穩(wěn)健理財持續(xù)虧損，3月債市到底發(fā)生了什么？

熱點 2025年03月14日 15:20 27 admin

　　今年春節(jié)后，30年國債指數(shù)從年內(nèi)高點已經(jīng)回撤了接近5%，很多小伙伴可能體感上比股市波動還大。

　　就單日行情來看，3月7日和3月11日中證10年國債指數(shù)分別“碎蛋”50個和60個（即下跌50bp和60bp），這樣的單日跌幅在2024年全年僅發(fā)生過2次。

　　當(dāng)前，超過80%的中長期純債基金年內(nèi)收益轉(zhuǎn)負，一些底層資產(chǎn)是債券的理財產(chǎn)品可能也出現(xiàn)了一定的回撤，這似乎與“債券是相對穩(wěn)健固收型資產(chǎn)”的普遍認(rèn)知有所偏離。

穩(wěn)健理財持續(xù)虧損，3月債市到底發(fā)生了什么？

　　因此無論是投資了債基的個人投資者朋友，還是渠道經(jīng)理，大家現(xiàn)在可能都需要了解這幾個問題：

　　1． 3月債市到底發(fā)生了什么，為什么前幾天跌這么多？

　　2．目前債市的大邏輯發(fā)生了哪些變化？

　　3．后續(xù)會怎么走，我們的債基怎么應(yīng)對？

　　（ps：本文干貨很多，可能需要花費幾分鐘時間閱讀，但我們會盡量將專業(yè)金融術(shù)語解釋得通俗易懂，不用太有閱讀壓力~）

　　----------------------------------------------

　　一、3月債市猛跌，背后的三個核心邏輯

　　還是結(jié)論先行，我們直接用一張表格總結(jié)，便于大家保存和轉(zhuǎn)發(fā)：

穩(wěn)健理財持續(xù)虧損，3月債市到底發(fā)生了什么？

　　二、債市的大邏輯發(fā)生了哪些變化？

　　我們整理了隨著外部事件和行情走勢，債券市場的主流觀點發(fā)生的變化，并總結(jié)成大致如下的時間線：

穩(wěn)健理財持續(xù)虧損，3月債市到底發(fā)生了什么？

　　階段1：股市上漲后的震蕩市

　　2024年9月末到11月末，市場的共識主要是：

　　l?利于債市的因素，主要是經(jīng)濟基本面的弱復(fù)蘇態(tài)勢+較弱的信貸社融數(shù)據(jù)，這些因素是債券走強的底層支撐。

　　l?不利債市的因素，是924會議、美國大選、政治局會議等因素給股市帶來階段性情緒提振引發(fā)的蹺蹺板效應(yīng)，以及財政提出的“10萬億”地方政府債發(fā)行帶來的供給壓力，再加上臨近年底的季節(jié)性資金相對緊張。

　　二者的力量強弱很難判斷，因而債市期間主要呈現(xiàn)震蕩走平的行情。

　　階段2：“終局思維”、年底搶籌、供給消化能力驗證三方面共振，帶來債市瘋牛

　　這段時間，利于債市的因素逐漸顯現(xiàn)，而不利于債市的因素也逐漸消除：

　　l?“供給壓力”警報解除：

　　地方政府債加速了發(fā)行，但在超季節(jié)性供給沖擊下，沒有出現(xiàn)“發(fā)飛”的現(xiàn)象，機構(gòu)呈現(xiàn)出了較強的承接能力，解除了大家對于供給沖擊的擔(dān)憂。

　　l?“股債蹺蹺板效應(yīng)”壓力減弱：

　　股市逐漸進入震蕩盤整期，成交額下降。

　　l?年底搶籌買盤力量加強：

　　進入年底，保險、銀行、理財?shù)葯C構(gòu)具有季節(jié)性更高的配置需求，被稱為“年底搶籌”（對此，我們曾寫過許多文章解釋，例如《一文讀懂年底債市的“日歷效應(yīng)”》），增加了買盤力量。

　　l?“終局思維”的博弈：

　　去年12月9日，政治局會議時隔14年重新使用了“適度寬松”作為貨幣政策的定調(diào)，而根據(jù)歷史經(jīng)驗，這樣表述后的降息力度都會比較大；加上彼時的各項經(jīng)濟和信貸數(shù)據(jù)并不十分理想，理論上也確實需要更多貨幣和財政政策的扶持。

　　因而，當(dāng)時市場上部分機構(gòu)對于2025年的降息幅度做出了非常樂觀的預(yù)測，一度認(rèn)為25年會有50bp左右的降息，即理論上長端債券收益率也應(yīng)該有50bp的降幅。

　　雖然實踐中大家都清楚降息是逐步進行的，但是出于擔(dān)心錯過牛市、業(yè)績落后于其他投資者的非理性心理，市場上出現(xiàn)了名為“終局思維”的博弈：搶在2025年初甚至2024年末，就先大規(guī)模上車長端利率債，在年初就讓利率債跑完2025年一整年的降息幅度。

　　在這個階段，市場最主流的聲音，就是“搶跑買入，不要落后”，以及“每調(diào)買機”（每次調(diào)整都是買入機會）。

　　階段3：流動性縮緊+股債蹺蹺板，瓦解搶跑力量

　　但在2025年春節(jié)后，債牛按下了“暫停鍵”，而具體的因素我們前兩周也已經(jīng)有過詳細的解讀。總結(jié)來說，市場情緒由于3個現(xiàn)實因素而變得脆弱：

　　1．央媽收緊流動性，資金面偏緊張，負carry壓力持續(xù)；

　　2．恒生科技和A股成長風(fēng)格受到DeepSeek影響而表現(xiàn)極為強勢，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯；

　　3． 2024年末、2025年初的債市瘋牛行情透支了過多的漲幅、帶來了市場的擁擠。

　　這段時間里，許多之前搶跑的投資者開始質(zhì)疑債市是否還有繼續(xù)上漲的動力、繼續(xù)追求短期資本利得收益是否還是一個好選擇，這使得搶跑力量逐漸瓦解。

　　階段4：反思與修正預(yù)期

　　其實，這個階段也具有階段3的“2．股債蹺蹺板”和“3．市場透支與擁擠”這兩個脆弱因素。不過也有進一步的變化：市場開始自主反思之前搶跑行情的合理性，思考是否應(yīng)該有更合理的定價點。

　　在上周3月6日潘行長在表示“擇機降準(zhǔn)降息”“研究降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率”后，市場認(rèn)為這是比較明確的暫緩降息的信號，自發(fā)修正了之前過度的利率下行預(yù)期。更多的機構(gòu)開始反思，10年國債收益率之前下沖到接近1.6%是非常不理性的行為，后面隨著降息預(yù)期的調(diào)整，10年國債收益率或許還有新的變化。

　　三、后續(xù)會怎么走，我們的債基賬戶怎么應(yīng)對？

　　市場瞬息萬變。

　　在3月11日債市大跌后，12日就迎來了轉(zhuǎn)機：下午開始，各期限利率債普遍上漲，其中10年國債大幅下行5.5bp（對應(yīng)的價格漲幅大約是收35個左右的蛋）。

穩(wěn)健理財持續(xù)虧損，3月債市到底發(fā)生了什么？

　　分機構(gòu)來看，基金是典型的交易盤，其行為最迅捷，也是推動債市下午快速上漲的主要力量。

　　不過，對于咱們基金和理財投資者而言，這種一兩天的漲跌是幾乎無法把握的，也千萬不要為了抓到單日的漲跌而頻繁進出、損失手續(xù)費（算下來還挺高）。我們要把握的是更長期的走勢。

　　整體來看，當(dāng)前債市還是具有一個相對堅實的長期邏輯：私人部門（包括咱們居民和廣大企業(yè)）信貸需求修復(fù)還要時間，當(dāng)銀行不能通過大量放貸來獲取收益時，對債券的配置需求自然有所支撐，這也形成了堅實的長線資金配置力量。

　　而短期的風(fēng)險因素，則是不定時的宏觀調(diào)控+股債蹺蹺板+債券漲幅被透支后的盤整下跌。

　　因而，操作建議上，我們維持之前的看法：

　　1．如果你已經(jīng)是多資產(chǎn)投資者，持倉里包含了股票（股票型基金）、黃金、美股、債基（銀行PR2左右風(fēng)險等級的理財）等多方面資產(chǎn)，且各資產(chǎn)的比例都不小：

　　建議繼續(xù)保持對長債的關(guān)注，不建議頻繁調(diào)倉。由于多資產(chǎn)之間的對沖效應(yīng)，當(dāng)債基下跌時，這部分的收益可能會在別的資產(chǎn)上找回來（例如近期表現(xiàn)很強的港股基金）。長期來看，至少在私人部門的信貸有力修復(fù)之前，長債的邏輯都是有支撐的（正如我們前文所述），值得長期關(guān)注。或者也可以考慮關(guān)注由專業(yè)投資經(jīng)理管理的長債類投顧組合。

　　2．如果你的持倉里，債基占比超過較高：

　　說明你可能追求穩(wěn)健，相比于高波資產(chǎn)發(fā)生虧損時的不適感，你可能更關(guān)注是否能獲得長期穩(wěn)健低波的收益表現(xiàn)。

　　那么，在債基投資上，比起在波動和回撤較大長期純債基金上“擔(dān)驚受怕”，我們更建議大家嘗試一些更穩(wěn)健的短債基金組合、以及貨債基金組合，通過優(yōu)選貨幣市場基金資產(chǎn)作為底倉，并適當(dāng)配置中短債基金，力爭幫助大家滿足“流動性+收益彈性”的理財需求。

　　站在當(dāng)下，你會考慮止損/止盈你的債基嗎？歡迎在留言區(qū)與我們交流。

　　文章來源：廣發(fā)基金投顧團隊

　　---------------------------------

　　風(fēng)險提示：廣發(fā)基金本著勤勉盡責(zé)、誠實守信、投資者利益優(yōu)先的原則開展基金投顧業(yè)務(wù)，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險。基金投資組合策略的風(fēng)險特征與單只基金產(chǎn)品的風(fēng)險特征存在差異。基金投顧業(yè)務(wù)項下各投資組合策略的業(yè)績僅代表過往業(yè)績，不預(yù)示未來的業(yè)績表現(xiàn)，為其他投資者創(chuàng)造的收益也不構(gòu)成業(yè)務(wù)表現(xiàn)的保證。因基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點階段，存在因基金投顧機構(gòu)的試點資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險。投資前請認(rèn)真閱讀投顧協(xié)議、策略說明書等法律文件，充分了解投顧業(yè)務(wù)詳情及風(fēng)險特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹(jǐn)慎

標(biāo)簽：債市