債市大跌！最新解讀

熱點 2025年03月17日 02:00 32 admin

　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者任子青吳君劉明

　　近期債券市場大幅波動引發關注，債券牛市能否延續？后市何去何從？還有哪些投資機會？

　　多家受訪私募表示，債市大幅波動主要受政策和風險偏好等因素影響，震蕩市中需要靈活把控倉位和久期。投資策略方面，選擇降低長久期風險敞口，主要布局短久期高票息的信用債、可轉債以及高紅利資產等。

　　債券市場大幅波動

　　私募調整持倉久期

　　近期，債券市場大幅波動。中國債券信息網數據顯示，2月7日至3月14日，1年期國債收益率由1.22%上行34個基點至1.56%，10年期國債收益率由1.60%上行23個基點至1.83%，短端利率帶動長端利率調整，收益率曲線“熊平”，且利率債調整幅度大于信用債。

　　對此，萬柏基金總經理范強華表示，債市波動主要受以下因素的影響：一是年初以來央行流動性收緊，推動短端利率上升，資金利率持續處于高位，長端利率有調整壓力。二是銀行負債成本上升，相關影響傳導至資產端。年初以來銀行同業存款減少造成銀行負債端壓力加大，被迫增加同業存單彌補負債缺口，存單利率一度升至2%以上，導致其在債券市場中的配置需求減弱。三是DeepSeek爆火帶動市場風險偏好顯著提升，股市持續反彈對債市產生了調整壓力。

　　甄投資產認為，這一變化主要受到央行收緊流動性的影響。此外，市場對降息預期的變化、經濟與政策周期的調整，以及發債成本上升也加劇了國債收益率的波動。

　　利位投資總經理張晟剛同樣認為，近期債市大幅波動，主要是短端利率帶動長端利率調整所致，呈現出“熊平”特征。主要影響因素是資金持續偏緊和風險偏好上行。

　　泱泱基金總經理陳東表示，債市大幅波動主要是受到貨幣政策預期和風險偏好搖擺的影響，從基本面來看并未發生根本性的變化。目前市場處于政策真空期，在政策落地之前，債市或繼續圍繞資金利率和權益市場走勢進行演繹。

　　在投資策略及投資組合方面，范強華告訴記者，年初對債券投資策略和組合進行了調整，采取以中短久期信用債為主的投資策略。主要是考慮到市場近年來在長久期標的上抱團現象愈發明顯，潛在風險逐步積累，性價比相對較低。因此，選擇降低長久期風險敞口，以降低市場波動帶來的風險。今年公司在債券投資上主要堅持“票息為王”的投資策略，在波動的市場中捕捉結構性機會，并適當布局一些周期性行業主體發行的有較強擔保的債券。

　　“目前我們在投資組合方面依然堅持股債均衡配置。信用債方面保持短久期為主，增配轉債等權益屬性的資產，主要布局短久期高票息的信用債、可轉債、高紅利資產以及REITs。”張晟剛說。

　　甄投資產表示，2024年下半年以來，公司旗下固收產品通過逐步調整持倉久期控制風險，目前主要持有短端信用債。短端信用債在經歷大幅調整后，利差已處于較高歷史分位數，進一步上行空間有限。隨著資金面轉松，短端信用債有望率先修復，具有一定配置價值。中端城投債的流動性和票息相對均衡，會擇機進行配置。

　　陳東稱，在債券投資策略上會根據市場調整擇機買入，主要布局5年期附近的債券品種，長久期與超長久期的性價比較低。

　　適時降準降息提振債市信心

　　關注債市“科技板”推出

　　在私募看來，貨幣政策明確“適度寬松，適時降準降息”，提振債市投資者信心。同時，央行提出債券市場“科技板”受到關注。

　　今年政府工作報告提出，實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕；實施更加積極的財政政策，今年赤字率擬按4%左右安排。同時，擬發行1.3萬億元超長期特別國債、5000億元特別國債和4.4萬億元地方政府專項債。

　　對此，陳東表示，報告將為財政政策發力給予更多空間，經濟企穩預期或對債市造成一定壓制，但貨幣政策基調仍為“適度寬松”，一定程度上緩解了市場對于資金面收緊的擔憂。未來財政發力須有貨幣政策配合，央行或擇機降準降息，為收益率下行打開空間。“政府工作報告基本符合市場預期，對債市的影響偏中性，后續還需關注各項政策的落地。”他說。

　　甄投資產稱，報告提出地方政府專項債安排4.4萬億元，較上年增加5000億元，主要用于投資建設和化債。財政政策力度加大，政府債券供給增加，但由于貨幣政策明確適度寬松，流動性環境將顯著改善，債券供給增加對市場的擾動有限。

　　張晟剛表示，財政政策強度較上年明顯加大，相對而言，更加關注貨幣政策“適度寬松，適時降準降息”的定調。整體來看，財政靠前發力基本符合市場預期，對債市沖擊相對有限。今年以來，債市對降準降息的預期在不斷減弱，這次再度提及反而有助于提振市場信心，對中長期貨幣寬松環境的判斷不變。

　　范強華認為，對于債市來說，貨幣政策的支持性立場依然明確，在“適度寬松”基調下，降準降息的窗口可能逐步開啟。隨著特別國債用于補充大行資本的操作落地，銀行負債端的資金壓力有望得到緩解。同時，地方債發行節奏推進，資金面可能會階段性有所緩和。

　　他說：“從當前時點來看，全國兩會之后，短端利率可能出現一定博弈空間，長端利率或以階段性區間震蕩為主。后續結合基本面及權益市場的情況，把握一定的交易機會。”

　　近日，央行行長潘功勝表示，將創新推出債券市場的“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等三類主體發行科技創新債券，豐富科技創新債券的產品體系。

　　范強華認為，這標志著我國金融支持科技創新進入新階段。首先，科創債的融資成本顯著優于股權融資，因為債券融資成本可以稅前列支、公司股權價值迅速增長；其次，債券無抵押的特性更加符合科技型企業的融資需求；最后，推出債市“科技板”，有利于科創債的擴容和結構優化，充分發揮金融市場的風險定價功能，帶動更多資金“投早投小”。

　　甄投資產稱，債市“科技板”或為投資者提供新的投資機會和多樣化的產品選擇，為債市注入新的活力。例如，科技創新債券為投資者提供與科技型企業成長掛鉤的收益機會，其潛在回報較高，吸引力較強。當科技企業成功實現技術創新和市場突破時，投資者可以通過收益分成或股權轉換等條款分享企業成長紅利。

　　不過，張晟剛也表示，科技企業面臨的不確定性較大，對穩健性需求較強的債券投資機構來說，需要在產品和資產設計上進一步細化。比如，通過引入地方企業、地方信用增進機構，或提供權益價值等方式，吸引各類投資者進入。

　　未來一段時間債市或處于震蕩態勢

　　展望后市，受訪私募普遍表示，債市后續可能呈現震蕩走勢，震蕩市中需要對倉位和久期進行靈活把控。城投債兼具票息與資本利得價值，高資質中短期信用債逐漸具備配置價值，可轉債也是靈活配置選擇。

　　“未來一段時間，債市或呈現高波動的震蕩走勢。”范強華表示，一方面，傳統經濟增長動能在過去幾年雖有明顯減弱，但影響也在邊際收窄，且市場近年來的定價也相對充分；另一方面，DeepSeek的火爆也說明在前期政策的大力培育下，新經濟動能的影響正逐步體現，這也帶來了市場預期的反復。當前，宏觀經濟面臨的內外部不確定性依然較大，將對債市走勢產生重要影響。在貨幣政策整體呵護的環境下，債市收益率的中樞短期難以大幅抬升，但波動區間可能進一步擴大。

　　范強華認為，今年債市的機會更多在于把握交易波段帶來的資本利得收益，主要風險可能來自“回調就是買入機會”的慣性思維，在震蕩市中更需要靈活調整倉位和久期。隨著經濟復蘇預期增強，信用風險有所緩解，產業債將迎來一波投資機會。同時，債市階段性回調也使得信用債的利差回歸正常，一些有擔保的信用債在當前市場環境下具有不錯的吸引力。

　　陳東表示，后續債市或在貨幣政策和財政政策的接替沖擊下持續波動，需持續關注信貸、通脹、內需、地產等基本面數據的企穩信號，并且關注貨幣政策放松所帶來的投資機會。考慮到目前短端信用利差已處于相對高位，高資質中短期信用債逐漸具備配置價值。

　　甄投資產直言，2025年債市整體走勢預計呈現“長期向好、短期震蕩”的特征，10年期國債收益率可能在1.5%~2%區間波動。重點關注中短期限的優質城投債，特別是東部地區和中西部債務壓力可控的區域，收益率相對較高且違約風險較低；城投債兼具票息與資本利得價值，也將密切關注政策動態和信用風險，靈活調整投資策略。

　　張晟剛表示，在貨幣寬松的環境下，債券仍然具備投資價值，但波動可能有所加大。會謹慎控制久期，注意債券回調風險。在債市超調之后配置一些高收益信用債，再增配一些含權資產，如可轉債等，會是一個更加靈活的選擇。

標簽：債市