浙商證券：黃金為什么還能買？

熱點(diǎn) 2024年11月21日 13:40 54 admin

浙商證券：黃金為什么還能買？

　　浙商證券認(rèn)為，美國信用貨幣體系遭受負(fù)向沖擊，是催化本輪黃金價格上行的核心邏輯。展望未來，“寬財政+再通脹”前景逐漸清晰，美元信用惡化趨勢或難扭轉(zhuǎn)，央行購金需求有望繼續(xù)增強(qiáng)，從而推動黃金長牛。

　　金價在經(jīng)歷一輪大跌后開始反彈，此前本輪黃金牛市已經(jīng)持續(xù)一段時間，這種表現(xiàn)是否與當(dāng)前基本面脫鉤？驅(qū)動黃金牛市的核心邏輯到底是什么？后續(xù)還能再買嗎？

　　浙商證券在19日的報告中對歷史黃金牛市進(jìn)行了復(fù)盤，分析指出：

無論是實(shí)際利率還是美元指數(shù)，其與黃金走勢表現(xiàn)出的相關(guān)性，本質(zhì)上都可以被理解為是美元信用的趨勢變化所帶來的。美國信用貨幣體系遭受負(fù)向沖擊，是催化本輪黃金價格上行的核心邏輯。未來我們或?qū)⒖吹綄?shí)際利率、美元指數(shù)與黃金的長期脫鉤。?

　　展望未來黃金走勢，浙商證券表示，“寬財政+再通脹”是主旋律，將推動黃金長牛：

“寬財政+再通脹”前景逐漸清晰，美元信用惡化趨勢或難扭轉(zhuǎn)，央行購金需求有望繼續(xù)增強(qiáng)，從而推動黃金長牛。

而馬斯克擬領(lǐng)導(dǎo)的“政府效率部”或并不具備實(shí)權(quán)，其精簡政府部門等潛在提議均可能面臨較大阻力，在實(shí)際超預(yù)期落地前對金價的影響可能較為有限。

　　黃金“脫錨”？?底層投資邏輯是什么？

　　從本輪黃金的背景來看，金價走勢走與傳統(tǒng)定價因素脫鉤。例如，2024年10月在降息預(yù)期回落、實(shí)際利率上行、美元指數(shù)上行、地緣政治擔(dān)憂緩解的背景下，黃金卻持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

浙商證券：黃金為什么還能買？

　　但浙商證券認(rèn)為，黃金不能簡單理解為“脫錨”，實(shí)際利率不能理解為持有黃金的機(jī)會成本，美元指數(shù)與黃金負(fù)相關(guān)也不存在決定性：

實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會成本？這一理解忽略了美元信用的變化。實(shí)際上，由于美元并非完全的無風(fēng)險貨幣，投資者購買黃金可以被視為是購買了對美元違約的“保險”。投資者真正需要對比的是實(shí)際利率與美元違約概率，若美元信用大幅下滑，即便實(shí)際利率走高，黃金仍然可能具備極強(qiáng)吸引力，典型如1970s大滯脹時代。

美元指數(shù)與黃金負(fù)相關(guān)？這一理解在多數(shù)情況下可能適用，但需要注意的是，美元相較于其他貨幣貶值，與美元相較于黃金貶值，并不能簡單劃上等號。例如，2008年金融危機(jī)后，全球進(jìn)入貨幣寬松大周期，這意味著所有信用貨幣相較于黃金都應(yīng)貶值，但由于歐元區(qū)深陷債務(wù)危機(jī)，同期美元指數(shù)并未趨勢走弱。因此，美元貶值利好金價，實(shí)際上是因為美元貶值往往代表美元信用的趨勢性走弱，而若美元指數(shù)無法正確反映美元信用的變化趨勢，美元與黃金的相關(guān)性則可能消失。

　　本質(zhì)上看，本輪金價上行核心邏輯是美國信用貨幣體系遭受負(fù)向沖擊，浙商證券表示：

黃金作為最高級別的貨幣，其可以被理解為信用貨幣體系的反面資產(chǎn)，當(dāng)信用貨幣體系遭受負(fù)向沖擊時，則可能催化黃金價格上行。無論是實(shí)際利率還是美元指數(shù)，其與黃金走勢表現(xiàn)出的相關(guān)性，本質(zhì)上都可以被理解為是美元信用的趨勢變化所帶來的，若忽略美元信用的變化而直接根據(jù)歷史統(tǒng)計經(jīng)驗，則可能會推導(dǎo)出錯誤的結(jié)論。?

　　“寬財政+再通脹”是主旋律，金價支撐因素仍在

　　展望未來黃金走勢，首先從美元信用來看，惡化趨勢或難扭轉(zhuǎn)，浙商證券認(rèn)為：

特朗普的政策主張傾向于更大規(guī)模的財政擴(kuò)張以支撐經(jīng)濟(jì)，這意味著美國經(jīng)濟(jì)或仍將維持良好表現(xiàn)，而這將為通脹下行帶來阻礙。“寬財政+再通脹”背景下，美國利息支出壓力可能進(jìn)一步增加，從而抬升長期赤字中樞，而這對于美元信用來說將造成持續(xù)惡化壓力，從而支撐黃金長期走強(qiáng)。

浙商證券：黃金為什么還能買？

　　其次，央行增持趨勢持續(xù)：

全球央行增持黃金的節(jié)奏，顯著領(lǐng)先于美國債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的節(jié)奏，這表明全球央行對美元信用的預(yù)期，或是其決定是否購買黃金的重要因素之一。因此，在美國債務(wù)膨脹速度可能進(jìn)一步加速的背景下，全球央行對黃金的買入需求或進(jìn)一步增強(qiáng)，從而繼續(xù)成為黃金牛市的重要推手。

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