風險偏好支撐市場高位美元資產還能熱多久？

熱點 2025年02月15日 06:00 27 admin

　　來源：中國經營報

　　本報記者郝亞娟張榮旺上海北京報道

　　在經濟全球化的背景下，配置海外資產已成為眾多投資者實現資產多元化、分散風險的重要策略。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉數據顯示，1月初美元凈多頭頭寸已攀升至近九年來的最高水平。

　　2025年2月12日，作為全球最大債券市場及國際金融風向標的美國十年期國債收益率突破4.62%。

　　那么，在特朗普上臺后推出的一系列政策下，美元資產的投資邏輯將如何演變？投資者可以把握哪些機會？

　　特朗普政策如何影響美元資產？

　　談到美元凈多頭頭寸升至近九年來高位的原因，星圖金融研究院副院長薛洪言分析稱，全球市場正重新定價特朗普關稅2.0政策的影響，普遍預期美國通脹將居高難下，美聯儲降息步伐或將大幅放緩。在此背景下，全球投資者紛紛加碼美元多頭押注，推動美元指數持續走高，并刷新近兩年新高。與此同時，美國資產因其較高的收益預期和避險屬性，進一步吸引全球資金流入，形成自強化的正反饋循環。

　　最新數據顯示，美國1月核心CPI環比上升0.4%，高于市場預期。市場普遍認為，美聯儲最早可能在9月才會啟動降息，甚至可能全年都不會降息。此前市場曾預測6月降息的可能性較高，并可能在年底前再度降息，而現在這一預期已大幅推遲。

　　興業研究匯率高級研究員張峻滔分析稱，自2022年美聯儲啟動加息以來，美元相對全球主要貨幣一直保持著高息優勢，即便當前美聯儲已經累計降息100bp，但全球主要央行也普遍進入降息周期。近期美國經濟表現出更強的韌性，美元息差優勢甚至有所擴大。美元多頭涌入推升美元匯率升值，進一步強化了美元升值預期。

　　中國人民大學經濟學院原常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員王晉斌告訴《中國經營報》記者，美元凈多頭的增加主要反映了市場對未來美國通脹韌性較強甚至可能反彈的擔憂。這種擔憂表明美聯儲的降息空間將受到壓縮，美元資產的收益率因此保持較高水平。

　　“這種情況除了通脹韌性外，還與政策因素密切相關。尤其是特朗普再次執政，其對內減稅、對外增關稅等政策推動了通脹上行。此外，大規模驅逐非法移民減少了勞動力市場的供給，進一步加劇了勞動力緊張局面，從而推高工資水平。工資黏性增強進一步導致物價上升，加劇了通脹壓力。”王晉斌進一步指出。

　　站在投資的角度，首都銀行（中國）金融市場部劉智良在接受記者采訪時指出，美元資產的吸引力主要源于其相對穩定的收益和避險屬性。美國國債和美元存款等資產收益相對穩定，流動性較好，適合風險偏好較低的投資策略。此外，美元作為全球主要儲備貨幣，在經濟不穩定時期具有避險屬性，吸引了大量資金流入。然而，美元資產的投資并非沒有風險。從未來走勢來看，美元資產的前景同時存在諸多不確定性。一方面，市場普遍預計2025年美聯儲將繼續降息，隨著美聯儲降息預期進程逐步落地，美元指數可能會隨行就市向下形成趨勢。利率下降將削弱美元資產的吸引力，尤其是對于依賴穩定的正持倉利差收益的投資策略而言，收益可能會受到明顯影響。另一方面，美國經濟數據的持續走弱也可能對美元資產的整體表現產生沖擊。

　　廣東狐尾松資產管理有限公司董事長王代新告訴記者：“目前我們主要美元資產持倉都是美股的中概股，原因主要是便宜。自2021年以來，中概股經歷了多輪大幅調整，價格比較劃算，有些公司不論是分紅還是回購額度非常大，股東回報高。”

　　警惕美元資產調整風險

　　國際貨幣基金組織（IMF）發布的《世界經濟展望》更新內容預計， 2025年全球經濟增速將達到3.3%。分區域來看，2025年發達經濟體的增速將從2024年的1.7%升至2025年的1.9%；歐元區經濟增速為1%；新興市場和發展中經濟體2025年經濟增長預期維持在4.2%。

　　“2025年全球經濟將在政策利率正常化的背景下繼續擴張，但增長的可持續性仍面臨挑戰。在此背景下，我們需重新評估美元資產的配置價值和潛在風險。”劉智良告訴記者。

　　薛洪言也表示，當前美元資產最大的風險就是估值處于高位，已經將各種潛在利好提前反映在內，進一步上漲的空間愈發有限。反過來，一旦現實不及預期，劇烈調整隨時可能到來。

　　“美元資產的風險點較為突出。債券市場目前承受著巨大的浮虧壓力。目前，美國可流通國債的賬面浮虧約為1.6萬億美元甚至更高，美聯儲加息導致的利率風險使這一虧損雪上加霜。同時，美國股市處于高位，無論是市盈率還是股息率，都顯示出風險積累的跡象——市盈率高于過去5年平均水平，而股息率則低于過去5年平均水平。這種市場高位更多依賴于投資者風險偏好的支撐，一旦這種支撐減弱，可能引發美國股市的大幅調整，甚至出現較大規模的下行風險。”王晉斌說。

　　東興證券宏觀團隊指出，鑒于美聯儲尚未進入加息通道，市場短期資金流動性充裕，美股維持中性略偏積極的態度。長期來看，泡沫的湮滅與貨幣政策收緊有關，但目前沒有貨幣政策導致的流動性問題。此外，特朗普的減稅和放松監管政策預期對市場形成利好，但需警惕通脹上行風險。

　　劉智良告訴記者，常見的美元資產包括外幣儲蓄、美元計價債券、美元基金等。在當前市場環境下，我們首先適度配置美元債券和存款，以確保資產的穩定收益和流動性。其次，關注人工智能、能源轉型等綠色領域的債券投資機會，通過資產配置來分享這些領域的增長潛力。此外，我們還需要整合總體資產負債下本外幣的配置結構，采取有效措施來對沖風險。匯率風險是本外幣整體投資的重要風險之一，可以利用外匯衍生品如掉期合約、期權等進行對沖，靈活切換本外幣投資配置。同時，市場波動風險也不容忽視，可以通過配置對沖通脹的避險資產來降低風險。

　　王代新指出，國內投資者目前投資美元資產主要是一些固定收益類的理財產品，另外買指數基金的也不少。這幾類資產對于沒有投資經驗的投資者來說，長期看還是不錯的選擇，短期的調整難以預測。

　　在投資渠道上，張峻滔指出，國內普通投資者投資美元資產的傳統渠道主要是QDII、QDLP，近年來又增加了互認基金的投資渠道，高凈值投資者還可以通過私募基金的方式投資美元資產。不過，當前QDII、QDLP、互認基金認購火爆，大多額度緊張，出現限購。投資者也可以考慮黃金等另類品種作為美元資產的替代性投資標的。

　　《2025中國銀行個人金融全球資產配置白皮書》（以下簡稱《白皮書》）指出，經過連續幾年的上漲，以美股為代表的海外股市已在高位呈強弩之末態勢，反觀中國股市，總體估值水平依然很低，配置價值極高。基于低相關性的分散投資原則，海外資金配置中國股市的必要性和重要性超過以往任何時候，2025年或是海外資金配置A股從低配轉標配的轉折之年。

　　《白皮書》預測，2025年可以重點關注如下幾方面投資機會：一是特朗普周期2.0，重塑資產配置格局。二是資本市場深化改革紅利，具體行業包括人工智能、低空經濟、新能源、創新醫藥、高端裝備等。三是并購重組，新“國九條”嚴控 IPO之后，一級市場的退出渠道主要依靠并購，結合央國企市值管理需要、地方國資盤活存量資產需要，以及上市公司提高資產質量和轉型新質生產力需要，未來一段時間并購重組將是市場一個持續的主題。

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