【交易早參】焦煤、純堿及滬鎳延續(xù)空頭思路-20250612

　　文章來(lái)源：興業(yè)期貨

　　品種表現(xiàn)

　　 品種漲跌幅

　　漲幅居前的三個(gè)品種分別是工業(yè)硅、碳酸鋰和焦炭；跌幅居前的是棕櫚油、集運(yùn)歐線和尿素。

　　從板塊整體表現(xiàn)看，有色、黑色多數(shù)上漲，農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌。

　　資金流入

　　資金流入前三名為IF、滬金和滬鋁；流出前三名分別為IM、滬銀和PTA。

　　從板塊資金流動(dòng)情況來(lái)看，股指、有色多數(shù)流入，能化多數(shù)流出。

　　波動(dòng)率情況

　　從5日波動(dòng)率水平看，前三位為集運(yùn)歐線、焦煤和焦炭；低波動(dòng)前三品種為二債、五債和十債。

　　從板塊整體波動(dòng)率情況來(lái)看，黑色、有色波動(dòng)較高。

　　資訊速遞

　　宏觀要聞

　　1．當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月9日至10日，中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議在英國(guó)倫敦舉行。雙方進(jìn)行了坦誠(chéng)、深入的對(duì)話，就各自關(guān)心的經(jīng)貿(mào)議題深入交換意見，就落實(shí)兩國(guó)元首6月5日通話重要共識(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。

　　2．美國(guó)最新通脹數(shù)據(jù)仍保持溫和。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比增長(zhǎng)2.4%、環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲2.8%、環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，均低于預(yù)期。

　　行業(yè)要聞

　　中汽協(xié)披露，5月我國(guó)汽車市場(chǎng)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，汽車產(chǎn)銷分別完成264.9萬(wàn)輛和268.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.6%和11.2%。新能源汽車單月銷量達(dá)130.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.9%，占整體市場(chǎng)的48.7%。1-5月，新能源汽車?yán)塾?jì)銷量560.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44%。5月汽車出口55.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.5%，前5個(gè)月累計(jì)出口249萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.9%。

　　財(cái)經(jīng)日歷

　　20：30 美國(guó)5月PPI

　　金融衍生品

　　股指期貨

　　量能仍待累積

　　周三A股市場(chǎng)震蕩攀升，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲，滬深兩市成交額小幅回落至1.29（前值1.45）萬(wàn)億元。從行業(yè)來(lái)看，有色金屬、農(nóng)林牧漁、非銀金融板塊漲幅居前，醫(yī)藥、通訊行業(yè)小幅收跌。股指期貨隨現(xiàn)貨上漲，各期指基差整體走強(qiáng)，IM深度貼水穩(wěn)步修復(fù)中。

　　中美二輪貿(mào)易談判會(huì)議結(jié)束，雙方初步達(dá)成落實(shí)日內(nèi)瓦共識(shí)的框架，計(jì)劃在兩國(guó)元首批準(zhǔn)后推進(jìn)具體措施，增量利好相對(duì)有限。近期A股成交額小幅回升，但仍處于偏低位置，較難支撐整個(gè)市場(chǎng)的持續(xù)上漲，在出現(xiàn)進(jìn)一步政策利好催化前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將維持板塊輪動(dòng)、偏強(qiáng)震蕩的格局。

　　國(guó)債期貨

　　資金成本維持低位，股債均偏強(qiáng)

　　昨日債市早盤高開隨后偏強(qiáng)震蕩，TL合約仍表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。宏觀方面，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易談判代表表示中美原則上達(dá)成協(xié)議框架。未有超預(yù)期內(nèi)容。流動(dòng)性方面，央行在公開市場(chǎng)繼續(xù)凈回籠，資金成本延續(xù)寬松，DR001維持在1.4%下方。受央行公布買斷式回購(gòu)量的支撐，債市情緒相對(duì)偏積極。綜合來(lái)看，宏觀不確定性延續(xù)，債市預(yù)計(jì)仍難以形成趨勢(shì)性行情。當(dāng)前資金面以及短期宏觀事件變動(dòng)仍是主要驅(qū)動(dòng)。在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，債市存一定支撐，但近期股債均表現(xiàn)較為樂(lè)觀，向上空間仍需謹(jǐn)慎。

　　有色金屬

　　滬金及滬銀

　　美國(guó)CPI低于預(yù)期，金價(jià)震蕩偏強(qiáng)

　　中美第二輪貿(mào)易談判結(jié)束，細(xì)節(jié)未知，未見具體可執(zhí)行條件，市場(chǎng)解讀存在分歧。5月美國(guó)CPI同比增速回升，但整體低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所增強(qiáng)。中東局勢(shì)緊張升溫。短期避險(xiǎn)情緒，以及大周期仍利好金價(jià)。策略上依托長(zhǎng)期均線回調(diào)買入，或者繼續(xù)持有賣出虛值看跌期權(quán)。金銀比收斂后，白銀整體將跟隨金價(jià)波動(dòng)。激進(jìn)者白銀08合約多單繼續(xù)輕倉(cāng)持有，謹(jǐn)慎者仍建議持有賣出虛值看跌期權(quán)。?

　　滬銅

　　宏觀預(yù)期反復(fù)，銅價(jià)仍在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行

　　昨日滬銅早盤震蕩運(yùn)行，夜盤低開隨后橫盤震蕩。宏觀方面，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易談判代表表示中美原則上達(dá)成協(xié)議框架。未有超預(yù)期內(nèi)容。美元指數(shù)再度走弱，運(yùn)行至98.5下方。供給方面，礦端緊張格局仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)虧損壓力進(jìn)一步加劇。需求方面，受宏觀不確定性的影響疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季，整體偏謹(jǐn)慎。綜合來(lái)看，宏觀面仍具有較高的不確定性，價(jià)格短期仍受到市場(chǎng)情緒及資金影響。

　　滬鋁及氧化鋁

　　低庫(kù)存疊加供給約束，滬鋁小幅走高

　　昨日氧化鋁價(jià)格繼續(xù)維持低位運(yùn)行，滬鋁走勢(shì)偏強(qiáng)，夜盤收漲0.4%。宏觀方面，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易談判代表表示中美原則上達(dá)成協(xié)議框架。未有超預(yù)期內(nèi)容。美元指數(shù)再度走弱，運(yùn)行至98.5下方。氧化鋁方面，幾內(nèi)亞礦石擾動(dòng)短期內(nèi)難以結(jié)束，但暫時(shí)未有進(jìn)展。國(guó)內(nèi)外礦石庫(kù)存仍較為充裕，供給擔(dān)憂有限。前期減產(chǎn)產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，供給壓力加大。滬鋁供給約束明確，雖然需求仍有不確定性，但當(dāng)前庫(kù)存處較低水平，且市場(chǎng)廢鋁供給進(jìn)一步緊張，加劇市場(chǎng)對(duì)原鋁供給擔(dān)憂。綜合來(lái)看，氧化鋁供給端仍存較大不確定性，但短期影響減弱，復(fù)產(chǎn)預(yù)期加劇供給壓力，價(jià)格或繼續(xù)貼近成本線運(yùn)行。滬鋁供給端約束明確，且?guī)齑嫫停路酱嬷屋^強(qiáng)。

　　滬鎳

　　菲律賓取消前期鎳礦出口禁令條款

　　菲律賓在通過(guò)的礦業(yè)財(cái)政制度法案最終版本中刪除了原礦出口禁令條款，菲律賓鎳礦出口擔(dān)憂緩解，疊加菲礦季節(jié)性放量預(yù)期，鎳基本面壓力進(jìn)一步增加，價(jià)格承壓下行。但一方面菲律賓鎳礦禁令較難推行市場(chǎng)前期已有預(yù)期，另一方面印尼加強(qiáng)鎳礦管理意向明確，鎳礦價(jià)格仍有一定支撐，單邊空頭策略賠率有限，賣看漲期權(quán)繼續(xù)持有。

　　新能源金屬

　　碳酸鋰

　　基本面改善程度有限，供過(guò)于求依然明確

　　鋰價(jià)超跌后階段性反彈，但基本面實(shí)際改善程度依然有限；政策驅(qū)動(dòng)終端新能源車市消費(fèi)增長(zhǎng)，但中間環(huán)節(jié)電芯累庫(kù)、正極企業(yè)排產(chǎn)亦未有顯著增量，需求傳導(dǎo)效率并不理想，而近兩周鋰鹽冶煉廠開工積極性得到提振，減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)落空，上游冶煉廠庫(kù)存處于高位，寬松基本面壓制鋰價(jià)反彈空間。

　　硅能源

　　當(dāng)前價(jià)格水平出現(xiàn)深跌概率不高

　　供應(yīng)方面，上周工業(yè)硅開爐總數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)，云南、四川地區(qū)的硅爐陸續(xù)開工，后期仍有一定增長(zhǎng)預(yù)期。下游需求方面，華北有機(jī)硅企業(yè)開始停車常規(guī)檢修，有機(jī)硅產(chǎn)量維持在過(guò)去兩年同期水平之下；多晶硅產(chǎn)量也仍維持在同期低位水平，利多驅(qū)動(dòng)不足。但是技術(shù)面，7月合約暫未有效向下突破7000元整數(shù)關(guān)口，并連續(xù)多日反彈，呈現(xiàn)一定止跌特征。整體而言，供給略寬松于需求，但技術(shù)面看當(dāng)前價(jià)格水平出現(xiàn)深跌概率不高，建議介入賣出看跌期權(quán)。

　　黑色金屬

　　鐵礦

　　談判成果細(xì)節(jié)未知，黑色金屬板塊震蕩運(yùn)行

　　中美第二輪貿(mào)易談判結(jié)束，官方未公布具體細(xì)節(jié)或者完整可執(zhí)行條款，市場(chǎng)解讀存在分歧。鐵礦石靜態(tài)供需結(jié)構(gòu)較為健康。但邊際上，鋼材消費(fèi)將季節(jié)性趨弱，國(guó)內(nèi)鐵水日產(chǎn)已見頂；而進(jìn)口礦供應(yīng)環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，主要受外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性規(guī)律、以及新礦山投產(chǎn)計(jì)劃的雙重影響。預(yù)計(jì)6月份鐵礦供需結(jié)構(gòu)將由相對(duì)偏緊轉(zhuǎn)向平衡略偏寬松。考慮到鐵礦在黑鏈中估值相對(duì)偏高，且全年角度看鐵礦供應(yīng)寬松格局較為清晰，我們依然認(rèn)為鐵礦中長(zhǎng)期補(bǔ)跌的概率較高。策略上，謹(jǐn)慎者可繼續(xù)持有鐵礦9-1正套組合，激進(jìn)者I2601合約空單配合止損線耐心持有。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策超預(yù)期加碼，中美貿(mào)易談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　螺紋熱卷

　　談判成果細(xì)節(jié)未知，黑色金屬板塊震蕩運(yùn)行

　　螺紋

　　昨日現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中回升，上海、杭州、廣州漲20、10、10，小樣本建筑鋼材現(xiàn)貨成交量降至9.98萬(wàn)噸。中美第二輪貿(mào)易談判結(jié)束，官方未公布具體細(xì)節(jié)或者完整可執(zhí)行條款，市場(chǎng)解讀存在分歧。建筑鋼材基本面相對(duì)明牌，終端需求季節(jié)性回落，長(zhǎng)流程鋼廠盈利尚可減產(chǎn)緩慢，西南地區(qū)短流程鋼廠已開始避峰生產(chǎn)，預(yù)計(jì)本周鋼聯(lián)樣本螺紋鋼延續(xù)去庫(kù)，但斜率邊際趨緩。原料價(jià)格短期表現(xiàn)堅(jiān)挺，但中長(zhǎng)期寬松預(yù)期未變。而螺紋盤面貼水幅度仍較深。預(yù)計(jì)短期螺紋期貨價(jià)格走勢(shì)偏震蕩，等待基本面矛盾的積累。策略上繼續(xù)持有賣出虛值看漲期權(quán)，RB2510C3250。

　　熱卷

　　昨日現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有升，上海、樂(lè)從漲20、10，現(xiàn)貨成交一般。中美第二輪貿(mào)易談判結(jié)束，官方未公布具體細(xì)節(jié)或者完整可執(zhí)行條款，市場(chǎng)解讀存在分歧。板材需求偏韌性，建筑鋼材需求季節(jié)性趨弱，盈利尚可的情況下，高爐鐵水供給暫無(wú)明確約束，鋼材整體去庫(kù)速度已逐漸放緩，部分板材品種已在被動(dòng)累庫(kù)。原料價(jià)格短期表現(xiàn)堅(jiān)挺，但煤礦繼續(xù)被動(dòng)累庫(kù)，鐵礦中長(zhǎng)期供應(yīng)寬松預(yù)期未變。只是熱卷盤面貼水仍較深。預(yù)計(jì)短期熱卷期貨價(jià)格走勢(shì)偏震蕩，等待基本面矛盾積累。我們前期推薦的熱卷10合約空單，配合平倉(cāng)線（入場(chǎng)成本）持有。

　　煤焦

　　宏觀擾動(dòng)暫不明確，焦煤供給延續(xù)過(guò)剩格局

　　焦煤

　　傳統(tǒng)安全生產(chǎn)月等因素迫使產(chǎn)地部分煤礦出現(xiàn)減產(chǎn)情況，原煤供給邊際收緊，但鋼焦企業(yè)由于淡季預(yù)期減緩生產(chǎn)節(jié)奏及原料采購(gòu)，焦煤煤礦庫(kù)存處于歷史高位，坑口競(jìng)拍狀況難有改善，供給過(guò)剩格局依然明確，煤價(jià)重回下行趨勢(shì)。

　　焦炭

　　中央環(huán)保督查組入駐北方多省，焦?fàn)t開工存在限產(chǎn)預(yù)期，而終端鋼材消費(fèi)已進(jìn)入淡季，需求兌現(xiàn)預(yù)期走弱，鋼材原料備貨延續(xù)低庫(kù)存周轉(zhuǎn)策略，焦化廠廠內(nèi)庫(kù)存去化壓力增強(qiáng)，需求回落速率高于供給下滑，焦炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)難改。

　　純堿

　　供給寬松，建材延續(xù)空頭思路?

　　純堿

　　海化老線點(diǎn)火，昨日純堿日產(chǎn)小幅升至在10.74萬(wàn)噸。需求暫無(wú)亮點(diǎn)，供給較周度需求偏寬松，堿廠存量高庫(kù)存仍難消化。中游交割庫(kù)庫(kù)存下降1.8萬(wàn)噸至32.71萬(wàn)噸。純堿價(jià)格缺乏反彈動(dòng)力，前期推薦的純堿09合約空單可耐心持有，配合下調(diào)后的平倉(cāng)線，提前鎖定部分盈利；新單可依托氨堿現(xiàn)金成本或者賣交割成本（1280-1290）逢反彈做空。

　　浮法玻璃

　　節(jié)性規(guī)律、地產(chǎn)竣工周期下行、以及投機(jī)需求持續(xù)性差等多重因素作用，淡季玻璃需求或?qū)⑦呺H走弱。昨日四大主產(chǎn)地產(chǎn)銷率均值維持98%（0）。而供應(yīng)整體平穩(wěn)，周產(chǎn)基本維持110萬(wàn)噸。本周玻璃廠存量庫(kù)存預(yù)計(jì)小幅去庫(kù)1萬(wàn)重箱，高庫(kù)存消化困難。若無(wú)增量穩(wěn)地產(chǎn)政策，或者玻璃廠進(jìn)一步擴(kuò)大冷修規(guī)模，玻璃價(jià)格暫不具備底部反轉(zhuǎn)的條件。策略上，單邊，玻璃FG509合約前空持有，配合平倉(cāng)線，提前鎖定部分盈利；組合，基于行業(yè)虧損倒逼玻璃廠冷修的預(yù)期，耐心輕倉(cāng)持有買玻璃01-賣純堿01套利（最新價(jià)差-135，0），或者玻璃9-1反套策略（最新價(jià)差-60，-1）。

　　能源化工

　　原油

　　市場(chǎng)高度關(guān)注中東地緣格局，原油潛在失控大漲風(fēng)險(xiǎn)

　　地緣方面，美媒發(fā)表消息稱，特朗普表示對(duì)伊朗會(huì)同意核協(xié)議中終止所有鈾濃縮活動(dòng)失去希望，深夜美國(guó)方面透出從中東地區(qū)撤離人員的消息，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)中東熱戰(zhàn)的擔(dān)憂情緒。而從周日議程安排看，此次撤離更大的可能是施壓談判籌碼，從理性視角看中東熱戰(zhàn)仍是小概率事件。總體而言，市場(chǎng)當(dāng)前高度關(guān)注中東地緣風(fēng)險(xiǎn)，壓力環(huán)境下不排除美國(guó)有超預(yù)期的行為，需關(guān)注油價(jià)失控大漲風(fēng)險(xiǎn)，可以買入看漲期權(quán)對(duì)此前頭寸進(jìn)行保護(hù)。

　　甲醇

　　到港量創(chuàng)新高，庫(kù)存被動(dòng)積累

　　本周到港量為46（+13）萬(wàn)噸，達(dá)到兩年新高，江蘇到港量增加7萬(wàn)噸，華南到港量增加3.5萬(wàn)噸。受此影響，港口庫(kù)存增加7.1萬(wàn)噸至65.22萬(wàn)噸，已經(jīng)連續(xù)第四周大幅增長(zhǎng)。6~7月中東裝船量較多，我國(guó)單月進(jìn)口量預(yù)計(jì)保持在130萬(wàn)噸以上。近一周現(xiàn)貨價(jià)格反彈后，成交明顯改善，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存僅增加2%，而訂單待發(fā)量增加15%。不過(guò)開工率接近90%，高產(chǎn)量背景下，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存仍將持續(xù)積累。供應(yīng)增長(zhǎng)，甲醇反彈高度有限。

　　聚烯烴

　　生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存小幅降低

　　中美原則上達(dá)成協(xié)議框架，美國(guó)與伊朗談判破裂，國(guó)際原油大幅上漲。本周聚烯烴現(xiàn)貨成交改善，中下游積極補(bǔ)庫(kù)，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存減少，其中PE下降1.74%，PP下降3.93%，不過(guò)二者仍維持在年內(nèi)偏高水平。社會(huì)庫(kù)存無(wú)明顯變化，PE增加0.57%，PP減少4.25%，二者均維持在年內(nèi)中等水平。本周開工率快速回升，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量重回高位，加上二季度新投放的產(chǎn)能，供應(yīng)壓力再度襲來(lái)，聚烯烴價(jià)格易跌難漲。

　　經(jīng)濟(jì)作物

　　橡膠

　　基本面供增需減，膠價(jià)上方承壓

　　中美談判階段性推進(jìn)，宏觀情緒稍有緩和，但天然橡膠基本面維持供增需減預(yù)期，終端車市消費(fèi)面臨淡季考驗(yàn)，輪胎企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存處于高位，而國(guó)內(nèi)及東南亞膠林割膠進(jìn)展順利，產(chǎn)區(qū)物候條件暫無(wú)負(fù)面擾動(dòng)，原料放量預(yù)期逐步兌現(xiàn)，寬松供需格局壓制膠價(jià)上方反彈空間，關(guān)注貿(mào)易談判等因素是否對(duì)下游實(shí)際需求產(chǎn)生增量拉動(dòng)。

　　棉花

　　短期基本面暫未出現(xiàn)方向性利空驅(qū)動(dòng)

　　供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)棉花生長(zhǎng)短期需關(guān)注高溫影響，年度產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比微幅下降；美棉產(chǎn)區(qū)天氣惡劣，面積預(yù)計(jì)大幅下降。需求端，根據(jù)5月BCO對(duì)紡企生產(chǎn)情況的調(diào)研，企業(yè)5月整體開機(jī)率小幅回升 ，用棉量整體增加 ，企業(yè)排單集中在1個(gè)月以內(nèi)。5月內(nèi)大多數(shù)企業(yè)訂單增加 ，同比來(lái)看仍處于歷史偏低水平。5月下游穩(wěn)中向好，整體保持韌性；終端服裝消費(fèi)同比基本未變，仍需待經(jīng)貿(mào)談判靴子落地。整體看，短期基本面暫未出現(xiàn)方向性利空驅(qū)動(dòng)，建議維持此前的多配策略。此外需等待經(jīng)貿(mào)談判情況明確。

　　免責(zé)聲明

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