長(zhǎng)城基金汪立：政策定調(diào)后，A股行情將如何演繹？

　　上周權(quán)益市場(chǎng)沖高回落，成交量再度放大，全周日均成交額維持在19，329億元左右。風(fēng)格上，整體成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值，小盤跑贏大盤。行業(yè)上，商貿(mào)零售、紡織服飾、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)靠前；非銀金融、電力設(shè)備、房地產(chǎn)等表現(xiàn)靠后。

　　宏觀回顧：

　　政策定調(diào)符合積極預(yù)期，經(jīng)濟(jì)仍處在修復(fù)期

　　上周12月政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相繼召開。會(huì)議上的三個(gè)新提法表明明年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的想象空間較大：一是目標(biāo)“穩(wěn)住樓市股市”，二是政策“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，三是人事“強(qiáng)調(diào)干部敢于干事，各項(xiàng)工作能早則早、抓緊抓實(shí)，保證足夠力度”，四是方法“促內(nèi)需”。

　　整體來看，會(huì)議對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、政策力度、做事積極性、提振方向等多方面都給出了較為積極的表態(tài)。由于政治局會(huì)議基本給出了經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)基調(diào)，后召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并未進(jìn)一步提及具體的政策刺激數(shù)字，因此短期內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的分歧。

　　積極的政策定調(diào)告一段落后，回歸國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體仍處在政策生效促進(jìn)初期，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯分化格局，通脹需求仍有待加強(qiáng)，仍需等待進(jìn)一步的刺激政策落地來引導(dǎo)明年一季度經(jīng)濟(jì)的修復(fù)進(jìn)程。

　　金融數(shù)據(jù)方面，11月新增社融同比仍少增，化債背景下，政府債同比增加，信貸仍有壓力。這在一定程度上反映了9月末以來一攬子政策對(duì)貨幣環(huán)境的影響：金融條件有所改善、融資成本和約束條件有所下降、企業(yè)資金活性亦有所增強(qiáng)，但主要堵點(diǎn)是需求端力量不足，沒有形成信用擴(kuò)張。

　　通脹數(shù)據(jù)方面，11月CPI環(huán)比下降、同比回落，核心CPI同比小幅回升。往前看，核心CPI有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)，12月PPI同比降幅或繼續(xù)收窄，但長(zhǎng)期來看，PPI同比轉(zhuǎn)正還需要更多基本面數(shù)據(jù)改善的支撐。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，11月出口當(dāng)月同比增速回落，但兩年復(fù)合增速表現(xiàn)并不弱，進(jìn)口表現(xiàn)依舊偏弱，表征內(nèi)需強(qiáng)度的鐵礦、銅等大宗品進(jìn)口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。整體來看，出口增速逐漸向制造業(yè)PMI新出口訂單指引方向回歸，預(yù)計(jì)至明年一季度維持窄幅震蕩。

　　海外方面，美國(guó)勞工部12月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.20%；CPI同比由2.6%升至2.7%。扣除食品和能源的核心CPI環(huán)比繼續(xù)維穩(wěn)于0.3%，同比維穩(wěn)于3.3%。這一通脹數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，增加了美聯(lián)儲(chǔ)在12月貨幣政策會(huì)議上降息的可能性。從通脹結(jié)構(gòu)看，租金通脹降溫持續(xù)性存疑，超級(jí)核心通脹黏性依舊，通脹擴(kuò)散性整體有所改善。向前看，12月通脹或?qū)⒀永m(xù)反彈，主要關(guān)注特朗普移民政策帶來的滯脹影響。

　　投資策略：

　　市場(chǎng)或再度寬幅震蕩，短期關(guān)注防御風(fēng)格

　　上周是重要會(huì)議密集周，在會(huì)議召開前市場(chǎng)已經(jīng)在不斷發(fā)酵對(duì)政策的預(yù)期，整體大盤估值水平有所拉高，在會(huì)議并未公布具體刺激力度而僅有表態(tài)的過程中，整體市場(chǎng)情緒沖高后有所回落，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于“超常規(guī)”政策在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的落空較為關(guān)注。

　　但整體而言，其實(shí)我們今年以來一直在打破常規(guī)的政策操作空間，特別國(guó)債用于消費(fèi)、專項(xiàng)債用于化債已經(jīng)屬于超常規(guī)政策，所以當(dāng)前的市場(chǎng)反應(yīng)更多是對(duì)后續(xù)持續(xù)政策刺激真空期的焦慮。

　　往后看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落可能帶來階段性大盤的回調(diào)，市場(chǎng)或重新進(jìn)入寬幅震蕩狀態(tài)，但回調(diào)空間并不會(huì)特別大，背后支撐在于政策穩(wěn)股市基調(diào)下，政策性資金可能成為回調(diào)過程中的支撐力量。此外，需持續(xù)關(guān)注跨年階段機(jī)構(gòu)排名沖刺的市場(chǎng)躁動(dòng)以及新一輪政策（貨幣降準(zhǔn)降息）落地預(yù)期變化。

　　市場(chǎng)風(fēng)格方面，短期來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)或延續(xù)再均衡的趨勢(shì)——小盤風(fēng)格前期占優(yōu)，但在12月中下旬后因資金因素可能出現(xiàn)階段性回調(diào)，越往后大盤風(fēng)格則可能更為占優(yōu)。

　　落到投資上，短期可關(guān)注防御風(fēng)格，比如高分紅板塊有望受益于整體無風(fēng)險(xiǎn)利率的下調(diào)。從更長(zhǎng)時(shí)間維度來看，可關(guān)注以下板塊：1）并購(gòu)重組浪潮下有望質(zhì)量提升、盈利擴(kuò)大的上市公司，如券商、軍工等；2）新增資本開支持續(xù)回落時(shí)間較長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)出清臨近拐點(diǎn)或庫(kù)存分位數(shù)足夠低、政策出清關(guān)注度高的行業(yè)，如鋼鐵、新能源電池、軍工電子等；3）中美貿(mào)易摩擦下的國(guó)產(chǎn)替代與自主可控方向，半導(dǎo)體（前端設(shè)備與材料）、醫(yī)藥（高端醫(yī)療設(shè)備及耗材、創(chuàng)新藥）、信創(chuàng)系統(tǒng)等，以及把握國(guó)家資源命脈的核心央企板塊；4）智能化發(fā)展浪潮下的自動(dòng)駕駛、智能硬件、機(jī)器人等；5）政策刺激的內(nèi)需板塊，包括新能源車、服務(wù)消費(fèi)等板塊。

　　免責(zé)聲明：

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