復盤2024｜險企合計發債近1200億創歷史新高，“贖舊借新”提速進場

　　增加資本實力、提升償付能力，是2021年監管提出執行“償二代”二期工程以來，保險公司的共同議題。作為外源性資本補充路徑之一，發行資本補充債、永續債成為多家保險公司的選擇。記者不完全統計，2024年，保險公司合計發行資本補充債、永續債1175億元，在2023年突破千億的基礎上，再達高點。

　　梳理特征來看，2024年，頭部險企、人身險公司為發債主力，發債主體評級較高，票面利率集中于2.15%-2.90%，與上年相比明顯走低，這也成為多家險企“贖舊借新”的動力。

　　近日，監管明確“償二代”二期過渡期延長一年，給更多險企“以時間換空間”的機會。業內預計，償付能力承壓的險企或通過加快發債節奏補足資本，只是，基于債券發行門檻，真正償付能力承壓的中小險企，能給2025年保險資本補充債、永續債發行帶來多少增量空間，還留有未知數。

　　發債規模上行，票面利率下行

　　繼2023年發債規模破千億后，今年險企發債再創新高，藍鯨新聞記者根據全國銀行間同業拆借中心披露信息梳理，2024年，合計有14家保險公司合計發行17只債券，總發行規模為1175億元。其中359億元為永續債，由5家保險公司發行6只；其余816億元規模則來自于9家保險公司發行的11只資本補充債券。

　　人身險公司是今年以來發債的主力，今年共有10家人身險公司發行合計13只債券，發行規模達到865億元，其余4家財險公司分別各發行1只債券，合計規模為310億元。

　　從評級情況來看，2024年險企發行債券的信用評級整體較高，其中13只債券信用評級為AAA級，另有4只為AA+級。

　　進一步來看，今年共有5家保險機構發債規模達到百億。中國人壽發行的“24中國人壽資本補充債01BC”為年度規模最大債券，發行總額達到350億元；其后則是平安人壽發行的永續債，發行規模150億元；人保財險的“24人民財產資本補充債01”發行規模120億元。平安財險、新華保險發行的資本補充債發行規模分別為100億元。

　　此外，泰康人壽、太保壽險發行的永續債發行總額也相對較高，分別達到90億元、80億元，其余債券規模則集中于8-18億元區間。

　　保險機構2024年新發行債券的特征之一，還在于相對較低的發債成本。

　　今年險企發行的17只債券，票面利率集中于2.15%-2.90%，明顯低于往年，即便是與2023年已有下滑趨勢的票面利率相比，也明顯走低。據藍鯨新聞記者梳理，去年保險公司發行資本補充債及永續債的票面利率主要集中于3.2%-4.7%，其中3.4%-3.8%票面利率較為常見，而在2022年，5%左右的票面利率更是常見。

　　以單一公司債券來說，今年3月，平安財險公告對2019年資本補充債券行使贖回選擇權，該期債券為10年期固定利率債券，附第5年末發行人贖回選擇權，債券規模100億元，利率為4.64%。在贖回該筆債券后，今年7月，平安財險發行“24平安產險資本補充債01”，發行規模同樣為100億，此時的票面利率，為2.27%。

　　“償二代”二期工程助推發債空間擴容，增量或仍由穩健險企主導

　　在2024年險企發債規模突破新高之后，2025年又將帶來多少增量空間？

　　一方面，仍有部分債券蓄勢待發。近期，金融監管總局批復同意財信吉祥人壽發行不超過10億元資本補充債，暫未發行；平安人壽、中郵人壽分別獲批發行不超過280億、50億元資本補充債，均尚有“余額”。

　　此外，有保險機構相關負責人向記者透露，其所在公司已遞交債券發行申請，目前仍在排隊中，等待監管批復。

　　另一方面，部分往年發行的債券將在2025年行權到期，低利率環境下贖回舊債發行新債有利于降低融資成本。

　　不過，從整體規模來說，“多家頭部險企已經在今年完成債券發行，尤其是大額債券，如中國人壽發行的350億元資本補充債，明年來說總體體量未必會繼續增加”，一位保險機構相關負責人向藍鯨新聞分析道。

　　關于發債熱潮是否延續，還要考量在發債成本走低、險企“借新贖舊”的邏輯之外，險企發債熱更為關鍵的驅動因素——對資本的補充。

　　2021年12月，原銀保監會印發《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》和《中國銀保監會關于實施保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）有關事項的通知》，自2022年一季度起全面實施“償二代”二期，并設置了三年過渡期。因新規提高資本計量標準，保險公司償付能力普遍承壓。

　　在此背景下，多家保險機構推進資本補充，在發債目的中均提及，發行債券用于補充發行人資本、提高償付能力，為業務的良好發展和創造條件，支持業務持續穩健發展。

　　12月20日，金融監管總局下發通知，原定于2024年底結束的“償二代二期”過渡期延長至2025年底，對于因新舊規則切換對償付能力充足率影響較大的保險公司，可于2025年1月15日前與金融監管總局及派出機構溝通過渡期政策，按照“一司一策”來確定。

　　過渡期延長有助于緩解保險公司償付能力壓力，以時間換空間，給保險公司補足資本預留緩沖區，實現規則的平穩切換。在此背景下，廣發證券研報預計，償付能力承壓的保險公司將通過加快發債節奏補足資本。且在新保險“國十條”提出“增加債務性資本補充工具”的背景下，有望進一步拓寬保險公司的債權增資渠道，進一步緩解償付能力壓力。

　　但不可忽視的現狀是，目前債券發行主體多以大型險企或業務相對穩健、股東實力較強的保險公司為主，中小保險公司受困于盈利能力弱、信用評級低等因素，通過發債來補充資本的方式并不適用，更多以股權融資方式為主。

　　“保險公司發行補充資本債券需要經過金融監管總局和中國人民銀行的雙批復，對保險公司治理、內控制度、合規、債務余額和凈資產等都有著嚴格要求。對于很多中小保險公司而言，要滿足這些條件并不是易事。”首都經貿大學農村保險研究所副所長李文中向記者分析指出，“另外，若資本市場持續向好，保險股權的市場價值也會回暖，一些中小保險公司通過增資擴股補償資本的意愿將會增強，這會抑制發債需求。”

　　“預計2025年發行資本補充債、永續債的主體仍以大型險企為主，除維持償付能力穩健外，發行債券還有利于打通現多層次資本補充渠道”，一位金融研究院研究員指出，而基于資本補充迫切需求而發行債券的中小險企能為2025年的債券市場帶來多少想象空間，還留有未知數。

　　值得一提的是，在市場端，藍鯨新聞注意到，保險資本補充債、永續債流動性正在加強。據Wind數據，2024年以來，保險次級債換手率和成交量、單只債券換手率最高值同比均有所提升，多只2024年發行資本補充債或永續債，今年換手率已超200%。如“24利安人壽資本補充債02”“24利安人壽資本補充債01”，今年以來換手率分別達到314%、286%；“24泰康人壽永續債01”換手率達到256%。

　　“‘資產荒’背景下，機構對金融機構債的配置動作增加”，據業內人士分析，保險機構信用評級較高、償債穩定性較強，且債券具有絕對收益，“在近兩年保險債供給放量的背景下，成交活躍度有望進一步提升。”