上市酒企業績分化明顯，后市如何演繹？

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　　2024年是白酒深度調整的一年，價格倒掛、庫存承壓、增速放緩成為多數酒企共同面臨問題。

　　近期，隨著上市公司業績預告逐漸披露，部分酒企2024年業績揭曉。在行業深度調整期，貴州茅臺等龍頭酒企的業績保持穩定，而多數中小酒企面臨營收、凈利雙降，甚至虧損的局面。

　　龍頭酒企業績穩定

　　當前環境下，白酒行業品牌之間、區域之間發展不平衡的態勢愈發明顯。頭部品牌憑借其深厚的品牌底蘊、強大的市場影響力和廣泛的渠道布局，業績保持穩定增長。非名酒與區域品牌受限于品牌知名度、市場份額和供應鏈等市場壁壘，業績增速下滑明顯。

　　貴州茅臺發布的2024年經營業績顯示，2024年度公司生產茅臺酒基酒約5.63萬噸，系列酒基酒約4.81萬噸；預計實現營業總收入約1738億元（其中茅臺酒營業收入約1458億元，系列酒營業收入約246億元），同比增長約15.44%；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約857億元，同比增長約14.67%。

　　2024年，茅臺酒基酒產量維持相對穩定，系列酒基酒產量延續雙位數以上穩健增長。西南證券表示，在2024年宏觀經濟疲軟，白酒行業周期下行的壓力下，貴州茅臺堅持以消費者為中心，積極應對市場挑戰，穩住了茅臺“基本盤”，夯實“壓艙石”，取得“績優”成果，圓滿完成2024年既定目標規劃。

　　2024年12月下旬，貴州茅臺先后召開2025年貴州茅臺醬香酒經銷商聯誼會和2025年經銷商聯誼會，茅臺集團黨委副書記、總經理王莉用“挑戰”“團結”“實干”“績優”四個關鍵詞評價了2024年的茅臺酒市場工作總結，明確當前主要任務是解決茅臺酒“供需不適配”問題，提出并制定2025年的增長規劃。

　　國信證券認為，當前白酒行業仍處于需求磨底階段，2025年內需預計在政策的保駕護航中逐步回暖；降速成為行業共識，貴州茅臺仍有充足的工具箱（茅臺酒多渠道精準投放、系列酒快速增長等）保證自身穩健的發展。另一方面，茅臺酒和系列酒費用投放指引積極，利潤率提升趨勢預計略有放緩。

　　目前，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等龍頭酒企的2024年業績還未揭曉。不過，從前三季度的業績看，上述酒企2024年業績有望保持穩定增長。五糧液公司2024年前三季度實現營收679.16億元，同比增長8.60%，實現歸母凈利潤249.31億元，同比增長9.19%。山西汾酒、瀘州老窖等上市酒企同樣實現了營收與凈利潤的雙增長。

　　多家上市酒企業績下降

　　當前白酒行業進入深度調整期，資源向頭部企業集中，也進一步擠壓中小酒企的市場空間。

　　金種子酒1月17日發布的業績預告顯示，預計2024年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為-2.91億元到-2.01億元。

　　對于業績虧損的原因，公司表示，一方面，公司2024年3月份對底盤系列產品漲價、減少促銷等業務舉措，未充分考慮消費者對底盤產品價格敏感度，導致柔和等品種終端接貨意愿下降或觀望，其中皖北、皖中、阜陽等市場影響明顯；另一方面，公司馥合香系列產品自2023年6月份重塑上市后，品牌打造及宣傳活動投入加大。此外，公司核心終端建設方面投入加大，全年達成近萬家TOP煙酒店深度合作；同時，公司加大經銷商能力提升的硬件投入，以及馥合香客戶的相關支持、激勵等。

　　海南椰島的業績預告顯示，預計2024年實現營業收入2.05億元，歸母凈利潤虧損1.42億元。公司表示，公司原有各系列產品動銷不暢，原因在于產品定位不準確、價格體系不合理，最終導致銷售業務規模萎縮，老品庫存去化率較慢，回款受阻，以至產生相應的減值損失。此外，參股公司房地產項目去化較慢，導致長期股權投資產生減值損失。

　　金楓酒業預計2024年歸母凈利潤在500萬元至750萬元之間，同比減少95.22%到92.83%。

　　資料顯示，金楓酒業主要從事以黃酒為核心的酒類生產經營業務。金楓酒業稱，2024年公司著力優化產品結構，積極落實降本控費，全年毛利率提升，總費用下降，與上年同期相比，扣非凈利大幅上升。

　　金楓酒業進一步透露，公司于2023年3月收到四川中路房屋征收補償款2億元，確認當年資產處置收益1.9億元。本報告期無此因素，預計公司本期歸屬于上市公司股東的非經常性損益凈額較上年同期下降約95%。

　　消費層面政策刺激有望提振行業信心

　　2025年是白酒產業進入到轉型重塑的關鍵一年。中國酒業協會此前發布的《2024中國白酒產業發展年度報告》（簡稱《報告》）顯示，未來白酒行業將不再以體量規模論英雄，也不再以增長的速度看優劣。新場景，新業態，新模式，將進一步激發消費動能和體驗場景。

　　《報告》提出，白酒行業已經進入到從“揚長板”到“補短板”的階段，要徹底摒棄供給側大干快上、簡單復制的慣性思維，避免重復產能，淘汰落后產能，實現“量質轉換”。消費將引領生產的發展和升級，消費市場將倒逼企業從“迎合”進入“引領”再到“迎合+引領”。以消費側為導向的高級別競爭階段，要避免全產品線，注重精、細、專產品結構調整。

　　隨著2024年9月24日及之后政策陸續出臺，扭轉經濟悲觀預期，白酒板塊估值曾迎來一波快速修復。展望2025年，西部證券認為，提振內需為政策首要任務，更多刺激消費政策有望陸續出臺，政策預期、切實提高分紅將構建白酒板塊估值底部。此外，頭部酒企營收降速共識已達成，報表將加速出清，供給預期改善下行業系統性風險降低，供需有望逐步平衡，待政策效果顯現，經濟逐步修復，行業需求重回上行通道，白酒板塊有望迎來戴維斯雙擊。

　　招商證券表示，2024年白酒產業深度調整，面對動銷放緩、經銷商利潤收縮等問題，白酒企業逐步調整思路，2025年目標制定更加審慎，渠道壓力逐步釋放。此前白酒企業提升、增加中期分紅，名優酒實際經營穩健，渠道庫存導致的下滑風險并不大，股息視角下安全邊際充分。