申萬宏源策略：春季行情只是有機會的震蕩市

熱點 2024年12月23日 00:40 45 admin

　　一、春季A 股面臨的宏觀環境：政策早發力、持續發力，重視預期管理。國內政策表述難再超預期，但政策落地和執行也不會低于預期。春季是缺乏決定性的數據驗證的窗口，25Q2 才是政策效果關鍵驗證期。中美對弈“起手式”仍不排除先談判的可能，海外影響顯現尚需時日。春季仍是沒有明顯下行風險的窗口，仍可以積極作為做反彈，做結構。

　　春季A 股面臨的宏觀環境可能仍有利，來自宏觀層面的下行風險有限：1．中央經濟工作會議完成政策布局，基于政策表述的樂觀預期高點出現。25Q1 國內政策表述難再超預期，但政策早發力、持續發力是方向。同時，管理層可能繼續重視預期管理。2．春季的數據驗證通常不具備決定性。后續基本面的關鍵是，經濟內生的回落壓力和政策執行效果的相對力量，25Q2 才是關鍵驗證期。3．短期中美摩擦快速趨于劇烈的擔憂緩和。中期海外擔憂猶在，但影響顯現尚需時日，25Q1 可能還是相對溫和的窗口。所以，春季仍是沒有明顯下行風險的窗口，市場按照自身規律運行，至少可以在內生調整后積極做結構。

　　二、我們建議不要以牛市為前提，展望春季行情，順周期、高股息、主題投資等結構演繹割裂的格局不變，單一結構對市場的帶動作用正在下降。春季行情可能只是有機會的震蕩市。高股息、核心資產春季可能有脈沖式反彈，而最終高彈性的方向仍是小盤成長、主題活躍。

　　短期基本面主要矛盾已經從反映國內政策發力單邊影響，轉向國內和海外政策相對影響。

　　25 年內有A 股盈利能力向上拐點的可見度并不高。政策拐點，風險偏好改善的行情和基本面驅動的行情很難無縫銜接，25 年中牛市預期發酵可能中斷。短期，各類資金的行為割裂，單一結構對市場的帶動作用正在下降：

　　1．順周期（包括消費核心資產）的預期率先下修，除了基本面主要矛盾切換的影響外。還有短期數據驗證指向，消費刺激的效果可能以脈沖式改善為主。

　　2．先進制造核心資產是25 年有困境反轉預期的方向。短期，供給壓力緩和預期明確，但需求改善預期確立，可能要等到特朗普關稅預期充分發酵之后。

　　3．主題投資仍有較高活躍度，但短期新主題的挖掘效果驅弱。同時資金推動的強動量主題，本周賺錢效應也出現了停滯。

　　4．公司治理 + 股東回報改善，高股息是長期正確的方向。但高股息的微觀結構同樣割裂，保險贖回主動產品，申購被動產品；OCI 賬戶規模擴張。但短期，保險加倉對高股息的推動作用有限。

　　三、短期結構：險資再配置 + 低利率被當成投資邏輯，疊加央企市值管理，高股息有脈沖式機會。高股息搭臺，主題活躍唱戲，最終主題彈性更高，繼續關注AI 應用和消費主題。中期，25H1 小盤成長風格占優，25H2 核心資產回歸。具體結構三個思路：1．供給出清較快的核心資產：新能源（動力電池、硅片、逆變器）、消費電子，醫藥生物（CXO和創新藥）。2．需求側財政發力更直接受益的建筑裝飾、建筑材料、toG 計算機。3．關注并購重組（央企，地方國企，市場化并購：計算機、傳媒，醫藥生物，先進制造）和注銷式回購的投資機會。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期

標簽：宏源