長安期貨劉琳：悲觀情緒釋放，玉米或低位偏強

　　一、摘要

　　10月玉米市場延續(xù)弱勢格局，但東北地區(qū)上半月因南北港口順價以及集港量與下海量同比增加，引導價格反彈，黃淮地區(qū)則因天氣多雨以及上量因素漲跌調整。整體而言，集中上量壓力以及市場悲觀情緒仍是價格偏弱的核心因素。不過增儲落地托底價格，潮糧集中上量告一段落，疊加溫度降低利于存儲，東北現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的跡象，帶動玉米期貨率先反彈。從盤面來看，期貨主力1月合約微幅振蕩，月末價格向上突破前期高點2249與60日均線。

　　國內玉米進入收獲尾聲，產量基本落定。各機構產量預估也逐步出爐，其中鋼聯(lián)農產品調研團隊預計2024年玉米產量2.71億噸，較2023年減少901萬噸，下降幅度3.21%。中國匯易網預估新季玉米產量為2.8億噸，同比下降2.6%。綜合各機構的數(shù)據(jù)來看，由于全國主要玉米種植帶種植面積基本呈現(xiàn)下降趨勢，產量預估不及前期，整體呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。

　　Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，北方四港玉米庫存190.9萬噸，月環(huán)比增加74.9萬噸，同比增加124.5萬噸。廣東港玉米內貿庫存12.2萬噸，月環(huán)比降低11.5萬噸，降幅49%，同比減少3.3萬噸，降幅21%。外貿玉米庫存1.6萬噸，月環(huán)比降低4萬噸，降幅71%，同比降低59.8萬噸，降幅97%。與此同時，廣東港谷物庫存142.5萬噸，月環(huán)比降低20.6萬噸，降幅13%，同比降低30.8萬噸，降幅18%。價格方面，以錦州港為代表的港口玉米價格平倉價由9月底的2170漲至2190，期間先張后跌，因南北港口順價，上旬集港量和下海量多，北港價格獲得支撐，但中下旬再度受集中上量影響回落，蛇口港由2340降至2320，基本維持大穩(wěn)小動，由于集中上量告一段落，供應壓力降低，華東濰坊地區(qū)市場價由2020漲至2100。

　　由于集中上量壓力以及南北港口順價，港口發(fā)運較多，北港集港量持續(xù)增加，港口庫存有所積累。南方港口內貿、外貿處于極低位置，同時谷物庫存下降明顯。后續(xù)，南北玉米發(fā)運順價，疊加中下游渠道商低位補庫，預計將提振價格。

　　（二）深加工開機率同比增加，需求暫時有支撐

　　產品端，截至11月1日，企業(yè)淀粉庫存82.4萬噸，月環(huán)比降低4.7萬噸，降幅5%，同比增加21萬噸，增幅34%，同比處于近年絕對高位；產品價格方面，淀粉跟隨原料價格波動而波動，東北吉林等地玉米淀粉價格跟隨東北玉米價格降低，由9月初的2760降至2700，山東等地價格跟隨當?shù)赜衩變r格反彈，由2830漲勢2910。產品利潤均有所降低，吉林盈利由38轉為降至19，山東地區(qū)由179將為116。開機率方面，截至11月1日玉米淀粉開機率64.82%，月環(huán)比增加4.99%，同比增加0.99%，同比增幅有所降低。深加工企業(yè)玉米庫存302.8萬噸，月環(huán)比增加37.7萬噸，增幅14.2%，同比增加8.6萬噸，增加2.9%。整體而言，產品端處于去庫存周期，開機率處于季節(jié)性回升周期，對于原料需求有所拉動。但從近期情況來看，持續(xù)同比的高開機率導致產品庫存創(chuàng)下新高，而近期開機率同比增加幅度縮減，也將限制原料玉米需求的增幅。

　　（三）能繁母豬存欄再度回升，四季度飼料需求好轉

　　10月生豬價格以下跌為主，其中外三元生豬由月初17.69元/公斤降至9月底的17.37元/公斤。生豬主要產區(qū)供應壓力大，養(yǎng)殖戶挺價、拉漲效果均十分有限，而市場消費提振又不明顯，下游需求跟進乏力，預計豬價或延續(xù)弱穩(wěn)運行。生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)收縮，外購仔豬養(yǎng)殖利潤由329降至149元/頭，自繁自養(yǎng)利潤由556元/頭降至474元/頭，利潤雖然收縮但仍處在盈利區(qū)間。存欄方面，9月能繁母豬存欄4062萬噸，本年度4-9月能繁母豬連續(xù)5個月環(huán)比增加。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2-9月能繁母豬存欄連續(xù)8個月環(huán)比增加至約499萬頭。按照10個月的出欄周期，意味著從今年12月至明年7月，生豬存欄穩(wěn)步增長，且無論從仔豬增量還是從中大豬存欄來看，四季度生豬供應壓力增加可以說是板上釘釘，或一定程度上提振飼料需求。目前，飼料企業(yè)原料玉米庫存由月初的27.95天降至27.33天，處于近年低位，后續(xù)存在補庫需求，同時考慮替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。

　　（四）四季度進口谷物壓力降低

　　近期谷物替代壓力降低。9月國內玉米進口量31萬噸，環(huán)比下降26.93%，同比下降80.97%。2024年1-9月份累計進口1289萬噸，同比降22.11%。2023/2024年度累計進口量2346萬噸，較上年度同期增477萬噸。截至2024年9月，2023/2024年度玉米及相關替代品（玉米、高粱、大麥、小麥）累計進口量6187萬噸，較上年度增加1637萬噸，增加幅度35.99%。替代壓力之下，玉米價格跌跌不休。而近期，一方面玉米進口持續(xù)降低，另一方面，而市場傳聞其他谷物進口也將受到限制，市場傳聞谷物替代進口縮量至少在1000萬噸起步，將十分有助于減輕玉米壓力。

　　（五）基差走弱，注意倉單壓力

　　10月以來東北玉米依舊承壓，華北則因集中上量期過去以及天氣多雨原因影響上量，價格有所偏強，但隨著上量增加，價格再度回落。當前，東北港口與山東地區(qū)價格仍倒掛，東北玉米出關補充華北地區(qū)存在困難，但東北港口與華南地區(qū)順價，10月中上旬發(fā)華南背景下港口集港量與下海量同比增加，并帶動北港價格偏強運行，但后續(xù)在集中上量壓力之下港口再度轉跌。不過，隨著氣溫降低，市場悲觀情緒好轉，疊加前期增儲利多托底，期價大概率震蕩偏強。基差方面，近期期貨低位偏強并屢次試探2250附近，同時現(xiàn)貨低位偏弱，導致基差由正轉為負，與此同時，截至10月30日，玉米期貨倉單61600張，去年同期29481張，大幅增長的倉單數(shù)量帶來不容忽視的倉單壓力。

　　三、小結與展望

　　9月以來新糧逐步上市、陳糧拋售以及進口玉米拍賣等利空因素引導下，市場預期玉米供需寬松，情緒悲觀，玉米期現(xiàn)貨價格接連走低。后續(xù)來看，供應端，增儲政策落地，將起到政策性托底價格的作用，尤其前期悲觀情緒改善后，繼續(xù)看衰空間有限。同時，天氣降溫利于儲存，低價背景下可能存在惜售情緒，減輕階段性供應壓力。此外，價格跌至低位，產銷區(qū)順價，中下游企業(yè)庫存偏低，為后期補庫留下空間。但減產不及預期可能會削弱市場向上的空間。需求端，深加工企業(yè)開機率同比持續(xù)增加，疊加行業(yè)開機率處于季節(jié)性回升期，原料玉米需求存在一定的保障，飼料企業(yè)庫存處于近年低位，存在補庫需求，同時四季度谷物替代降低、南北順價以及生豬存欄高位背景下，飼料玉米需求存在良好空間。整體而言，四季度玉米向上的概率空間更大一些。而季節(jié)性上量沒有結束、基差和倉單高位、以及隨采隨用的心態(tài)后續(xù)改善情況將使得玉米上漲不能一番風順，同時，從長周期來看，筑底仍然需要時間，投資者可逢低布局為主。僅供參考。