破凈主題大漲退潮后，紅利風格未來機會如何？

　　最近，在小盤成長風格迅猛反彈行情的對比下，紅利風格顯得有點“熄火”。

　　不過11月18日，破凈股逆市大漲2.61%，典型的幾個紅利行業也走出了較好的行情，讓很多前期買入紅利的小伙伴開始期待板塊的進一步回暖。

　　回顧來看，11月15日盤后，證監會發布市值管理新規，里面明確提到了“長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃”。由于破凈股與紅利主題的關聯性較強，周一紅利顯著上漲可能正是新規刺激的結果。

　　經過了這幾天的市場消化后，新規帶來的情緒性脈沖行情已經逐漸退水。那紅利板塊未來是否還能回暖？前期買入紅利的投資者應該怎么操作？

　　在回答這幾個問題前，我們不妨再審視一些更長期、本質的問題：

　　1．小盤成長的風格行情還會延續嗎，紅利未來投資機會如何？

　　2．市值管理新規能否對紅利板塊構成長期利好？

　　3．當前，紅利板塊的投資價值如何，怎么投比較合適？

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　　01 小盤成長的風格行情還會延續嗎，紅利未來投資機會如何？

　　假如我們暫時拋開市值管理新規這種事件沖擊的因素，只關注紅利占優行情形成的長期底層邏輯，那么有2個方面。

　　1．從風格角度來說，價值、紅利風格崛起的本質，是可投資金量較多+風險偏好降低

　　——弱預期

　　在資本市場中，有許多類似于險資的長期投資機構，它們手上的可投資金很多，也有很多配置需求；同時，因為其投資目標是獲取資金的長期穩健收益，所以整體風險偏好較低。

　　綜上來看，在無風險利率中樞下降已經成為共識的情況下，這些大機構自然就會青睞紅利、REITs等生息型低估值資產，例如三季度保險公司持倉權重增加最大的就是金融地產板塊，增加了超6%的權重。

　　這也是今年上半年，市場交易活躍度不高的時候，紅利、REITs逆市獲得喜人漲勢的底層邏輯。

　　2．從行業角度來說，紅利價值內部包含許多順周期行業，在“經濟復蘇牛”出現時的彈性也未必會小于成長風格

　　——強現實

　　許多投資者朋友可能對于紅利價值主題存在一個典型誤區：紅利只有在經濟表現疲軟的時候才會占優。其實，紅利價值風格里面有很多順周期行業的公司，包括銀行、鋼鐵、地產等，都會受到經濟復蘇的顯著影響。

　　典型的案例就是2007年的牛市。

　　在這波行情中，隨著經濟發生前所未有的高增長，銀行股批量上市，銀行、地產等強順周期板塊強勢領漲。

　　總結來看，這兩種完全相反的環境其實都比較適合紅利風格的發揮：

　　看到這里，可能大家可能會有疑問：這好像與我們實際投資的體感有些不一樣。

　　其實，市場的狀態很多，不僅僅只有上面的兩種。一般來說，成長風格比較占優的環境，通常有這些特征：

　　好了，我們回到當前。

　　9月底以來許多重磅轉型政策的推出使得市場預期發生180度轉向，投資者風險偏好明顯上行，但由于政策推出和落地起效之間還有一定的時間窗口，各項經濟金融數據暫時尚未明顯全面轉好，正好處在我們前文提到的典型的“強預期、弱現實”環境下。

　　再加上，流動性的寬松和交投情緒在經歷了長期壓抑后的快速反彈，構成了非常典型的小盤成長風格占優的環境，因此，在對比之下，就讓紅利顯得有些“熄火”了。

　　但“強預期、弱現實”的狀態，是隱含了內部的自我矛盾的，很難成為長久的穩定態。

　　后續，隨著各項政策的落地，這種自我矛盾可能將會順著兩個方向去轉變：要么預期轉弱，要么現實轉強，而這兩種環境都有可能重新點燃紅利的行情。

　　我們在近期市場的交投活躍度上，也能看到一些邊際變化。

　　拋開10月初的亢奮行情，后續的市場成交額和融資余額數據基本同時在11月12日附近開始回落。

　　此外，目前市場已經進入政策和消息的“空窗期”，觀點的交織下，風格上存在更多分歧和波動風險，所以大家可以持續留意最新經濟數據的驗證情況，再做判斷。

　　02 市值管理新規能否對紅利板塊構成長期利好？

　　我們已經在11月18日見到了新規的短期市場情緒提振效應，現在可能更關心的問題是：在長期上，是否也能讓紅利重新“支棱起來”。

　　新規中明確提到，“長期破凈公司應當制定上市公司估值提升計劃”，而長期破凈公司的定義是市凈率PB＜1。

　　因此，我們關注的重點可以有兩方面：

　　勝率方面，市凈率PB=市值/凈資產，提升PB的手段自然分成兩種，要么是提高分子端的市值，要么是降低分母端的凈資產。而：

　　在監管層面的強力推動下，未來對市場的影響還是值得期待的。之前我們也已經有多篇深度文章分析過，回購和分紅對于長牛市場的重要性了，美股就是一個非常好的案例。

　　賠率方面，我們可以看看紅利主題當前的市凈率怎樣。

　　從成分股來看，中證紅利指數中的長期破凈公司占比達到了37%，而主流紅利指數的市凈率也基本都小于1、接近破凈主題指數，遠低于滬深300和萬得全A。

　　從行業來看，紅利指數重倉的行業和破凈股的行業分布也比較相似，包括我們最熟悉的銀行、交通運輸以及公用事業等。

　　如果在市值管理新規的推動下，紅利指數的PB能從當前的0.698提升至1左右的話，這其中的市場增長空間是非常大的。因此，當前由于較低的估值，使得布局的賠率比較高。

　　03 當前，紅利板塊的投資價值如何，怎么投比較合適？

　　我們首先需要知道一點，紅利主題中想要看到短期的暴漲、連續的10cm或20cm的“刺激場面”，這種可能性是很小的。

　　即便經濟和金融數據真的出現實質性復蘇，由于順周期行業內的股票盤子普遍較大，出現“小妖股”的可能性較低，因此不太可能通過資金情緒性沖擊來實現快速的彈性增長。

　　不過，如果感覺“蝸牛”行情（即小幅度、長周期慢牛）也蠻不錯，紅利方向的穩健類資產或許是值得關注的。

　　這來自于兩個長期邏輯：

　　1．長期穩健資產的配置需求：為了扶持實體經濟，融資利率和無風險收益率可能會長期處于相對低位，而一些大型機構如果希望追求一定的穩健絕對收益，很可能需要在組合中加入其他類型的風險資產；而在各種風險資產中，權益中的紅利主題資產是相對穩健、信息透明、流動性好的，有望得到長期資金的穩定配置。

　　2．化債政策的長期利好：在近期大力度的化債政策下，預計順周期行業的壞賬率將得到有效控制，從而提升資產質量。之前這些行業估值比較低，一定程度上就是因為有壞賬預期這把劍在頭上懸著，當預期壓制得到緩解時，估值有望持續修復。

　　同樣地，對于那些已經擁有紅利型資產的投資者來說，從長遠的角度來看，也遵循這兩個邏輯。

　　那具體的配置姿勢上，有什么建議呢？

　　從投顧團隊的角度來看，我們一直強調多元資產配置的重要性。

　　紅利畢竟還是屬于權益類的資產，波動率和階段性回撤還是比較大的。如果市場風險偏好再次出現9月末的那種快速抬升的情況，或者成長型行業（TMT、新能源、軍工等）里出現了明顯的主線型行情，會形成比較明顯的吸金現象。

　　因此，如果長期看好紅利風格的朋友，可以考慮用杠鈴+智能定投（或者一些帶有主理人帶投功能的投顧組合）的方式去配置。

　　（本文來自：廣發基金投顧團隊）

　　風險提示：廣發基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協議、策略說明書等法律文件，充分了解投顧業務詳情及風險特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎