如何理解1月MLF操作？

　　來源：金融時報

　　為保持銀行體系流動性充裕，2025年1月24日，中國人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.20%，最低投標(biāo)利率1.80%，中標(biāo)利率2.00%。

　　“當(dāng)月共有9950億元MLF到期，實現(xiàn)了7950億元的中長期流動性凈回籠。操作落地后，MLF余額為42940億元。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對《金融時報》記者表示。

　　央行流動性投放渠道更加多樣

　　招聯(lián)首席研究員董希淼分析稱，前幾日央行已通過7天期和14天期逆回購操作，緩解市場資金面偏緊情況，保障春節(jié)期間金融市場平穩(wěn)運行。但逆回購操作向市場注入的是短期流動性。因此，1月24日央行開展2000億元MLF操作，期限為1年，繼續(xù)向市場注入中期流動性，更好地優(yōu)化流動性的期限結(jié)構(gòu)。

　　不過，董希淼也談到，由于MLF中標(biāo)利率為2.00%，在目前環(huán)境下不屬于偏低水平。下一階段，央行或?qū)⑼ㄟ^開展買斷式逆回購操作替換到期的MLF， MLF將進(jìn)一步縮量續(xù)作，余額將持續(xù)下降。

　　“央行已在2024年12月開展14000億買斷式逆回購操作，相當(dāng)于為應(yīng)對2025年1月MLF大額到期，已提前釋放了較大規(guī)模的中期流動性。”東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《金融時報》記者采訪時談到。與董希淼觀點類似，王青也認(rèn)為近期1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率仍明顯低于MLF操作利率，也在一定程度減少了金融機構(gòu)對MLF操作的需求。

　　實際上，從過去幾個月的央行操作也可以看出，通過開展大額買斷式逆回購，在持續(xù)替換MLF，并淡化MLF操作利率的政策利率色彩。“可以看到，2024年10月至2025年1月，MLF累計縮量25840億，而2024年10月至12月，買斷式逆回購累計操作27000億元。這也意味著盡管近期MLF大幅縮量，但央行并未縮減中期流動性投放。”王青分析。

　　中標(biāo)利率保持不變符合市場普遍預(yù)期

　　從價格層面來看，本次操作中標(biāo)利率延續(xù)為2%。“1月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持不變，加之近期央行通過暫停國債買入等方式，加大債市調(diào)控力度，2025年1月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預(yù)期。”王青分析。

　　業(yè)內(nèi)人士也提示，在目前的貨幣政策操作框架下，MLF操作更加市場化，中標(biāo)利率已不具備政策含義。“2024年下半年以來，MLF改為市場化利率招標(biāo)，參與機構(gòu)更多參考1年期同業(yè)存單利率投標(biāo)，因此MLF中標(biāo)利率政策含義進(jìn)一步淡化。”該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　此外，在一些機構(gòu)人士看來，隨著央行政策工具箱得到進(jìn)一步擴充，新工具置換MLF有利于降低資金成本，緩解銀行凈息差壓力。“往年央行通過加大MLF操作的方式供應(yīng)流動性，2024年起在降準(zhǔn)補充長錢的基礎(chǔ)上，更多運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率也更低，既滿足了機構(gòu)跨年資金需求，也減輕了機構(gòu)負(fù)債成本，與整治違規(guī)手工補息、同業(yè)活期存款自律等打了一套‘組合拳’，有利于穩(wěn)定銀行合理的凈息差，并進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，推動降低企業(yè)和居民信貸成本。”機構(gòu)人士分析稱。