長安期貨范磊：需求釋放仍存空間能源板塊瀝青可期

熱點 2025年03月28日 12:20 27 admin

　　一、基本面

　　供給側，近期我國石油瀝青裝置開工水平基本維持穩定，自2月份的低點回暖以來并未再度出現明顯的上行趨勢，這主要是由于目前煉廠相對較低的生產利潤對開工積極性形成了一定程度的壓制，但值得注意的是，往年二季度開始瀝青的生產便會逐步進入旺季當中，這或導致后續瀝青的生產情況值得關注，或相對趨寬。生產方面，截至3月28日當周我國瀝青獨立煉廠產量達到23.9萬噸，較前期存在一定的下行走勢，而全國瀝青產量周度則達到了46.6萬噸，整體并未出現更進一步的下滑，兩者均衡之下基本保持穩定；同時也值得注意的是，地煉在4月的排產環比有所回落，這或導致4月份的整體生產水平略低于此前的預期，進而會對價格形成一定的支撐。

長安期貨范磊：需求釋放仍存空間能源板塊瀝青可期

　　在需求側，從整體的消費水平來看，近期我國樣本企業周度的整體銷量回暖至近38萬噸，在3月的表現之中明顯優于2月水平，且仍有一定的上行空間，這在一定程度上支撐了市場對于二季度瀝青消費逐步回暖的預期。同時在開工方面，近期國內多類下游消費開工水平均出現了不同程度的下跌，并未延續一季度后半程的回暖走勢，但其中道路改性瀝青與防水卷材使用率均有所回暖，這在一定程度上支撐了二季度瀝青的核心消費依舊處在相對樂觀的境地之中，盡管目前尚未完全釋放，但后續依然值得期待。

長安期貨范磊：需求釋放仍存空間能源板塊瀝青可期

　　庫存方面，近期國內瀝青庫存出現了一定的分化走勢。其中在廠庫方面，3月中旬以來我國瀝青廠家庫存一轉此前的連續高速累庫，反而經歷了連續兩周的下行走勢，達到了57.2萬噸，處往年絕對低位，這在一定程度上也是受到了前期瀝青價格相對堅挺的原因，進而導致廠家出貨積極性有所提振；而在社庫方面，近期我國瀝青社會庫存依然維持著從去年年底開始的累庫走勢，雖然同步處在往年的相對低位水平，但其累庫速度也有所放緩。兩者結合來看，目前國內瀝青依然處在低位緩慢累庫的階段之中，這在后續或依然是對瀝青價格形成少量提振的因素之一。

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　　二、利潤基差

　　利潤方面，近期我國以山東地區為代表的瀝青地煉生產毛利再度出現了回落，較3月初水平出現了明顯的下跌，這在一定程度上體現出了目前瀝青市場消費依然沒有完全釋放的客觀現實情況，這也是對瀝青價格形成拖累的因素之一；但值得注意的是，從往年的情況來看，二季度通常生產利潤會出現一定的回暖，雖然就目前的同比位置來看后續修復的空間或相對有限，但這也可以在一定程度上限制瀝青的下方空間。同時在基差表現方面，近期以山東現貨為代表的瀝青基差出現了明顯的回落，這基本符合我們3月上旬時對于基差回調的預期，這在一定程度上也是得益于前期供給相對趨寬進而現貨價格受到壓制；而隨著后續市場消費的釋放，瀝青價格或進一步出現相對堅挺的表現，這或導致后續二季度后半程的瀝青基差回暖依然存在較大概率，建議保持關注。

長安期貨范磊：需求釋放仍存空間能源板塊瀝青可期

　　三、成本

　　成本端原油價格方面，近期原油價格較前期表現相對強勁，在終結了連續數周的下行之后出現了回暖跡象。就目前的情況來看，商品屬性之中供給側潛在回暖的預期有所放緩，一方面雖然OPEC+宣布了將在4月份開始增產，但俄羅斯等國也需要對此前的超額生產做出彌補，另一方面美國在近期也加大了對伊朗和委內瑞拉的制裁力度，這也將導致潛在供應的釋放空間相對有限，進而較難打開下方空間；金融屬性方面，近期市場對于降息的預期依然較低，宏觀經濟下行壓力仍存；政治屬性方面，俄烏方面在近期存在著一定的趨緩預期，停火協議的達成大大緩解了市場的擔憂，但中東方面的停火談判第二階段依然難以達成，不確定性較強。因此綜合來看，后續原油價格的多空博弈相對劇烈，在供給側不出現額外變化的情況下，中長期視角下依然存在著相對較弱的前景預期，此或較難對瀝青價格形成提振。

　　四、觀點及展望

　　結合前文所述，目前瀝青需求的釋放依然不及預期，但二季度的消費前景依然值得期待，在這種情況下，即便后續油價依然形成拖累，瀝青也依然在板塊內存在一定的強勢空間。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，長安期貨分析師，碩士，投資咨詢證號：Z0021225，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化板塊與期權的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。