至2594萬噸，其中產量端對美國、巴西大幅調增至348萬噸、364萬噸；而對中國、印度小幅調減至588萬噸、544萬噸；總消費上調78萬噸至2546萬噸。新年度整體種植情況表現尚可，當前無論美棉生長情況還是新年度天氣狀況均優于本年度，因此預計美棉新年度有一定增產預期，但考慮到夏季仍然是天氣炒作的高峰，建議關注未來天氣變化；需求端來看全球消費情況表現一般，美國本年度簽約進度緩慢、新年度簽約情況較差，整體簽約情況處于歷年同期低位，綜上所述，當前美棉基本面表現偏空，但目前大部分利空因素基本兌現，預計未來一段時間可能維持震蕩走勢。然而隨著未來宏觀的一定預期以及考慮到未來可能對天氣進行炒作，不排除后續美棉走勢有偏強的可能性。

　　利多因素：

　　1、全球降息預期，對大宗商品有一定利多影響。

　　2、印度北部、巴基斯坦棉花主產區持續高溫干旱天氣；澳大利亞大范圍降雨，考慮到目前是天氣炒作高峰不排除對天氣進行炒作的可能性。

　　3、隨著全球經濟改善，需求端可能會有所好轉。

　　4、70磅/美分處于絕對價格的中低位。

　　利空因素：

　　1、目前美棉生長情況尚可，預計新年度產量將高于本年度。

　　2、美棉銷售情況來看無論本年還是新年度簽約情況仍處于歷年同期低位。

　　3、全球棉花產量預計增加，全球消費尤其是美國經濟可能出現一定問題。

　　4、未來美國大選具有不確定性，可能會對棉花消費帶來一定負面影響。

　　國內方面，本年度 5 月商業庫存處于歷年同期相對中位，疊加本年度棉花進口量較大，預計未來棉花供應情況繼續維持較充足狀態，其中新疆商業棉花庫存可能會出現偏緊的可能性。新棉方面新疆實播面積較上年相比小幅減少，但目前新疆地區氣溫適宜，新棉生長情況尚可，因此預計新年度新疆棉花產量與本年度相比相差不大甚至略增。供應端有兩個不確定的政策，一個是進口棉滑準稅配額政策一個儲備棉輪出政策。需求端，紡織企業目前經營情況較差，產品累庫，開機略降，但是最終端的數據卻表現尚可，這種狀況可能是由于產能向新疆轉移造成的。綜合來看，當前利空因素大多可能已經在盤面中有所反應，且14000元-15000元/噸的棉花價格已經不高，在沒有新的利空因素出現的基礎上預計下跌空間相對有限，鄭棉短期走勢大概率維持震蕩略偏弱，但如果未來宏觀通脹導以及其他利多因素開始兌現，長期棉花長期走勢可能略偏強。

　　利多因素：

　　1、商業庫存繼續下降，新疆棉花庫存下降明顯，不排除未來出現新疆庫存偏緊的可能性。

　　2、7、8月是天氣炒作高峰期，如果持續高溫可能會對棉花質量、產量產生影響。

　　3、考慮到新疆軋花廠產能過剩嚴重，新棉收購期較短以及棉農可能會出現惜售情況，因此今年搶收情況仍有可能發生。

　　4、全球經濟增速調增，未來消費可能有所改善，“金九銀十”或可期。

　　5、宏觀通脹導致大宗商品價格上漲。

　　利空因素：

　　1、新年度棉花生長情況良好，產量預計與去年持平甚至略高。

　　2、下游需求進一步惡化。

　　3、美國經濟出現問題以及美國大選可能對未來棉花消費帶來利空影響。

　　不確定影響（可能利多也可能利空，按具體細則公布來劃分）：

　　1、今年配額是否發放

　　2、未來儲備棉是否輪出的不確定性較大。

　　第二部分? 基本面情況

　　一、國際市場：根據最新6月USDA全球棉花產銷預測，預計24/25年度全球棉花產量、消費均有增加，全球供需結構未出現明顯矛盾。

　　根據最新USDA全球棉花供產銷預測報告來看，預計24/25年度全球棉花總產量2594萬噸，較本年度相比調增121萬噸；新年度總消費較去年相比調增78萬噸至2546萬噸。

　　1、美國：無論本年度還是新年度美棉銷售進度均表現一般，新年度美棉產量較本年度相比有擴產預期，總體基本面相對偏空。

　　根據最新USDA供需報告來看，新年度美棉預計產量348萬噸，較本年度相比調增86萬噸，結合歷史數據來看新年度產量處于中等水平。6月份USDA公布新一年度美棉預計播種面積1067萬英畝，較去年相比增加4.3%；收獲面積增加41.77%至913萬英畝；單產下降6.34%至843磅/英畝。根據USDA最新產銷預測數據中美國期末庫存數據略有下調，本年度美棉期末庫存為62萬噸，結合歷年數據來看本年度末庫存處于較低位置；新年度美棉期末庫存較本年度相比調增25萬噸至87萬噸。

　　目前美棉生長情況來看，整體氣溫表現尚可預計新年度棉花產量后期調整幅度不大，根據USDA美棉生長周報來看，目前新年度美棉生長情況優于去年，截止6月17日，美棉15個棉花主要種植州棉花種植率為90%；去年同期水平為87%；近五年同期平均水平在91%。目前美國棉花結鈴率為6%上年同期為2%，五年均值為3%；美國棉花現蕾率為22%上一周為14%，上年同期為17%，五年均值為18%。此外，截至2024年6月16日當周，美國棉花優良率為54%，前一周為56%，上年同期為47%。

　　由于美棉價格大跌導致銷售進度略有好轉，但當前整體銷售仍處于歷年同期低位。根據USDA數據，截至6月16號，美棉累計簽約量為288.77萬噸，累計同比下降6.74%，目前美棉簽約進度為111%，較五年均值落后4個百分點；累計裝運量為232.75萬噸，累計同比下降7.62%，整體裝運進度為83%，較五年均值落后3個百分點。目前中國累計簽約量為117.79萬噸，累計同比上升40.06%；中國累計裝運量95.14萬噸，同比增加67.65%。24/25年度美簽約量為46.95萬噸，由于近幾周美棉價格較低，新年度美棉周度簽約量有所增加。

　　截止到6月11日，美棉主產區（92.8%）的干旱程度和覆蓋率指數53，同比低21；德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數為92，同比高4，環比上周升6。新年度德州干旱指數整體較去年情況相比處于低位，但考慮到未來仍是天氣炒作高峰，建議關注未來是否有高溫情況持續。

　　目前美棉銷售進度較為緩慢，新年度簽約情況較差，疊加美棉有增產預期的背景下預計美棉基本面繼續維持偏空影響，但是考慮到美棉跌至目前位置大部分利空因素基本得到反應，若后期無明顯利空出現預計向下空間相對有限。

　　2、印度：新年度預計產量有所下調。

　　根據6月USDA最新產銷預測報告顯示，印度棉花24/25年度總產量較本年度相比減少26萬噸至544萬噸；總消費較本年度上調8萬噸至548萬噸。期末庫存下調15萬噸至236萬噸。

　　據AGM公布的數據統計顯示，上周印度棉上市量同比大幅下滑，較三年均值持續下滑。截至2024年6月9日當周，印度棉花周度上市量1.4萬噸，環比上一周減少9975噸；印度2023/24年度的棉花累計上市量約332.5萬噸。

　　截至2024年6月6日至2024年6月12日當周，印度棉花主產區（92.4%）周度降雨量為30.3 mm，相對正常水平高7.6mm，相比去年同期高27mm。2024/06/01至2024/06/12棉花主產區累計降雨量為37.5mm，相對正常水平高5.2mm。主產區降水高出正常值33%，降水偏多目前對棉花生長沒有明顯影響，后續關注季風帶來的降水情況。

　　二、國內市場：本年度棉花供應相對充足，新年度棉花產量大概率維持本年度水平甚至略高；當前棉花銷售進度偏緩，下游需求對后市預期較悲觀。

　　1、新疆種植面積同比略減，預計新年度產量較本年度相比相差不大。

　　根據最新中國棉花實播面積調查，24/25年度全國棉花種植面積約在3975萬畝，較本年度相比減少3.5%；新年度目前產量預測約為582萬噸，較本年度相比減少3%；其中新疆新年度種植面積約為3587萬畝，較本年度相比減少2.2%，產量預計較本年度相比減少1.9%至548萬噸。當前新疆地區氣溫情況尚可，單產較去年相比有所增加，綜合來看，今年產量情況較去年預計變化不大。

　　2、上半年棉花銷售進度偏緩，受需求影響預計未來改善幅度有限。

　　根據國家棉花市場監測系統數據顯示，截至 2024 年 6 月 20日，全國銷售率為 82.4%，同比下降 13.3 個百分點，較過去四年均值下降 3個百分點。全國累計銷售皮棉 486.5萬噸，同比減少 156.9萬噸。結合歷史數據來看，目前棉花銷售量雖有所上升但仍處于歷年同期中等略偏低的位置。

　　3、5月棉花商業庫存繼續下降，預計未來市場棉花供應將繼續維持充足狀態，但新疆地區可能會出現偏緊的可能性。

　　根據中國棉花信息網最新數據，全國棉花5月商業庫存為377萬噸，環比減少56萬噸，同比增加28萬噸，其中新疆庫存238萬噸、內地庫存105萬噸、保稅區45萬噸。對比歷年數據來看，商業庫存數量繼續減少目前處于歷年同期中位，考慮到還有進口棉作為補充，預計在新棉上市前供應維持充足狀態。目前新疆棉庫存處于歷年中位，但這幾年隨著新疆紡織業的大規模發展，新疆當地紡織企業用棉需求增加，由于去年市場有對新疆棉庫存偏緊炒作，不排除今年仍存在炒作的可能性。

　　4、上半年棉花進口量大，內外價差逐漸回歸正常。

　　根據海關最新公布5月我國棉花進口量為26萬噸，較去年同期增加15萬噸；1-5月累計進口棉花165萬噸，較去年同期增加115萬噸；2023/24年度（9-5月）累計進口275萬噸，較上年度同期增長170萬噸。考慮到當前進口棉量較大，結合歷年同期數據以及配額數量來看預計有一部分進口棉進入國儲庫。

　　去年7月發放滑準稅配額75萬噸，今年目前為止仍未出公布滑準稅配額發放政策，由于近幾年均有增發滑準稅配額，所以今年有很大的可能性繼續發放滑準稅配額，未來是否發放以及發放量多少將對美棉未來價格走勢產生一定影響。

　　5、儲備棉政策尚未公布，但未來儲備棉政策對市場可能影響較大。

　　去年儲備棉輪出總體來看，截至 11 月 14 日，儲備棉掛牌總量約為123 萬噸，其中總成交量約為 88 萬噸，總成交率為 75%。價格方面儲備棉總成交均價為 17281.95 元/ 噸，折3128B 總成交均價約為 17787 元/噸。

　　考慮到今年進口棉量大，大概率有部分進口棉進入國儲庫，預計目前國儲庫中有200-300萬噸。去年儲備棉輪出在7月底開始輪出，11月中旬結束，儲備棉起到了穩定市場價格的作用，今年到目前為止還未公布相關政策，如果后期棉花價格大幅上漲儲備棉仍有輪出的可能性。

　　6、上半年需求表現一般，市場對后市預期較悲觀，下半年美國大選可能對需求帶來一定影響。

　　5月隨著開始進入需求淡季下游走貨維持弱勢，以及近期棉花價格下跌，下游企業對后市相對悲觀多以觀望或按需采購為主，紡企紗線庫存開始出現累庫現象，下游紡織企業經營較為困難，對原料采購不積極。根據中國棉花信息網數據來看，截至5月底同期紡織企業棉花工業庫存量為89萬噸，較上月減少2萬噸，較去年同期增加29萬噸；紡織企業紗線庫存為27.53天，環比增加3.67天，較去年同期增加6.86天；同期坯布庫存為30.95天，環比增加2.12天，較去年同期減少了7.46天。根據華瑞信息網統計， 6月紡織企業棉紗庫存平均庫存為33.72天，較5月相比增加4.95天；6月坯布平均庫存為32.47天，較5月相比增加3.12天。

　　5月份的服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為1148億元，同比增加6.69%，1-5月累計零售額為5856億元，同比增加4.2%，考慮到目前棉紡企業在內很多工業企業都面臨“增產難增收”的困境，核心本質還是產能過剩，而需求不足，并且在弱需求背景下，企業大概率繼續維持虧損狀態。

　　據海關總署最新數據顯示，2024年5月我國紡織服裝出口增加，我國紡織品服裝出口261.3億美元，同比上漲3.2%；1-5月，我國紡織品服裝累計出口額為1159.7億美元，同比減少1.9%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為571.7億美元，同比增加0.6%；服裝（包括服裝及衣著附件）累計出口額為588億美元，同比下降4%。

　　終端消費來看，上半年國內消費數據表現尚可，外銷方面雖然上半年前期出口數據表現一般，但之后從服裝出口數據來看表現是有所提升的。此外，隨著下半年需求進入金九銀十旺季預計未來下游需求可能有一定改善。

　　第三部分? 后市展望及策略推薦

　　國內外行情展望：

　　國際方面，根據最新USDA產銷預測來看，6月USDA對24/25年度全球棉花產量有所上調，較本年度相比上調121萬噸至2594萬噸，其中產量端對美國、巴西大幅調增至348萬噸、364萬噸；而對中國、印度小幅調減至588萬噸、544萬噸；總消費上調78萬噸至2546萬噸。新年度整體種植情況表現尚可，當前無論美棉生長情況還是新年度天氣狀況均優于本年度，因此預計美棉新年度有一定增產預期，但考慮到夏季仍然是天氣炒作的高峰，建議關注未來天氣變化；需求端來看全球消費情況表現一般，美國本年度簽約進度緩慢、新年度簽約情況較差，整體簽約情況處于歷年同期低位，綜上所述，當前美棉基本面表現偏空，但目前大部分利空因素基本兌現，預計未來一段時間可能維持震蕩走勢。然而隨著未來宏觀的一定預期以及考慮到未來可能對天氣進行炒作，不排除后續美棉走勢有偏強的可能性。

　　國內方面，本年度 5 月商業庫存處于歷年同期相對中位，疊加本年度棉花進口量較大，預計未來棉花供應情況繼續維持較充足狀態，其中新疆商業棉花庫存可能會出現偏緊的可能性。新棉方面新疆實播面積較上年相比小幅減少，但目前新疆地區氣溫適宜，新棉生長情況尚可，因此預計新年度新疆棉花產量與本年度相比相差不大甚至略增。供應端有兩個不確定的政策，一個是進口棉滑準稅配額政策一個儲備棉輪出政策。需求端，紡織企業目前經營情況較差，產品累庫，開機略降，但是最終端的數據卻表現尚可，這種狀況可能是由于產能向新疆轉移造成的。綜合來看，當前利空因素大多可能已經在盤面中有所反應，且14000元-15000元/噸的棉花價格已經不高，在沒有新的利空因素出現的基礎上預計下跌空間相對有限，鄭棉短期走勢大概率維持震蕩略偏弱，但如果未來宏觀通脹導以及其他利多因素開始兌現，長期棉花長期走勢可能略偏強。

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