聯儲“大紅人”Waller的降息門檻

　　聯儲“大紅人”Waller表示4月CPI數據是令人欣慰的，但在勞動力市場沒有顯著走弱的情況下，需要再看到三至五個月的較好的通脹數據才會考慮在年底降息。這可能需要未來幾個月核心PCE環比均值降至0.25%以下。

　　5月23日（周四）公布了5月18日當周初申失業金人數為21.5萬人，低于市場預期的22.0萬和前值22.3萬人，且從非季調數據來看，初申失業金人數仍處于歷史較低水平，顯示勞動力市場整體仍維持較強韌性，邊際上緩解了市場對就業和經濟走弱的擔憂。5月11日當周續請失業金人數為179.4萬人，略高于市場預期的179.3萬人和前值178.6萬人，從非季調數據來看，持續申領失業金人數整體上仍處于過去10年的較低水平。整體而言，初申失業金人數在5月4日當周由于一些特殊原因明顯升高后，在隨后的5月11日和18日連續兩周回落，已經基本回落至升高前的水平，且非季調數據也處于歷史低位，整體顯示美國勞動力市場仍然維持較強韌性。

　　5月23日（周四）還公布了5月Markit制造業和服務業PMI（初值），均高于市場預期。5月Markit制造業PMI（初值）升至50.9，高于市場預期的49.9和前值50.0，服務業PMI（初值）升至54.8，大幅高于市場預期的51.2和前值51.3，為2023年6月以來新高。整體而言，無論是ISM制造業PMI，還是Markit制造業PMI，都處于回升趨勢，也符合我們對海外制造業周期弱復蘇的判斷。而Markit服務業PMI的大幅超預期，可能更多是反映近期股市上漲帶來的財富效應增強，進一步增加了居民消費（尤其是服務消費）的意愿，符合我們對美國經濟保持韌性的判斷。

　　美聯儲5月議息會議紀要，對于經濟、就業和通脹的表示整體與近期聯儲官員的講話保持一致，最大的增量信息在于聯儲官員對貨幣政策限制性程度的質疑。雖然在近期有部分聯儲官員已經對貨幣政策的限制性提出質疑，但在會議紀要中的用詞為“many”（許多），仍然比市場預期的人數更多，“雖然貨幣政策被視為限制性的，但許多與會者對限制程度表示不確定”，進而引申為多位（various）參與者表示如果通脹出現上行風險，將支持再次加息，整體比市場預期的略微鷹派。

　　5月24日當周，聯儲官員的講話整體基本延續近期基調，最大的亮點在于聯儲“大紅人”Waller對降息條件的明確，Waller表示4月CPI數據是令人欣慰的，但在勞動力市場沒有顯著走弱的情況下，需要再看到三至五個月的較好的通脹數據才會考慮在年底降息。7月議息會議時，聯儲將還會看到兩份CPI數據（5、6月）和三份PCE數據（4、5、6月）。而在9月議息會議時，聯儲將會看到四份CPI數據（5、6、7、8月）和四份PCE數據（4、5、6、7月），因此對于Waller而言，首次降息的時間窗口大概率在9月，而這可能需要未來幾個月核心PCE環比均值降至0.25%以下，甚至0.20%附近，但如果任何一個月的核心PCE環比超過0.30%，則可能代表9月降息無望。整體而言，Waller在聯儲官員中屬于偏鷹派，因此他對降息的預期可能也能夠代表一部分偏鷹派官員對降息的預期。

　　本文作者：郭新宇、黃汝南，來源：國君宏觀研究，原文標題：《【國君宏觀】聯儲“大紅人”Waller的降息門檻——國泰君安海外宏觀周報》