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東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

熱點 2025年02月10日 00:40 41 admin

  來源:東吳策略陳剛團隊

東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

我們看好未來2-3年維度,A股AI應用端中長線行情,主要基于美元周期、我國在科技應用側的發展優勢,以及DeepSeek工程優化帶來的AI技術普惠趨勢以及中國科技資產重估三大邏輯。

美元利率已經筑頂,強美元一旦出現逆轉,中國科技公司在分子分母兩端均將充分受益全球資本回流

  本輪強美元周期自2021年6月啟動、于2022年末筑頂震蕩,至今已經持續超過3年半,2023年以來以NV為代表的海外科技巨頭市值持續膨脹,走出“戴維斯雙擊”行情,一方面北美科技公司在強科技周期中的確在技術發展早期展現出引領優勢(如“互聯網+PC”時代的思科、“移動互聯+手機”時代的蘋果和亞馬遜),另一方面強美元周期之下全球資本流向美元資產,對于美股科技巨頭加大資本開支、鞏固技術優勢,以及估值層面獲得流動性溢價具有不可忽視的推動作用。

  盡管特朗普加關稅、制造業回流等政策主張構成“美元悖論”,但在美債附息壓力與日俱增的背景之下,已在高位盤踞兩年的美元利率進一步走強的空間有限,而未來一旦發生轉向,全球資本的回流將緩解強美元周期之下非美經濟體產業發展和資產定價壓力,即:分子端,非美國家貨幣政策空間打開,科技公司資本開支和研發投入的資金成本降低、加速技術進步,分母端,流動性改善驅動非美風險資產實現估值提升。而本輪全球AI科技競賽中,全球范圍內只有中國的技術實力與美國最具可比性,則強美元壓力一旦緩解,中國AI科技公司將率先受益。

我國具備AI應用端蓬勃發展的天然土壤:工程師紅利與龐大的用戶基礎成為我國在終端硬件制造和軟件生態構建方面的堅實壁壘

  在過去兩輪科技周期中,我國雖然在底層技術研究方面起步偏晚,但在技術擴散階段均展現出十足的“后勁”。

  1、“互聯網+PC”浪潮中,2000年前最大的受益者無疑是美國信息技術產業,而2000s初科網泡沫破滅后,彼時中國加入WTO積極參與產業鏈國際分工,全球計算機制造端的機殼、機身等勞動密集但附加值較低的環節開始向中國轉移,形成“中國從美國進口電子元器件和儀器設備,美國從中國進口計算機和家用電器等整機設備”的產業結構;同時在軟件端,我國網民用戶迅速增長,網游、電商等環節陸續誕生了網易、阿里、京東等互聯網大廠。

東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

  2、“移動互聯+手機”浪潮中,盡管2006-2008年亞馬遜、蘋果率先孕育出云計算、智能機等關鍵技術與產品,但2010年之后,中國憑借制造業技術升級快速切入蘋果產業鏈上游供應鏈,本土亦誕生了“華米歐維”等優秀的整機玩家,體現在A股則是電子板塊多家上市公司股價增長數倍。軟件端,2011-2012年我國智能機滲透率迅速增長并趕超全球,移動終端設備快速普及之下一批優秀的國產移動應用應運而生,其中微信、支付寶更是成為撬動移動互聯網變革的“超級應用”。根據BCG數據,2009-2014年,中美mGDP(指移動技術貢獻的GDP)年均復合增長率分別為17.7%/15.4%,2014年中美mGDP占全國GDP比率分別為3.7%/3.2%,中國作為 “后起之秀”,順應移動互聯網浪潮乘勢而上,在移動價值鏈全球分工及應用開發方面的受益程度并未輸于北美。

東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

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東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

東吳策略:AI“東升”,新周期開啟

  我們認為本輪AI科技周期中,我國將繼續享受“下半場”的技術擴散紅利。對于硬件端,盡管目前全球部分勞動密集型產能逐漸轉移向越南、印度等具備勞動力成本優勢的新型工業化國家,同時特朗普政府致力于制造業回流北美,但本輪AI科技周期中,終端硬件的技術密集屬性相較此前兩輪科技周期將進一步強化,而我國特有的工程師紅利提供了較新型工業化國家更強的高端制造能力和較北美更低的成本優勢,以AI最大規模終端應用場景人形機器人為例,特斯拉Optimus的量產最佳選擇將依然為中國供應商。而軟件端,我國用戶規模優勢已初步體現,據研究機構QuestMobile數據,截至2024年11月底,中國AIGC APP整體月活用戶規模已突破1億大關,相比2024年6月實現翻倍增長,我們有充足的理由相信逐漸壯大的用戶基礎將進一步反哺國內AI軟件產業。

DeepSeek-R1的工程化創新和開源屬性將推動“模型平權”、加速應用端發展,并有望引導全球重估中國科技資產價值

  今年1月20日開源模型DeepSeek-R1問世,通過工程優化實現模型效率大幅提升,實現了基本比肩OpenAI o1的性能的同時大幅降低了訓練和推理成本,春節期間引發海內外科技圈和資本市場高度關注。一方面,DeepSeek的開源屬性和降本能力促進AI技術普惠化,產業端演進邏輯得以由單純的基座模型性能提升逐漸向應用層創新場景傾斜,市場關注重點從預訓練Scaling Law向推理側需求繁榮轉移;另一方面,DeepSeek的成功意味著美國科技封鎖并不能阻止中國AI能力進步,海外科技巨頭乃至美國決策層均予以高度重視,中國科技資產價值有望獲得全球投資者重新評估。

總結而言,我們認為在美元周期筑頂、DeepSeek-R1出圈的背景之下,中國憑借自身在科技應用端的“后發優勢”,未來2-3年有望充分享受AI技術擴散階段的產業發展紅利。

  我們建議重視AI應用端、推理側投資機會,關注:1)端側硬件,包括人形機器人、AIPC、AI手機、AI玩具、智能穿戴(AI眼鏡)、智能駕駛等;2)推理算力,包括云計算、國產AI芯片,以及芯片制造產業鏈(半導體設備、先進封裝等);3)AI Agent和AI軟件應用(包括但不限于AI賦能電商、營銷、辦公、教育、醫療等)

  注:本文所涉及個股或者公司僅代表與產業鏈或交易熱點有關聯,本文所引述的資訊、數據、觀點均以展示為目的,不構成投資建議,個股層面請參照東吳證券研究所各行業組所推薦標的。

風險提示:經濟增長不及預期;政策推進不及預期;地緣政治風險;海外降息節奏及特朗普政府對華政策不確定性風險等。

標簽: 東吳

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