長城基金尤國梁：聚焦新質生產力，把握AI主線

　　百年未有之大變局加速演進下，科技創新正成為國際競爭主戰場，我國也進入新一輪科技革命和產業變革與發展方式轉型升級的歷史交匯期。在此進程中，科技創新與產業創新的深度融合加速演進，科技成果和創新產品接連涌現，中國科技正從“跟跑者”蛻變為“領跑者”。

　　科技浪潮洶涌之下，中國科技類資產的投資價值也迎來加速重估，投資中國科技產業，已經成為資本市場的廣泛共識。在此背景下，長城基金特別推出#投資科技中國系列直播，拆解產業邏輯，把脈科技未來，助力投資者把握時代變革，分享科技發展的長期紅利。

　　近日，長城基金基金經理尤國梁做客央視財經直播間，結合《聚焦新質生產力，把握AI主線》主題進行深度分享，詳解AI產業鏈、智能駕駛和人形機器人等科技細分領域的投資機會。

　　核心觀點：

　　1）2025全年來看，科技成長或相對更加占優，消費也會有機會，但行情啟動可能相對晚一些。

　　2）AI產業鏈可以分為模型端、算力端、應用端三個環節。模型端，投資機會或主要出現在基礎設施和應用類公司；算力端，投資主線包括圍繞海外算力芯片巨頭產業鏈配套的A股公司，以及國產算力公司；應用端，DeepSeek有望加速國產軟件進展，此外比較看好AI在端側的應用。

　　3）具有競爭優勢的整車廠及其核心零部件供應商、智駕芯片和傳感器相關公司，是智駕產業鏈上較為核心的投資環節。

　　4）未來人形機器人行業可能向智能化、多樣化、實用化發展，絲杠、靈巧手、執行器、傳感器、電機等細分領域可能迎來較快增長。

　　關于市場

　　1）展望二季度：關注具有業績支撐的方向

　　展望二季度，我們預計主要指數表現可能會和一季度相似，但市場風格或有所變化。一季度市場熱點更多集中在AI、機器人等具有遠期想象空間的方向上，二季度由于季報期臨近，市場對業績的關注度提升，機會可能轉向有更強業績支撐的方向。

　　具體來看，A股方面，此前漲幅過大的板塊（如中小盤成長股等）在二季度可能面臨震蕩，行業內部也可能出現分化，具備業績支撐、估值性價比的品種或將更占優；港股方面，整體估值水平相對A股或更有優勢，恒生科技在經歷一季度大漲后短期估值快速提升，但隨著相關品種基本面逐步兌現，其向好趨勢也有望延續。

　　2）展望2025：看好科技成長和消費兩大主線

　　2025全年來看，我認為科技成長或相對更加占優，消費也會有機會，但其行情啟動可能相對晚一些。

　　在當前中國資產重估的背景下，最有望受益的資產是科技成長股。以DeepSeek為代表的一系列中國科技成果，向全世界證明了中國科技創新的領先實力，因此過往被低估的國內科技板塊將迎來機遇。此外，內外部環境的流動性寬松、產業進展和政策支持的持續催化，均有利于科技成長股表現，只要市場資金充裕，科技股往往在基本面兌現前，股價就會有表現。其中，AI是目前科技領域最大的產業共識，有望成為全年市場聚焦的方向，但其中會有不同的細分和輪動；此外，新質生產力方向也值得看好，比如半導體、國防軍工、低空經濟、商業航天、深海科技等。

　　2025年政府工作報告將提振消費放在比發展新質生產力更靠前的位置，這意味著促進消費有望迎來更加全面的政策部署和支持。但市場對消費股往往更關注現實基本面，需要等待政策落地見效、消費數據明顯好轉后，購買消費板塊的資金才會有反應，因此消費股行情可能會晚一些。

　　關于產業機會

　　1）AI產業鏈：模型、算力和應用端均有機會

　　AI產業鏈可以分為模型端、算力端、應用端三個環節。

　　模型端來看，年初DeepSeek的出現提振了中國在大模型領域追趕世界先進水平的信心，也提振了整個中國科技領域自主創新的信心。從投資角度看，對A股模型公司影響可能不大，投資機會或主要出現在基礎設施和應用類公司。

　　算力端來看，算力是AI的基礎，投資主線可以分為兩個方向：一類是圍繞海外算力芯片巨頭，國內A股上市公司為其產業鏈進行配套，在發展中有望出現投資機會；一類是國產算力公司，起步雖晚但增速比較高，受到的催化也更多，包括算力行業總量需求爆發式增長和地緣政治帶來的自主可控需求。

　　應用端來看，可分為軟件和硬件兩部分：1）軟件應用方面，當前海外AI應用公司已開始釋放業績，國內軟件類公司相對滯后，但DeepSeek出現有望加速其產品進展；2）硬件應用方面，比較看好AI在端側的應用，如具備AI功能的各類消費電子產品，包括AI PC、AI手機、AI眼鏡等，隨著AI能力提升，這類產品的功能也會逐漸完善，市場需求有望增加。此外，智能駕駛、人形機器人也是AI終端應用的一部分，人工智能技術的加持下有望實現快速發展。

　　2）智能駕駛：關注優質整車、智駕芯片、傳感器等環節

　　在智能駕駛領域，車企的話語權在逐漸增大，尤其是端到端大模型應用進一步放大了其優勢，因此車企是值得關注的投資環節，但可能只有部分車企會受益，與這些受益車企深度綁定的智能化核心供應商也有望受益。此外，智駕芯片、傳感器等環節也值得重點關注，其中，芯片是智能駕駛產業鏈的關鍵環節，其重要性非常高，且當前競爭格局相對較好，攝像頭、激光雷達等傳感器在智駕車型上的用量遠超非智駕車型，也是重點方向。綜合來看，具有競爭優勢的整車廠及其核心零部件供應商、智駕芯片和傳感器相關公司，是智駕產業鏈上較為核心的投資環節。

　　3）人形機器人：邁向智能化、多樣化，長期發展趨勢向好

　　人形機器人產業的投資價值巨大，市場空間廣闊。從遠期看，人形機器人可與汽車類比，有著非常廣泛的用途，其落地場景包括家庭服務、工業使用以及危險或偏遠場景的巡檢等。未來人形機器人行業可能向智能化、多樣化、實用化發展，絲杠、靈巧手、執行器、傳感器、電機等細分領域可能迎來較快增長。我們預計，人形機器人板塊后續表現可能不乏波動，但長期發展趨勢向好。

　　關于投資方法論

　　在科技領域的投資中，我的整體投資框架是自上而下的，核心理念是抓住市場的主要矛盾，在科技成長各行業中進行輪動，過去幾年在半導體、新能源、軍工板塊、低空經濟等不同方向進行過切換。在此過程中，我也在不斷更新迭代自己的投資框架，更多關注初期可能成為產業趨勢的主題，比如今年會重點關注AI應用端方向。

　　想要把握大的產業趨勢，我認為要關注產業景氣度以及進行邏輯推演。判斷景氣度，最簡單的方式是看業績增速，如果某公司或某行業中多數公司在各季度的業績都在快速增長，那么該行業大概率處于景氣狀態，當然不同的行業也有不同的細化指標，比如訂單增速、產能利用率、產品出貨量等。除了判斷景氣度外，還要進行邏輯推演，大的產業趨勢往往來自于技術進步或政策推動，比如AI、半導體國產化、低空經濟等，在新技術出現或政策發布后，這些行業的數據可能還沒那么快體現，但通過定性判斷和邏輯推演也可以預測到其可能成為大的產業趨勢，這樣才能盡早發現機會。

　　在個股的選擇上，我傾向于自上而下進行篩選，先鎖定行業，再選細分行業，再從中選出優質個股。具體來看，如果某細分行業有較強的產業趨勢和貝塔，可優先選擇行業龍頭，同時，我也會關注估值偏低、業績彈性較大的二線標的。對于標的的去留，我主要依據其邏輯是否發生變化來做決定，在買入標的時有長期邏輯和短期邏輯，基于長期邏輯買入的品種，只有長期邏輯變化才會去掉，而基于短期邏輯買入的品種，一旦短期邏輯變化、被證偽或兌現，就可能去掉。

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