星邦互娛赴港IPO：爆款斷檔 營收腰斬 “小游戲之王”市場失寵 如何突破競品圍剿？

　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　自2023年中旭未來在港交所敲鐘以來，游戲市場已近兩年未有新的上市公司了。2025年2月27日，“小游戲之王”星邦互娛向港交所遞交上市申請，有望打破這一局面。

　　然而，作為國內(nèi)最大的小游戲公司，星邦互娛2024年市場遇冷，營收慘遭“腰斬”，首次虧損。一方面，公司賴以生存的兩款核心游戲，一款已進(jìn)入衰退期，另一款剩余生命周期也不足1年半，均難以持續(xù)且穩(wěn)定地貢獻(xiàn)收入，另一方面，國產(chǎn)小游戲黑馬頻出，三七互娛（維權(quán)）等頭部廠商賺得盆滿缽滿，公司卻陷入爆款斷檔的尷尬局面。

　　隨著友商紛紛入局、行業(yè)“內(nèi)卷”白熱化，星邦互娛能否突破競品圍剿，坐穩(wěn)頭把交椅？

　　爆款斷檔 營收腰斬

　　招股書顯示，星邦互娛成立于2014年，是集研發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營于一體的移動游戲公司?，在成都和廣州建立了雙總部后，逐步在上海、香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，形成國內(nèi)與海外市場的協(xié)同布局?。自2017年以來，公司專注于RPG游戲的移動游戲開發(fā)、發(fā)行及業(yè)務(wù)運(yùn)營一體化的產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。于往績記錄期，公司移動游戲流水約90%來自小游戲。按小游戲流水計(jì)算，星邦互娛是目前中國最大的移動游戲公司。

　　小游戲的獲取輕易且方便，適合作為零碎閑暇時間進(jìn)行的娛樂。近年來，小游戲已成為新趨勢。中國小游戲市場由2018年的19億元增加至2023年的311億元，復(fù)合年增長率為74.9%，并有望按復(fù)合年增長率32.3%于2028年達(dá)到1261億元。

　　據(jù)《2024年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，2024年，國內(nèi)小程序游戲市場收入398.36億元，同比增長99.18%，仍處于快速成長期。其中內(nèi)購產(chǎn)生的市場實(shí)際銷售收入273.64億元，占比68.7%；廣告變現(xiàn)收入124.72億元，占比31.3%。

　　星邦互娛的崛起與“小游戲紅利”深度綁定。2019年，公司推出《九州仙劍傳》（授權(quán)），憑借對經(jīng)典IP改編與輕量化玩法迅速打開市場，截至2024年9月，該游戲累計(jì)流水突破百億元，另一款自主開發(fā)的《天劍奇緣》同樣表現(xiàn)不俗，兩款產(chǎn)品合計(jì)占據(jù)公司九成以上流水。

　　不過，公司“雙核驅(qū)動”模式在2024年遭遇重創(chuàng)，其中《九州仙劍傳》運(yùn)營多年后已進(jìn)入衰退階段，《天劍奇緣》剩余生命周期也僅剩15個月。

　　據(jù)招股書，《九州仙劍傳》在2022年的平均月活和平均月付費(fèi)用戶數(shù)分別為3714萬人、37萬人，到2023年時兩項(xiàng)人數(shù)已降至2697萬人和26萬人，到2024年9月更是降至671萬人和9萬人。《天劍奇緣》?的狀況類似，其平均月活和平均月付費(fèi)用戶數(shù)，已分別從2022年的2467萬人、52萬人，降至2024年9月時的374萬人、26萬人。

　　由于平均月活和平均月付費(fèi)用戶數(shù)大幅下滑，2024年1-9月，《九州仙劍傳》收入同比暴跌73.2%至5.3億元，《天劍奇緣》亦因行業(yè)競爭加劇陷入增長停滯，導(dǎo)致公司整體收入腰斬，出現(xiàn)了虧損。

　　需要指出的是，占公司收入大頭的《九州仙劍傳》系與第三方游戲開發(fā)商共同開發(fā)的定制授權(quán)游戲。招股書顯示，公司于2023年2月5日重續(xù)《九州仙劍傳》的授權(quán)協(xié)議，該協(xié)議將于2025年2月5日屆滿，經(jīng)訂約方相互協(xié)定后進(jìn)一步重續(xù)。

　　目前，該授權(quán)協(xié)議是否順利續(xù)簽尚是未知數(shù)，若未來續(xù)簽受阻，或?qū)緲I(yè)績造成重大不利影響。

　　在兩款核心游戲收入大幅下滑的情況下，2023年《黎明召喚》《異界深淵：覺醒》《異界深淵：大靈王》《山海劍途》這4款游戲貢獻(xiàn)的總流水為4.27億元，只占全部6款游戲總流水54.81億元的7.8%，暫時難以扛起業(yè)績增長的重任。

　　據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，《異界深淵：大靈王》自上線以來從未進(jìn)入過IOS游戲暢銷榜單，且在游戲總榜（免費(fèi)）的最高排名也止步于366名；《山海劍途》更是三大榜單（免費(fèi)榜、付費(fèi)榜、暢銷榜）全部折戟。

　　在此背景下，報告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)收入56.75億元、53.27億元及20.95億元，錄得凈利潤3.28億元、1.97億元及-0.47億元，均呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。特別是2024年1-9月，公司首次發(fā)生虧損，上年同期為盈利1.78億元。

　　流水不斷下滑，公司的銷售成本卻居高不下。2022年、2023年、2024年1-9月（以下簡稱“報告期”），公司的銷售成本分別為39.38億、39.28億元和13.93億元，分別占總收入的69%、74%及66%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司；其中，第三方發(fā)行商收取的傭金分別為34.63億元、35.81億元、11.99億元，占銷售成本的比例分別為87.9%、91.2%、86.1%。

　　目前，星邦互娛深陷“核心游戲衰退 新游難堪大任”的困局。更關(guān)鍵的是，小游戲市場的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯，頭部游戲的固化使得新游戲突圍變得更加困難。

　　根據(jù)DataEye研究院與引力引擎聯(lián)合發(fā)布的2024年小游戲榜單，世紀(jì)華通子公司點(diǎn)點(diǎn)互動旗下的《無盡冬日》連續(xù)四個月占據(jù)“暢銷榜”首位，《向僵尸開炮》《尋道大千》持續(xù)霸榜top5；而簡游科技的《羊了個羊》則在“暢玩榜”上連續(xù)四個月摘得桂冠。今年1月，前五名中除了第3名《尋道大千》和第4名《三國：冰河時代》互換了位置外，沒有新產(chǎn)品加入；2月，前五名依舊沒有新品突圍，Top10也只有兩款產(chǎn)品是重新入榜，分別是九九互動發(fā)行的《百煉英雄》，及大夢龍途發(fā)行的《保衛(wèi)向日葵》。

　　今年1月24日，星邦互娛旗下3D國風(fēng)硬核武俠游戲《斗笠江湖》攜手電影《繡春刀》經(jīng)典IP正式上線，首日憑借買量沖上iOS游戲免費(fèi)榜第2。但用戶留存不足，上線次日即滑落至第5名，一周后就跌出了top100。

　　如何突破競品圍剿，扭轉(zhuǎn)久無爆款之困，或是星邦互娛管理層需要解決的首要問題。

　　債務(wù)風(fēng)險嚴(yán)峻仍大額現(xiàn)金分紅

　　星邦互娛的故事始于2014年，由郭中健在成都創(chuàng)立，初始注冊資本只有3萬元，2017年該公司的注冊資本增至1000萬元。同年12月，郭中健的女兒郭小蘭加入該公司擔(dān)任CEO一職。

　　加入星邦互娛之前，郭小蘭1998年6月從四川師范大學(xué)語言文學(xué)專業(yè)畢業(yè)，獲得學(xué)士學(xué)位，2006年起開始擔(dān)任四川神宇匯聚科技有限公司的總經(jīng)理，2004年4月至2013年5月?lián)纬啥級艟W(wǎng)數(shù)碼科技有限公司（于2019年1月注銷）的副總經(jīng)理。

　　2022年，郭小蘭進(jìn)入星邦互娛董事會擔(dān)任董事，并在2023年9月出任公司董事長。目前郭中健僅是星邦互娛的控股股東之一，已不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

　　根據(jù)招股書，截至2024年9月，郭中健通過多家公司間接持有星邦互娛57.54%股份，其女郭小蘭持股33.16%，父女二人合計(jì)控制星邦互娛超過90%的投票權(quán)。

　　值得一提的是，星邦互娛在上市前曾進(jìn)行大額分紅。據(jù)招股書披露，公司在2022年和2023年，分3次累計(jì)派發(fā)股息3.02億元，占同期凈利潤比例超過50%。按郭中健、郭小蘭父女的持股比例計(jì)算，超過2.7億元的分紅進(jìn)入了郭氏家族的口袋。

　　盡管公司認(rèn)為宣派股息不會對公司IPO后的運(yùn)營資金充足性造成重大影響，且能維持充足資金滿足公司運(yùn)營資金需求及債務(wù)責(zé)任。但從實(shí)際情況來看，公司目前的債務(wù)壓力和財務(wù)風(fēng)險已不容小覷。

　　根據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.28%、74.19%及73.99%，遠(yuǎn)高于同行；截至2023年末，港股已上市游戲公司中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的中旭未來為68.69%，行業(yè)平均值僅為36.04%。

　　截至2023年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額2.02億元，2024年9月末進(jìn)一步縮水至5941萬元，且營運(yùn)資金為-4913萬元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，短期償債壓力較大。

　　大額現(xiàn)金用于分紅，而非降杠桿、減負(fù)債，星邦互娛上市“圈錢”的心思昭然若揭。