合合信息IPO:申報期間業績暴增但真實性遭質疑 技術能力“吊打”金山辦公和福昕軟件?
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出品:新浪財經上市公司研究院
作者:IPO再融資組/鄭權
9月13日,合合信息發布上市發行公告,IPO發行價為55.18元/股,預計募資13.8億元,接近14億元。
然而,合合信息賬面并“不差錢”,截至2024年6月30日的廣義貨幣資金就超過14億元,且有息負債幾乎為0,資金壓力和負債壓力都很小。更有意思的是,合合信息的募投項目中有超6億元用于鋪底流動資金及推廣,更令人質疑合合信息巨額募資的必要性。
申報期間,合合信息營收激增,凈利潤扭虧且暴增。合合信息最近五年的營收增長5倍,遠超核心產品所處行業收入增速,也遠超同行可比公司業績增速。并且,公司核心付費產品中的非注冊用戶(不用手機號及實名)數量及付費金額占比超20%,令投資者質疑公司是否存在虛增收入的可能。
核心產品付費會員轉化率低且新增用戶數量下降?為何IPO期間扭虧且凈利暴增?
招股書顯示,合合信息的主營業務包括兩大類,一類是智能文字識別,另一類是商業大數據、互聯網廣告推廣、手機廠商技術授權及其他業務。公司旗(金麒麟分析師)下擁有掃描全能王、名片全能王、啟信寶等知名軟件,其中掃描全能王為代表的智能文字識別業務為公司貢獻了七成以上的收入。
合合信息的盈利模式主要來自掃描全能王、名片全能王、啟信寶等軟件的付費會員收入、廣告收入及授權收入等。其中掃描全能王付費會員收入為公司帶來的營收超過了60%。
然而號稱有9億用戶的合合信息,付費用戶的轉化率、滲透率卻不高。招股意向書顯示,截至 2023 年底,公司掃描全能王、名片全能王、啟信寶 3 款 APP在 App Store 與 Google Play 應用市場的全球用戶累計首次下載量合計超過9.4億。
招股意向書顯示,掃描全能王APP 2023年付費用戶滲透率(國內)僅0.53%, 2023年新增付費轉化率為1.49%。2023年,掃描全能王年 VIP 續費率為51.62%,還有很大提升空間。
盡管掃描全能王2023年的年 VIP 續費率較2022年提高,但新增用戶數量卻在下降。2021-2023年,掃描全能王新增付費用戶數為107.38 萬個、114.56 萬個、96.18 萬個。2023 年,掃描全能王的新增付費用戶數同比18.37萬個,同比下降16.04%。
頗值一提的是,合合信息在IPO申報前夕迅速扭虧,且凈利潤連續暴增。2021年6月,合合信息遞交科創板上市申請。2019-2023年,合合信息分別實現營收3.4億元、5.78億元、8.06億元、9.88億元、11.87億元,同比分別增長73.64%、69.88%、39.35%、22.67%、20.04%;分別實現歸母凈利潤-1.96億元、1.3億元、1.44億元、2.84億元、 3.23億元,同比分別增長-149.38%、165.99%、11.54%、96.37%、13.91%、18.15%。
有投資者對合合信息暴增的營收和凈利潤發出質疑,一是公司的營收明顯好于行業發展水平,且恰好發生在將要上市前期;二是非注冊付費用戶占比較高,放棄注冊用戶的權利不符合一般消費規律。
2023年,合合信息的營收較2018年增長了近6倍,5年增長5倍,其中掃描全能王貢獻的收入最高。根據 Grand View Research 報告,全球智能文字識別服務市場規模2022年達 106.5億美元,預計2022-2027年復合年均增長率約16.7%。灼識咨詢預計中國未來5年智能文字識別領域復合年均增長率達,2027 年市場規模將達人民幣168.9億元。
合合信息的營收增速明顯高出行業增速16.7%、16.7%,也高出同行可比上市公司金山辦公、福昕軟件的營收增速,投資者須關注其中風險。金山辦公2023年的營收較2018年增長了約3倍,福昕軟件2023年的營收較2018年增長了1.17倍,皆低于合合信息同期間的5.05倍。
根據中國注冊會計師協頒布的《審計技術提示第1號——財務欺詐風險》,“與同行業的其他公司相比,獲利能力過高或增長速度過快”是值得關注的財務舞弊信號。
問詢函回復顯示,合合信息營收中來自非注冊用戶的客戶數量、付費金額及占比都比較高。2020-2022年,合合信息非注冊用戶數量分別為 57.83萬個、105.27萬個、101.77 萬個,占總付費用戶數量的比例為 ?15.88%、24.23%、20.03%;非注冊付費用戶付費金額分別為0.97億元、1.74億元、2.06億元,占總付費用戶金額的比例分別為 17.81%、23.75% 、21.17%。
申報材料顯示,合合信息非注冊VIP用戶不能享受免費10G云空間、文檔云端同步等權利。令人疑問的是,為何上百萬用戶放棄這樣的權利。由于非注冊用戶不用實名信息,有投資者質疑合合信息通過數量龐大的非注冊用戶虛增業績。
技術能力“吊打”金山辦公和福昕軟件?
由于合合信息擬登陸的板塊是科創板,因此公司須滿足科創屬性的相關要求,如核心技術具備先進性。
問詢函回復顯示,2022年上海計算機軟件技術開發中心對合合信息開發的“掃描全能王”出具《軟件測試報告》,報告對掃描全能王與Adobe Scan、WPS(金山辦公旗下核心產品)、百度網盤、福昕 PDF(福昕軟件旗下產品)、夸克APP的文字識別功能進行對比。
與同行公司對比,合合信息的掃描全能王多項指標明顯優于同行,普通文檔數據集識別率、多語言數據集識別率、困難數據集識別率、手寫數據集識別率、復雜場景數據集識別率等五個指標在6家對比標的中都是最高。
尤其是掃描全能王的五項指標明顯優于同樣登陸科創板上市公司金山辦公的WPS、福昕軟件的福昕PDF。如掃描全能王的多語言數據集識別率為99%,WPS僅90%,福昕PDF僅80%。又如手寫數據集識別率指標,掃描全能王的數據為92%,WPS僅81%,福昕軟件僅37%。再如復雜場景數據集識別率,掃描全能王的數據為91%,明顯高于WPS的 77%和福昕PDF的65%。
與合合信息的掃描全能王相比,金山辦公和福昕軟件的字符識別指標明顯偏弱,究竟是合合信息技術能力更強還是另有他因?
與金山辦公和福昕軟件相比,合合信息的毛利率、研發費用率偏低。2021-2023年,合合信息的綜合毛利率分別為83.44%、83.7%和84.25%,金山辦公的毛利率分別為 86.91%、85%、85.3%,福昕軟件的毛利率分別為96.57%、95.33%、94.79%。
2021-2023年,合合信息的研發費用分別為2.38億元、2.8億元和3.23億元,占當年營業收入的比重分別為29.57%、28.32%和27.25%。2022年和2023年,金山辦公的研發費用率分別為33.41%、30.81%;福昕軟件的研發費用率分別為30.97%、36.32%,皆高于合合信息。
“不差錢 ”仍要募資近14億元
根據《首次公開發行股票并在科創板上市發行公告》,合合信息此次IPO的發行價55.18元/股,發行市盈率為18.55倍,預計募資13.8億元,接近14億元。
然而,合合信息賬面并“不差錢”。截至2024年上半年末,合合信息賬面上的貨幣資金為7.33億元,交易性金融資產為7.48億元,廣義貨幣資金合計14.81億元,超過了此次IPO募資額1億元。
并且,合合信息賬面上的有息負債(短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券之和)也不高,截至2024年上半年末合計0.17億元,幾乎可以忽略不計。
并且,合合信息資產負債率在40%左右,主要負債是預售款項、合同負債類,即大部分負債是預收的付費客戶的賬款。因此,合合信息資金壓力十分小。
從以上數據看, 合合信息IPO募資的必要性不足,因為公司資金較為充足且負債壓力、流動性壓力非常小。
招股意向書顯示,合合信息計劃募資14.9億元(實際募資13.8億元),分別用于人工智能C端產品及B端服務研發升級項目、商業大數據C端產品及B端服務研發升級項目、人工智能核心技術研發升級項目、商業大數據核心技術研發與數據中臺建設項目,擬投入募集資金金額分別為7.63億元、3.54億元、2.1億元和1.63億元。
頗值一提的是,人工智能C端產品及B端服務研發升級項目中有4.4億元用于鋪底流動資金和推廣;商業大數據C端產品及B端服務研發升級項目有2.06億元用于鋪底流動資金和推廣,兩個募投項目中合計有6.46億元用于鋪底流動資金和推廣。
上文提到,合合信息本來就“不差錢”,可募投項目中還有超6億元的資金用來進行鋪底流動資金及宣傳推廣,公司巨額募資的必要性更打上一個大大的問號。
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