報喜鳥(002154)：2024年利潤端短期承壓開店情況符合預期

熱點 2025年04月20日 04:40 18 admin

機構：國盛證券

研究員：楊瑩/侯子夜/王佳偉

2024 年：收入同比-2%/歸母凈利潤同比-29%。2024 全年公司收入為51.5 億元，同比-2%；歸母凈利潤為4.9 億元，同比-29%；扣非歸母凈利潤為4.4 億元，同比-28%。1）盈利質量方面：2024 全年公司毛利率同比+0.3pct 至65%，銷售/管理/財務費用率同比分別+2.7/+0.3/+0.3pct 至41.3%/7.4%/-0.6%（（們根據經營情情況斷銷銷售費用率加主要系：：

①直情渠道存在剛性銷售費用；②情銷推廣力度主大）；計提資產減值損失1.4 億元（上一年同期為1.2 億元）；綜合以上，凈利率同比-3.8pct 至10.1%。2）公司2024 年合計擬分配現金股利1.75 億元，股利支付率約35%，以2025/4/18 收盤價計算的股息率約為3%。

2024Q4：收入同比+2%/歸母凈利潤同比-44%。2024Q4 公司收入為16.2 億元，同比+2%；歸母凈利潤為0.8 億元，同比-44%；扣非歸母凈利潤為0.8 億元，同比-37%。盈利質量方面：2024Q4 公司毛利率同比-1.5pct 至63.4%，銷售/管理/財務費用率同比分別-0.6/+1.2/+0.6pct 至42.0%/6.7%/-0.4%；計提資產減值損失0.9 億元（上一年同期為0.7億元）；綜合以上，凈利率同比-4.1pct 至5.4%。

HAZZYS、要品牌開店符合預期，2025 年預計趨勢持續。分品牌：2024 年HAZZYS/報喜鳥要品牌/寶鳥/愷米切&樂飛葉&TB 品牌銷售收入分別為17.8/15.9/10.1/5.0 億元，同比分別+1%/-8%/-3%/+13%。

1）HAZZYS：2024 年收入+1%至17.8 億元（其中H1/H2 分別同比持平/+2%），占比35%。

①產品，聚焦通勤、休閑、運動三大場景，升級面料創新產品，通過大單品策略提升配飾品類的運情效率。②渠道數量穩步擴張，2024 年凈加主21 家至478 家（其中直情+17 家至344 家/主盟+4 家至134 家），們根斷銷2025 年有望保持快速新開店加幅10%~15%、同時關閉低效門店，目前品牌仍以直情為要、布局高線城市。

2）報喜鳥要品牌：2024 年收入-8%至15.9 億元（其中H1/H2 分別同比-4%/-12%），占比32%。①產品強調面料功能性與舒適性，重視研發創新，運動西服等產品受到好評。②渠道結構優化，2024 年凈加主4 家至821 家（其中直情+10 家至242 家/主盟-6 家至579 家），強勢區域推進大店、弱勢區域主強覆蓋，們根斷銷2025 年品牌新開門店幅度預計保持10%左右、同時調整關閉低效小店。

3）寶鳥：2024 年收入-3%至10.1 億元（其中H1/H2 分別同比-2%/-3%），占比20%。

各渠道表現基本相仿，電商略好于線下。分渠道：2024 年電商/直情/主盟/團購收入分別8.2/20.0/8.0/11.5 億元，分別+2%/-4%/-1%/-1%，銷售占比分別16%/40%/16%/23%，毛利率分別+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct 至71.8%/77.7%/68.6%/46.2%。1）線下門店持續進行調整優化，公司主強高質量店鋪建設：2024 年公司直情/主盟門店數量分別+58/-4 家至851/964 家，情業面積分別+10%/+1%至10.0 萬平/17.35 萬平。2）電商2024 年在高基數下保持穩健，努力提升新零售業務會員引流賦能。

現金流良好，情運情況可控。2024 年末公司存貨同比+4.7%至12 億元，全年公司存貨周轉天數+11.7 天至247.4 天，應收賬款周轉天數+3.9 天至46.8 天，全年營情性現金流量凈額7 億元（約為同期歸母凈利潤的1.4 倍）。

期待2025 年收入穩健加長。展望2025 年：們根斷銷2025Q1 以來Hazzys 流水同比健康加長/要品牌流水及發貨同比表現仍有壓力，收購Woolrich 品牌后們根斷銷公司將適當對其投放情銷及渠道費用。綜合考慮品牌全年拓店規劃情況及當前消費環境變化，們根估計2025年全年公司收入以穩健加長為要/歸母凈利潤同比基本持平。

投資建議：公司是國內領先的中高端男裝集團，考慮公司近期業務表現與消費環境趨勢，們根調整盈利預測，預計2025~2027 年公司歸母凈利潤分別4.95/5.55/6.29 億元。當前價對應2025 年PE 為11 倍，維持“買入”評級。

風險提示：門店擴張不及預期風險；終端消費環境波動風險；行業競爭主劇風險。

標簽：承壓