最高100%！廣州國(guó)資創(chuàng)投容虧率刷新紀(jì)錄，打開(kāi)國(guó)資容錯(cuò)“大門”

　　華夏時(shí)報(bào)記者黃敏璇 胡夢(mèng)然 深圳報(bào)道

　　國(guó)資容虧率再創(chuàng)新紀(jì)錄。近日，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布了《廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》）。其中創(chuàng)新性地提到“種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核”。

　　這是繼去年多地提出最高80%容虧率后，國(guó)資容虧率再次創(chuàng)下新高，消息一出引發(fā)投資界廣泛關(guān)注。

　　“在國(guó)資監(jiān)管體系中，這一政策具有突破性意義。傳統(tǒng)國(guó)資監(jiān)管注重資產(chǎn)保值增值，對(duì)虧損容忍度較低。此次100%容虧率打破常規(guī)，標(biāo)志著國(guó)資監(jiān)管理念從單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)向注重產(chǎn)業(yè)培育和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，更加重視長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)效益。”中國(guó)投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　按整個(gè)投資生命周期考核

　　根據(jù)廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金的《管理辦法》，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)科創(chuàng)母基金是由管委會(huì)、區(qū)政府出資設(shè)立的，不以盈利為目的的政策性母基金，基金總規(guī)模50億元。

　　《實(shí)施細(xì)則》提到，科創(chuàng)母基金新增投入部分不超過(guò)30%用于直投資金。在資金用途方面，直投資金以對(duì)項(xiàng)目開(kāi)展直接股權(quán)投資為主要運(yùn)作模式，包括種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投。其中，種子直投、天使直投的金額合計(jì)不超過(guò)直投資金規(guī)模的30%。直投資金不得投資房地產(chǎn)、落后產(chǎn)能、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等類型項(xiàng)目。

　　而在投資年限方面，《實(shí)施細(xì)則》提出投資項(xiàng)目具備退出條件后，對(duì)于種子直投項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目原則上投資年限不超過(guò)10年。對(duì)于天使直投項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目原則上投資年限不超過(guò)8年。對(duì)于產(chǎn)業(yè)直投項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目原則上投資年限不超過(guò)6年。

　　值得一提的是，在風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制方面，《實(shí)施細(xì)則》提出在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過(guò)各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核。

　　如何界定機(jī)構(gòu)“盡職盡責(zé)”？記者注意到，此前該基金《管理辦法》已列出四大盡職免責(zé)情況：對(duì)已履行規(guī)定程序作出投資決策、進(jìn)行基金投資且勤勉盡責(zé)未謀取私利的，如因不可抗力、政策變動(dòng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)等客觀因素造成投資損失的，不追究決策機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)和主管部門等相關(guān)人員的責(zé)任，不作負(fù)面評(píng)價(jià)。

　　“單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損”“按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核”，是此次政策備受關(guān)注的亮點(diǎn)，其中100%容虧率更是全國(guó)首例。

　　科技部國(guó)家科技專家?guī)鞂＜抑艿蠈?duì)本報(bào)記者表示，這一創(chuàng)新舉措與硬科技投資行業(yè)特性密切相關(guān)。“硬科技投資周期長(zhǎng)、失敗率高，早期項(xiàng)目不確定性大。若國(guó)資考核機(jī)制不改變，會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)高而錯(cuò)過(guò)潛力項(xiàng)目。100%容虧率可以使國(guó)資更適配硬科技投資，敢于投入早期項(xiàng)目。”

　　周迪認(rèn)為，該政策還打破了傳統(tǒng)國(guó)資監(jiān)管過(guò)于注重短期單一項(xiàng)目盈利的觀念，從整個(gè)生命周期考核，更注重長(zhǎng)期和整體效益。同時(shí)明確了盡職免責(zé)邊界，使國(guó)資投資決策更靈活，減少?zèng)Q策人員后顧之憂，利于吸引專業(yè)人才參與國(guó)資創(chuàng)投。

　　“對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，可以緩解回購(gòu)等條款束縛，更大膽地投資早期高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也能獲得更多早期資金支持，增強(qiáng)發(fā)展信心。”周迪說(shuō)。

　　這一模式是否具有可復(fù)制性？

　　國(guó)資容錯(cuò)“大門”越開(kāi)越大，背后是從中央到地方的不斷探索和推動(dòng)。

　　去年6月，“創(chuàng)投十七條”就提出改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度。

　　今年1月發(fā)布的國(guó)辦1號(hào)文件提出，明確建立健全容錯(cuò)機(jī)制，解決基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問(wèn)題。包括遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。

　　這期間，多地跟進(jìn)探索創(chuàng)新機(jī)制。上海發(fā)布了全國(guó)首個(gè)省級(jí)層面的國(guó)資基金考核評(píng)價(jià)及盡職免責(zé)制度文件，明確國(guó)資基金整體評(píng)價(jià)原則不以單一項(xiàng)目虧損或未達(dá)標(biāo)作為基金或基金管理人負(fù)面評(píng)價(jià)的依據(jù)。廣東明確提出國(guó)有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。深圳首次提出“大膽資本”，呼吁支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò)。

　　廣州設(shè)“單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損”是目前為止各地國(guó)資基金容虧率的最高紀(jì)錄。這一模式是否具有可復(fù)制性？

　　天使投資人郭濤認(rèn)為，廣州模式具有一定的可復(fù)制性，特別是在鼓勵(lì)創(chuàng)新和包容失敗方面具有示范意義。不過(guò)，他認(rèn)為二三線城市跟進(jìn)需具備先決條件，一是地方財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，能夠承受潛在的投資損失；二是有良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，確保投資項(xiàng)目有較高的潛在回報(bào)；三是具備專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)和完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

　　也有觀點(diǎn)擔(dān)憂，若出現(xiàn)大規(guī)模虧損，是否存在一定的政策回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，周迪認(rèn)為：“雖存在一定可能性，但如果政策制定和實(shí)施科學(xué)合理，有完善風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管體系，大規(guī)模虧損情況可得到控制。且從長(zhǎng)遠(yuǎn)和整體看，早期投資的戰(zhàn)略意義重大，只要在可控范圍內(nèi)，政策不會(huì)輕易回調(diào)。”

　　郭濤表示，為確保政策的延續(xù)性，還需要建立多維度的配套保障機(jī)制。如加強(qiáng)投后管理，提供專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理指導(dǎo)和資源支持，幫助被投資企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)；建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整投資策略。

　　責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳