中國銀河策略：A股震蕩蓄勢，聚焦業績線索

　　來源：中國銀河策略

　　核心觀點

　　本周A股行情：（1）本周（4月14日-4月18日），全A指數上漲0.39%。北證50漲3.48%，上證50、上證指數、滬深300相對跑贏全A指數。（2）從風格來看，大盤風格相對占優，滬深300（0.59%）表現優于中證1000（-0.52%）；金融風格和穩定風格相對跑贏全A指數，周期風格漲0.35%，而成長風格和消費風格錄得下跌。（3）從行業來看，一級行業漲多跌少，行情輪動較快。防御性板塊表現突出，漲幅靠前的三個行業分別為銀行、房地產、綜合。科技制造板塊多數回調，國防軍工、農林牧漁、計算機行業跌幅靠前。

　　本周資金流向：（1）本周A股市場交投活躍度下滑。日均成交額為11087億元，較上周下降5037.24億元，其中，周五成交額為去年9月24日以來新低；日均換手率為1.3614%，較上周下降0.62個百分點。（2）本周北向資金日均成交額為1433.30億元，較上周下降924.56億元。本周融資余額下降，融券余額上升。（3）本周新成立基金25只，發行份額為204.77億份。其中，權益類基金共有17只，發行份額68.79億份，較上周下降112.76億份，本周份額占比33.59%，較上周下降55.10個百分點。

　　本周估值變動：本周A股寬基指數估值多數上行。全A指數PE（TTM）上漲0.97%至17.97倍，處于2010年以來53.37%分位數；PB（LF）上漲0.92%至1.52倍，處于2010年以來10.09%分位數。全A股債利差為3.9157%，位于3年滾動均值+1.22倍標準差附近，處于2010年以來88.46%分位數水平。

　　關注業績披露線索：近期正值年報和一季報集中披露期，市場聚焦預計轉向基本面。截至4月18日，已有2516家上市公司發布2024年年報或者業績快報，歸母凈利潤合計較上年增長5.1%。其中，86.6%的上市公司實現了盈利，55.4%的上市公司歸母凈利潤實現了正增長。已有230家上市公司發布2025年一季報業績預告，業績普遍實現開門紅。其中，217家公司預喜，預喜率高達94.35%。基礎化工、電子行業預喜家數超30家，汽車、機械設備、有色金屬、電力設備、非銀金融行業預喜家數也超10家。

　　A股市場投資展望：美國關稅政策反復擾動下，部分資金持觀望態度，交投活躍度有所降溫。市場行情輪動較快，缺乏明確主線，短期或仍以震蕩蓄勢為主。一季度經濟數據顯示國內基本面平穩向好，經濟韌性較強，后續關稅擾動下出口面臨壓力，內需提振空間仍大。政策方面持有充足的儲備，后續關注4月中央政治局會議增量信息指引。經歷近期調整后，A股市場配置價值進一步抬升。在中國版平準基金呵護市場信心，中長期資金加速入市的環境下，A 股長期穩健運行具備更為堅實的基礎。隨著市場逐步消化關稅政策，中國經濟自身的韌性持續顯現，A股市場有望在長期中實現穩定健康發展。配置方面，建議關注：（1）安全邊際較高的資產；（2）看好科技作為中長期主線的配置價值；（3）政策提振下的大消費板塊。

　　風險提示

　　國內政策力度及效果不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。

　　正文

　　一、本周行情回顧

　　（一）指數行情

　　本周（2025年4月14日-4月18日，下同），全A指數上漲0.39%。北證50漲3.48%，上證50、上證指數、滬深300分別漲1.45%、1.19%、0.59%，相對跑贏全A指數；創業板指、深證成指、中證1000、科創50錄得下跌。

　　從風格來看，本周大盤風格相對占優，滬深300（0.59%）表現優于中證1000（-0.52%）；金融風格、穩定風格分別漲2.76%、1.10%，相對跑贏全A指數，周期風格漲0.35%，而成長風格和消費風格錄得下跌。

　　從行業來看，本周一級行業漲多跌少，行情輪動較快。防御性板塊表現突出，漲幅靠前的三個行業分別為銀行、房地產、綜合，漲幅分別為4.04%、3.40%、3.01%。科技制造板塊多數回調，國防軍工、農林牧漁、計算機行業跌幅靠前。

　　二級行業表現來看，本周收益率前五的行業依次是房地產服務、互聯網電商、農商行Ⅱ、國有大型銀行Ⅱ、貴金屬；收益率靠后的行業依次是動物保健Ⅱ、種植業、軍工電子Ⅱ、非金屬材料Ⅱ、地面兵裝Ⅱ。

　　本周A股市場交投活躍度下滑。日均成交額為11087億元，較上周日均成交額下降5037.24億元，其中，周五成交額為去年9月24日以來新低；日均換手率為1.3614%，較上周日均換手率下降0.62個百分點。

　　截至2025年4月17日（周四），本周北向資金日均成交額為1433.30億元，較上周的日均成交額下降924.56億元。本周融資余額下降，融券余額上升。融資融券余額為18049.70億元，較上周下降42.97億元。其中，融資余額為17937.01億元，下降45.68億元；融券余額112.69億元，上升2.70億元。

　　按基金成立日統計，本周新成立基金25只，發行份額為204.77億份。其中，權益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只，發行份額68.79億份，較上周下降112.76億份，本周份額占比33.59%，較上周下降55.10個百分點。

　　按上市日期統計，本周IPO家數為3家，募集資金金額11.71億元，再融資家數為5家，募集資金金額103.10億元。

　　下周市場資金流出壓力將較本周上升。本周共有36家公司限售股陸續解禁，合計解禁5.80億股，解禁總市值123.55億元；下周（4月21日-4月27日）預計共有33家公司限售股陸續解禁，合計解禁38.92億股，按4月18日收盤價計算，解禁總市值約為840.58億元。

　　本周A股寬基指數估值多數上行。截至2025年4月18日，全A指數PE（TTM）估值較上周上漲0.97%至17.97倍，處于2010年以來53.37%分位數，處于歷史中等水平；全A指數PB（LF）估值本周上漲0.92%至1.52倍，處于2010年以來10.09%分位數，處于歷史低位水平。

　　本周國債收益率震蕩下行，截至2025年4月18日，10年期國債收益率為1.6493%，較上周下行0.75BP；10年期國債期貨活躍合約收盤價為109.03元，較上周上漲0.07%。據此計算，4月18日，全A股債利差為3.9157%，位于3年滾動均值（3.3498%）+1.22倍標準差附近，處于2010年以來從低到高88.46%分位數水平。

　　從行業層面來看，本周31個一級行業中，22個行業市盈率估值上漲，其余行業估值下跌。截至4月18日，從市盈率估值來看，共有9個行業估值高于2010年以來50%分位數，有14個行業的估值處于2010年以來20%-50%分位數區間，另外8個行業估值低于2010年以來20%分位數水平。其中，房地產、計算機、商貿零售的PE估值分位數較高，分別處于2010年以來96.23%、89.63%、73.55%分位數水平；農林牧漁、紡織服飾、公用事業的PE估值分位數較低，分別處于2010年以來5.21%、8.55%、9.54%分位數水平。

　　二、?關注業績披露線索

　　近期正值年報和一季報集中披露期，市場聚焦預計轉向基本面。截至4月18日，已有2516家上市公司發布2024年年報或者業績快報，歸母凈利潤合計較上年增長5.1%。其中，86.6%的上市公司實現了盈利，55.4%的上市公司歸母凈利潤實現了正增長。

　　按一級行業統計，以已披露上市公司2024年前三季度營收占行業營收比例計算披露率，其中，銀行、非銀金融行業披露率達九成，石油石化、通信、建筑裝飾行業披露率也在80%以上。銀行業已披露個股中，歸母凈利潤同比正增長的個股比例高達91.67%，盈利增長的確定性較強。非銀金融、石油石化、綜合、有色金屬、交通運輸、通信、汽車、電子等行業歸母凈利潤同比正增長的個股占比也在前列。

　　統計已披露2024年年報或者業績快報的個股情況，其中，綜合行業歸母凈利潤較上一年增長較快，但當前披露率較低。非銀金融行業歸母凈利潤同比增長66.10%，汽車、有色金屬、電子行業增速超20%，交通運輸、商貿零售、公用事業、食品飲料、家用電器行業增速也超10%。

　　按二級行業統計，在此統計披露率高于50%的行業，國有大型銀行Ⅱ、油氣開采Ⅱ、保險Ⅱ、農商行Ⅱ、飼料、貴金屬行業已披露個股全部實現歸母凈利潤正增長。城商行Ⅱ、通信服務、摩托車及其他、航運港口、證券Ⅱ、油服工程、白色家電、養殖業等行業盈利增長的確定性也相對較強。

　　統計已披露2024年年報或者業績快報的個股情況，其中，房地產服務、保險Ⅱ、貴金屬、農業綜合Ⅱ、化學制藥行業歸母凈利潤同比高增。以商用車、乘用車、工程機械、通用設備等為代表的制造板塊，以元件、半導體等為代表的科技板塊盈利表現同樣靠前。

　　截至4月18日，已有230家上市公司發布2025年一季報業績預告，業績普遍實現開門紅。其中，217家公司預喜，預喜率高達94.35%，僅12家公司預虧，1家公司不確定。按一級行業統計，基礎化工、電子行業預喜家數超30家，汽車、機械設備、有色金屬、電力設備、非銀金融行業預喜家數也超10家。

　　三、未來投資展望

　　美國關稅政策反復擾動下，部分資金持觀望態度，交投活躍度有所降溫。市場行情輪動較快，缺乏明確主線，短期或仍以震蕩蓄勢為主。一季度經濟數據顯示國內基本面平穩向好，經濟韌性較強，后續關稅擾動下出口面臨壓力，內需提振空間仍大。政策方面持有充足的儲備，后續關注4月中央政治局會議增量信息指引。經歷近期調整后，A股市場配置價值進一步抬升。在中國版平準基金呵護市場信心，中長期資金加速入市的環境下，A 股長期穩健運行具備更為堅實的基礎。隨著市場逐步消化關稅政策，中國經濟自身的韌性持續顯現，A股市場有望在長期中實現穩定健康發展。

　　配置方面，重點關注以下幾個領域：（1）安全邊際較高的資產。紅利板塊已調整至配置區間，隨著年報和一季報集中披露，疊加關稅因素擾動，業績確定性相對較強的紅利板塊具備防御屬性。中長期資金入市的背景下，板塊有望受到更多資金的青睞。（2）看好科技作為中長期主線的配置價值，建議關注后續產業趨勢的催化機會。在外部環境的壓力下，國內科技產業加速崛起，自主可控重要性邁上新臺階。一季報業績預告中，電子、機械設備等行業表現亮眼。后續關稅因素擾動仍在，但關鍵技術突破有望帶動產業趨勢向上，催生市場投資熱潮，釋放新一輪投資紅利。（3）政策提振下的大消費板塊。政府工作報告在2025年政府工作任務中首要提到“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。在一系列提振消費行動影響下，消費板塊業績有望改善，投資者信心也有望受到提振，帶動大消費板塊行情向上。

　　四、風險提示

　　國內政策力度及效果不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。