長安期貨劉琳：增儲政策后基本面變化有限 臨近春節玉米市場或有降溫

　　摘要

　　受中儲糧擴大增儲以及臨近春節上量減少的影響，上周玉米期貨全線拉漲。其中主力2505合約最高運行至2298，周度上漲1.82%，遠月主力2509合約最高觸及2340，周度上漲1.70%。2501合約到期，交易所掛牌2601，主要在2250-2280之間運行。期限結構方面，近遠合約維持升水結構，即contango結構，意味著市場長期看漲，但近期供需壓力較大且期貨升水過高。價格層面，在增儲利好與市場情緒帶動下，現貨價格跟隨期貨價格上漲。東北錦州港平倉價由2050降至2110，華東地區由2060降至2090，南港東北二等玉米價格由2180降至2250。其中南北港口漲幅達到60-70，山東地區漲幅約30。價差層面，當前華東-東北港口玉米價差由10降至-20，倒掛幅度進一步加深，東北地區難以外流至華東地區；南方港口-東北港口玉米價差月初由130漲至140，基本維持穩定，價差逼近倒掛邊緣，或阻礙后期發運。

　　（一）全國售糧過半，臨近春節購銷趨于平淡

　　Mysteel數據顯示，截止1月17日，全國售糧53%，同比增加9%。分地區來看，東北地區基層農戶售糧進度約49%，較去年同期偏快10個百分點。華北地區玉米售糧進度約51%，同比去年快9個百分點。整體來看，今年以來全國售糧過半，進度持續偏快。當前距離春節僅有10天左右，備貨基本完成，各地逐步放假，市場購銷趨于平淡，預計市場熱情或有消散。

　　表 ：全國各地售糧進度??????????????????????????????????????????? 單位：%

　　資料來源：鋼聯，長安期貨

　　（二）北方港口庫存同比維持高位

　　第2周，北港到貨量80.6萬噸，上周70.6萬噸，去年同期31.8萬噸。下海量61.5萬噸，上周64.3萬噸，去年同期24.4萬噸。由于近期玉米現貨連續上漲，產區發運至港口的數量有所增加，較去年同期偏高，且同比仍處于相對高位。同時，南北港口順價，發運基本不虧損，但備貨基本結束，下海量周環比降低，但仍保持同比絕對高位。第52周，北方四港玉米庫存461.8萬噸，上周為442.7萬噸，環比有所增加，同比增加324萬噸，增幅236%，同比持續維持高位，僅有小幅波動。

　　后續，年前備貨基本結束，港口發運量與下海量或有降低，春節前后或以消化港口庫存為主，未來兩周港口庫存或有降低。

　　（三）深加工盈利縮減，產品庫存維持同比高位

　　截至第3周，玉米淀粉庫存90.55萬噸，上周89.9萬噸，去年同期67.15萬噸，同比增加23.4萬噸，增幅35%。春節前下游集中提貨，華北地區企業發貨良好；東北企業南方發運減少，主要以短途為主，庫存略增。各地庫存表現略有差異，行業庫存整體小幅攀升。同比處于近年峰值水平，產品庫存壓力依舊存在。截至1月17日，吉林玉米深加工企業虧損7元/噸，山東地區盈利降低至51元/噸。由于近期原料玉米價格穩中上漲，而吉林地區淀粉價格穩中略降，山東淀粉價格跟漲幅度有限，導致深加工企業盈利略有縮減。

　　后續，一方面盈利能力有所降低，另一方面產品庫存仍維持高位，疊加春節假期前后的空檔期延誤，不利于原料玉米需求釋放。

　　截至1月3日，玉米淀粉開機率67.39%，周環比增加0.37%，同比降低5.47%，酒精企業開機率61.54%，同比降低9.35%。截至2025年1月15日，全國12個地區96家主要玉米加工企業玉米庫存總量625.1萬噸，增幅5.11%，明顯高于去年同期及五年平均水平。整體來看，國內深加工企業玉米庫存大幅增加，各地庫存水平普遍增加。不過隨著2025年到來，深加工行業開機率季節性回升周期將告一段落，且近兩周同比大幅降低已經出現開機率季節性降低的跡象。后續在開機率降低背景下，原料玉米需求增幅有限，或有降低。

　　（四）養殖利潤持續壓縮，能繁母豬持續增加

　　元旦過后豬價依舊位置震蕩偏弱態勢，不過隨著春節臨近，市場利好相對堅挺，上周末豬價出現企穩反彈跡象。后續來看，在春節支撐下，豬價或暫時以企穩為主。由于原料上漲以及產品價格下跌，生豬養殖利潤繼續收縮。截至1月17日外購仔豬養殖利潤由149.01降至121.54元/頭，自繁自養利潤由311.15元/頭降至281.57元/頭，仍處在盈利區間。雖然養殖持續盈利，但盈利區間被大幅壓縮，未來養殖企業產能或存在調整區間。

　　12月份全國新生仔豬數量環比+1.3%（或1.6）。由此來看，到明年7月份之前的壓力都比較大。2024年11月末全國能繁母豬存欄量4080萬頭，漲幅0.2%，為近11個月最高存欄量；比去年同期減少130萬頭，同比下降1.9%，連續17個月同比下降。截至2024年12月末，卓創資訊監測196家樣本企業能繁母豬存欄量為898.87萬頭，同比增幅15.35%。主要得益于養殖端年內信心充足，積極擴充產能。4月以來能繁母豬存欄基本維持增加狀態。按照10個月的出欄周期，意味著至今年7月，存欄穩步增長，生豬供應壓力增加概率依舊較大。

　　（五）南港內貿玉米庫存持續抬升，限制企業補庫空間

　　截至1月17日，飼料企業原料玉米庫存33.39天，上周為32.3天，去年同期30.55天，同比增加2.84天。由于市場情緒好轉疊加增儲提振補庫、春節前備貨等因素影響下，飼料企業積極補庫，目前企業庫存同比大幅增加，且與2022年同期相差不大，后續隨著春節假期到來，預計供應與需求或均有季節性縮減。截至1月10日，廣東港玉米內貿庫存179.5萬噸，升至絕對高位，且保持繼續增加態勢，周環比增加13.2萬噸，同比增加165.9萬噸。外貿玉米庫存維持持續低位，但谷物庫存近期因內貿玉米庫存增加而增加。截至1月10日，谷物庫存323.2萬噸，同比增加143.3萬噸。玉米上市上量以來，庫存天數與南港玉米內貿庫存持續抬升。后續來看，一方面南北港口價差收縮，發運利潤縮減或限制后續發運動能，另一方面，臨近春節企業備貨需求減弱且節后在備貨充足背景下，需求再度釋放空間或有限，與此同時，節前補庫系政策與情緒提振，而目前情緒多被釋放，后續飼料企業大幅采購動能減弱。

　　（六）美玉米價格上漲，進口成本繼續抬升

　　2020-21年度完成臨儲去庫，谷物進口開始放量，當年度玉米及玉米替代品累計進口約5556萬噸，創下年度新高。2023-24年度累計進口5055萬噸，去年同期為3825萬噸，同比增加32.15%。谷物進口大幅增長推動國內玉米連續下跌。為緩解國內供應過剩壓力，提振玉米價格，保護農民收入，市場傳聞國家有關部門在北京約談國內多家糧食進口企業，建議停止從國外采購大麥和高粱，控制糧食進口數量。這意味著在限制性進口政策以及玉米價格弱勢背景之下，谷物替代或以縮量為主。按照船期計算，2024年四季度進口小麥、高粱、大麥以及玉米數量或在500-600萬噸，而去年同期包含飼用稻谷、芽麥、高粱、大麥以及玉米數量在2600萬噸左右。

　　（七）期貨升水&倉單高位，上行空間有限

　　截至1月17日，期貨升水181，作為對比，上周升水200，去年同期貼水13，處于近年絕對高位，十分有利于現貨市場賣保與期現套利。倉單處于近年高位水平，產業套保壓力猶在。截止2025年01月17日，交易所玉米期貨注冊倉單112，093張，環比無變化，從季節性來看，玉米注冊倉單位于歷史較高水平。后續來看，雖然銷售進度偏快減輕節后供應壓力，但春節前后仍為季節性銷售高峰，且期貨大幅升水利于產業賣保，倉單仍有增加空間，由此預計盤面壓力依舊，在現貨壓力逐步出清前期貨上行空間受限。

　　邏輯梳理與后市展望

　　在中儲糧擴大增儲規模以及售糧進度偏快背景下，市場情緒好轉，中下游企業積極補庫，現貨價格普遍上漲，期貨量倉雙增價格也出現連續上漲。但是，節前上漲仍存一定阻礙。一是港口庫存季節性高位。二是節前備貨告一段落，深加工企業與飼料企業玉米常備庫存同比偏高，春節前后或以消化庫存為主。三是隨著玉米價格上漲，深加工與飼料行業利潤收縮，轉入新年深加工開機率同比降低，這將限制原料需求空間。四是期貨升水過高，期貨大幅升水吸引產業賣出保值或者期現套利者入場，并推升盤面倉單壓力繼續增加，那么盤面上漲則需要提前釋放倉單壓力。五是隨著市場情緒發酵，疊加臨近春節多單存在止盈離場的需求，節前以后市場或出現降溫行情。短期來看，玉米存在回調需求，建議前期多單止盈立場，投資者可控制倉位，防范近期國內外的突發或不確定事件。中長期，可以回調偏多的思路，底部支撐可以參考各類成本。僅供參考。

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