破解低估值之困！中資科技股為何領漲？

熱點 2025年02月16日 18:40 41 admin

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　　近年來，海外市場對中國科技資產的定價仿佛有某種成見，中資科技股陷入低估值之困。然而，隨著近期以DeepSeek為代表的中國科技公司在AI領域取得技術突破，全球資本市場掀起了一輪對于中資科技股的價值重估熱潮。

　　數據顯示，今年以來恒生科技指數累計漲幅達23.68%，萬得中概股100指數累計漲幅為20.78%，均顯著跑贏國際金價，領漲全球各主要指數及大類資產。

　　估值之困

　　近兩年，在海外上市的中資科技股估值持續低迷，并顯著低于美股科技板塊的估值水平。

　　以恒生科技指數為例，自2023年5月之后的所有時間點中，其平均市盈率（TTM）水平均低于納斯達克100指數。在今年1月中旬，恒生科技指數的平均市盈率（TTM）已跌至20倍左右，而同期納斯達克100指數的估值達到35倍之上，A股創業板指的估值為31倍左右。

　　再以個股為例，在本輪行情啟動之前的1月13日，在美股和港股上市的阿里巴巴市盈率（TTM）均為15.6倍，而美股科技巨頭蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、META的估值水平分別為38倍、52倍、34倍、46倍、28倍，而特斯拉估值更是達到100倍之上。

破解低估值之困！中資科技股為何領漲？

　　根源何在

　　在海外上市的中資科技股近兩年估值大幅折價的根源在哪里？

　　多位長期從事海外市場投資的業內人士認為，以市盈率為代表的相對估值僅僅是交易結果的呈現，要挖掘低估的根源，應從絕對估值體系即現金流折現（DCF）的角度去解析，即對分子端低估，對分母端高估。

　　一方面，在分子端，盡管從過去兩個財年看，以阿里巴巴、騰訊等為代表的中資科技股業績并不比幾家美股科技巨頭差，但從成長性來看，海外市場對于中國科技創新能力存在系統性低估。摩根士丹利最近的一篇報告認為，全球投資者對中國科技企業的估值體系仍停留在傳統互聯網思維，未能充分反映其在前沿科技領域的突破。以AI領域為例，在全市場為DeepSeek喝彩的同時，也應當反思相關領域的科技進展被市場所顯著低估。此前，海外市場更多地將阿里巴巴定位為電商公司，并沒有看到其在AI及云計算領域的技術積累，那么，其AI及云計算業務的價值也就沒有體現到估值模型之中。

　　另一方面，在分母端，風險溢價的評估帶有一定的主觀性，不同投資者對風險的承受能力和預期回報不同，會導致對風險溢價的判斷存在差異。近兩年來，海外市場中資科技股的股權風險溢價一直處于較高水平，直至1月中旬開始出現明顯下降。

　　誰在搶籌

　　2025年以來，黃金成為全球大類資產中最閃亮的明星，多重因素助推COMEX黃金期貨價格一度逼近3000美元/盎司，截至2月14日，累計漲幅近10%。然而，相對于中資科技股，黃金的表現遜色不少。1月14日開始，在美股和港股上市的中資科技股出現了一輪搶籌行情，恒生科技指數、萬得中概股100指數今年以來累計漲幅分別達到23.68%、20.78%，領漲全球。

　　從個股來看，自1月14日以來，阿里巴巴美股及港股的累計漲幅均超過50%，騰訊控股漲幅也接近30%，均顯著跑贏同期美股科技巨頭。

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