片仔癀(600436)：業績略超市場預期

　　投資要點　　事件：片仔癀發布2024 年三季報，報告期內實現營收84.50 億元(同比+11.19%)，歸母凈利潤26.87 億元(同比+11.73%)，扣非歸母凈利潤27.15 億元(同比+11.25%)；其中單三季度實現營收28.00 億元(同比+9.60%)，歸母凈利潤9.65億元(同比+11.73%)，扣非歸母凈利潤9.64 億元(同比+11.66%)；業績略超市場預期。　　產品需求穩定。2024Q3 肝病用藥收入為16.43 億元(同比+25.30%)，且已過提價拉動期，主要靠銷量帶動。我們認為主要是（1）鋪貨帶動：高德地圖顯示截至2024 年9 月底，片仔癀體驗館+國藥堂數量共達到417 家，店數同比+12%；（2）同店增長：中康藥店數據顯示，2024Q3 同店純銷維持較好正增長，增速高于大部分其他中藥核心SKU。我們預計伴隨國藥堂店鋪擴張，肝病用藥收入將保持穩健增長。　　毛利率短期承壓但后續有望改善。2024Q3 肝病用藥毛利率為68.23%，同比-10.79pct，主要受2023 年以來天然牛黃漲價影響；我們預計該影響會在2025 年海外牛黃進口試點啟動后逐步減弱，若期間產品提價也會助力毛利率改善。　　持續降本增效。2024Q3 銷售/管理/研發費用率分別為2.96%/3.08%/1.03%，同比-2.28/-0.65/-1.48pct，我們認為主要得益于公司優化渠道布局，減少費用投放。考慮到2023Q4 銷售費用投放較多，我們預計2024Q4 仍有較大增效空間。　　維持“買入”評級。我們預計2024-2026 年歸母凈利潤31.62/35.54/40.66 億元，同比增長13.03%/12.39%/14.42%，EPS 為5.24/5.89/6.74 元，對應PE43.99/39.14/34.21x。考慮到公司為名貴中藥龍頭，核心產品具備量價齊升的實力，維持“買入”評級。　　風險提示：政策調整風險、成本波動風險、跨區域拓展不及預期 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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