大摩：西部水泥2024年業績略好于初步預期

熱點 2025年03月26日 11:00 26 admin

　　大摩發布研報稱，西部水泥（02233）2024財年業績略好于初步預期。2024年凈利潤為6.26億元人民幣，同比增長49%，略高于此前盈利預警中同比增長35-45%的區間。2024年下半年隱含凈利潤為2.39億元人民幣，而2024年上半年為3.87億元人民幣。該行認為2024年下半年業績環比走弱，主要原因是埃塞俄比亞業務的銷量和平均售價低于預期。最終股息為每股0.034元人民幣，這意味著派息率同比持平，為30%，股息收益率為2.5%。

　　大摩主要觀點如下：

　　凈債務和資產負債率進一步上升

　　2024年水泥銷售量為2000萬噸，同比下降2%，其中國內銷量下降9%，海外銷量增長23%。具體而言，來自莫桑比克、埃塞俄比亞和剛果民主共和國的銷量同比分別變化+2%、-0.7%和+331.1%，新投產的烏茲別克斯坦工廠銷售了40萬噸。

　　由于2024年銷量和每噸毛利下降，骨料和混凝土業務的總利潤降低：骨料毛利為5600萬元人民幣，同比下降34%；混凝土毛利為2900萬元人民幣，同比下降70%

　　海外業務展望：1）莫桑比克：中國西部水泥預計銷售量將進一步增長，平均售價保持穩定，其在楠普拉的新150萬噸/年產能（當地水泥價格為140美元/噸）可能于2026年第二季度投產；2）剛果民主共和國：中國西部水泥可能通過降低價格進一步占領市場；3）埃塞俄比亞：在水泥需求旺盛的情況下，銷售量和平均售價可能會增加；4）烏干達：莫羅托的新250萬噸/年產能（當地水泥價格為170美元/噸）將于2025年第四季度投產。

　　截至2024年底，凈債務從2024年上半年的89億元人民幣微升至90億元人民幣，凈負債率從2024年上半年的60%上升至65%。2024年的資本支出為46億元人民幣，高于2023年的40億元人民幣，截至2024年底的資本承諾為37億元人民幣，主要用于現有設施升級以及對莫桑比克和烏干達的進一步投資。2024年的息稅折舊攤銷前利潤為26億元人民幣，同比下降10%。

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