華西證券：智利國家銅業2025Q1銅總產量同比增長1.6%至32.4萬噸

智通財經APP獲悉，華西證券發布研報稱，2025Q1，包括智利國家銅業公司(CODELCO)在El Abra、Anglo American Sur和Quebrada Blanca的股份在內的銅總產量，較2024年同期的31.9萬噸增長1.6%，盡管2月25日全國范圍內發生停電，安第斯高地也遭遇季節性天氣干擾，但銅總產量仍達32.4萬噸，但環比減少28.7%。2025Q1公司凈利潤為6144萬美元，同比下降64.29%。公司2025年自有礦山銅產量計劃為137-140萬噸，單位現金成本指引為195-198美分/磅。

一、生產運營情況

1、銅

1）整體產量

2025Q1，包括智利國家銅業公司(CODELCO)在El Abra、Anglo American Sur和Quebrada Blanca的股份在內的銅總產量，較2024年同期的31.9萬噸增長1.6%，盡管2月25日全國范圍內發生停電，安第斯高地也遭遇季節性天氣干擾，但銅總產量仍達32.4萬噸，但環比減少28.7%。產量同比增加的主要原因是Ministro Hales的產量增加，這得益于礦山排序的改進和運營靈活性的提高，以及Salvador的產量增加，這反映了Rajo Inca項目的初步提升。此外，Quebrada Blanca的新貢獻也為產量增長提供了支持。

2）整體銷量

2025Q1，公司銅銷量為35.01萬噸，同比減少1.3%，環比減少24.4%。

3）2025Q1年售價

2025Q1，銅平均實現價格為4.713美元/磅，同比增長21.7%。

4）2025Q1成本

2025Q1，銅現金成本為2.098美元/磅，同比增長8.4%。成本增加的主要原因是運營成本上升，特別是設備租賃、工廠維護以及Rajo Inca項目活動的增加。產量的提高和能源價格的下降部分抵消了這一壓力。

2、鉬

2025Q1，公司鉬產量3600噸，同比減少7.7%。

2025Q1，公司鉬銷量3800噸，同比增長11.8%。

2025Q1，金屬鉬價格為20.5美元/磅，同比增長3.0%。

3、鋰

2025年3月27日，歐盟委員會批準了智利國家銅業公司（CODELCO）與SQM在阿塔卡馬鹽沼聯合開發鋰礦的合作。4月22日，智利國家經濟檢察官辦公室也批準了這項合作。這些批準，加上此前巴西、韓國、日本和沙特阿拉伯的授權，為該協議的完成鋪平了道路。

表1：2025Q1財務與運營數據摘要

二、財務業績

1）收入

2025Q1的總收入為 42.28 億美元，與 2024 年同期的 36.90億美元相比增長了 14.6%。主要是由于銅的實際價格上漲了 21.7%，2025Q1的平均價格為每磅 471 美分，高于 2024 年同期的每磅 384 美分。銅銷售量下降了 4.9%，主要反映了第三方銅銷售量減少了 34.4%，從而部分抵消了價格上漲帶來的積極影響。收入的增長推動了毛利率的提高，2025Q1的毛利率從上年同期的 23% 上升至 27%。

2）綜合成本

2025Q1，CODELCO的現金成本從2024年同期的193.5美分/磅上升至209.8美分/磅。成本上漲主要由于運營成本上升，尤其是與設備租賃和工廠維護等第三方服務相關的成本，以及Rajo Inca項目相關活動的增加，以及庫存波動的減少。產量增加和投入價格下降（主要是能源投入）部分緩解了這些成本壓力。

3）毛利潤

2025Q1公司毛利達到11.60億美元，同比增長36.6%。

4）調整后EBITDA

2025Q1，CODELCO 的調整后 EBITDA 從 2024 年同期的 15.3 億美元下降至 2025Q1的13.5億美元，降幅為 11.8%。下降的主要原因是本期利潤下降，受計入損益的外匯差額損失的影響。該損失是由于智利比索從 2024 年 12 月 31 日的 992 比索升值至 2025 年 3 月 31 日的 946 比索。銅價上漲部分抵消了這一下降。

5）稅前利潤

2025Q1的稅前利潤為 2.13 億美元，與 2024Q1的 4.52 億美元相比大幅下降。這一下降主要歸因于2024年12月31日至2025年3月31日期間智利比索升值導致的計入收益的外匯損失。

6）凈利潤

2025Q1公司凈利潤為6144萬美元，同比下降64.29%。

7）現金流

2025Q1，經營活動凈現金流總計7.72億美元，較2024年同期的12億美元下降35.6%。下降的主要原因是支付給供應商、員工的款項增加以及經營活動中使用的其他現金流增加導致現金流出增加。

8）債務

2025 年 1 月 13 日，CODELCO 成功發行了兩筆債券，共募集資金 15 億美元。此次發行的債券包括兩期 7.5 億美元的債券：一期為 10 年期，收益率為 6.335%（T+165bps）；另一期為 30 年期，收益率為 6.783%（T+185bps）。此次交易受到了投資者的強烈追捧，出現了大幅超額認購，認購總額超過 83 億美元，反映了市場對 Codelco 財務穩定性和戰略方向的信心。

2025年3月28日，Codelco與日本國際合作銀行（JBIC）簽署了一項4.66億美元的融資協議。截至2025年3月31日，該公司尚未動用該筆資金。

同樣，2025年3月31日，Codelco與桑坦德銀行（Banco Santander S.A.）簽署了一項5億美元的融資協議，該協議由意大利出口信貸機構（SACE）擔保。截至該日，該公司尚未動用該筆資金。

截至2025年3月31日，Codelco的凈金融債務從2024年同期的195億美元增至231億美元。

表2：2025Q1綜合損益表（千美元）

三、資本支出：結構性項目

Chuquicamata地下礦井：地下作業于2019年4月30日啟動，目前已取得重大進展。截至2025年3月31日，連續性基礎設施項目一期工程已完成78%，現有礦層的擴建計劃正在進行可行性研究。此外，正在進行預可行性研究，以評估潛在新礦層的開發。

Andina轉運系統：截至2025年3月31日，該項目第二條破碎線產能提升已基本完成。預計2025年上半年竣工。

El Teniente 新礦區（NML）：Diamante、Andesita 和 Andes Norte 項目（統稱為新礦層）旨在將 El Teniente 礦的使用壽命延長 50 年，從而實現更深的礦體作業。截至 2025 年 3 月 31 日， Andes Norte項目已完成 78%，并即將完成其臨時礦石運輸系統（預計于 2025 年第三季度完成）； Andesita項目已完成 70%，計劃于 2025Q2開始運營。 Diamante項目已完成 43%。

Salvador Rajo Inca項目： Salvador業務在 2025 年取得了重要的里程碑式進展，其選礦廠的產能持續提升，預計將于 2025Q3達到設計產能。截至 2025 年 3 月 31 日，該項目的總體完工率達到 91%。

四、2025年指引

公司2025年自有礦山銅產量計劃為137-140萬噸，單位現金成本指引為195-198美分/磅。考慮到項目的進展情況，CODELCO制定了2025年更詳盡的產量、成本和資本支出指引。此次重申彰顯了CODELCO對在推進戰略目標的同時保持運營穩定性的信心。

表3：2025年指引