長(zhǎng)安期貨胡心閣：關(guān)稅情緒釋放交易邏輯回歸基本面 油脂穩(wěn)中偏強(qiáng)

　　上周油脂板塊波動(dòng)率較高，周初在我國(guó)對(duì)加拿大反歧視調(diào)查落地背景下，對(duì)進(jìn)口菜油、菜粕加征100%關(guān)稅大幅抬升菜系產(chǎn)品進(jìn)口成本，菜粕、菜油引領(lǐng)油脂油料板塊大幅拉漲。然而油脂的上沖勢(shì)頭并未持續(xù)放大，隨著MPOB報(bào)告的出爐，棕櫚油面臨利多出盡，因此拖累油脂板塊出現(xiàn)回調(diào)，但在印度買船增加之下回調(diào)幅度受限，油脂板塊偏強(qiáng)震蕩。截至2025年3月14日，菜籽油主力合約周線漲幅最大，收漲4.29%；豆油主力合約周線收漲1.1%；棕櫚油主力合約周線基本持平，微幅收漲0.15%；。

　　二、國(guó)際市場(chǎng)供需形勢(shì)分析

　　（一）USDA月報(bào)影響有限，關(guān)注月底種植面積報(bào)告

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部在發(fā)布的月度供需報(bào)告中將美國(guó)大豆庫(kù)存預(yù)估維持在3.8億蒲式耳不變，分析師預(yù)期為3.79億蒲式耳。全球大豆期末庫(kù)存量估計(jì)為1.2141億噸，低于上個(gè)月預(yù)估的1.2434億噸。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部維持2024/25年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期不變，仍為4900萬(wàn)噸（上年4821萬(wàn)噸）；巴西大豆產(chǎn)量也維持不變，為1.69億噸（上年1.53億噸）。

　　本月USDA的報(bào)告并未對(duì)美國(guó)、巴西、阿根廷幾大主產(chǎn)國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，全球2024/25年度大豆供需數(shù)據(jù)調(diào)整包括產(chǎn)量幾乎保持不變、壓榨上調(diào)和期末庫(kù)存調(diào)低。因此報(bào)告整體影響有限。而目前距離3月底USDA的種植面積報(bào)告以不足兩周，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美豆2025/26年度的種植意愿可能存在進(jìn)一步下降，低于2月農(nóng)業(yè)展望論壇的8400萬(wàn)英畝，投資者需重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期偏差，若下調(diào)幅度明顯或?qū)⒂欣谛录久蓝箖r(jià)格重心上移，也將對(duì)國(guó)內(nèi)油粕形成帶動(dòng)。

　　（二）阿根廷降雨有所改善，產(chǎn)量損失或難改南美整體豐產(chǎn)格局

　　巴西截至2025年第11周，收獲進(jìn)度為70%，較上一周增加10%，去年同期收獲進(jìn)度為62%，五年均值為59.42%。馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所（IMEA）報(bào)告稱，2024/25年馬托格羅索州大豆收獲面積達(dá)到97.33%，比一周前的91.84%高出5.49%，連續(xù)第二周高于去年同期水平。

　　咨詢機(jī)構(gòu)Safras & Mercado上周五表示，巴西2024/25年度大豆作物產(chǎn)量料達(dá)到1.7245億噸，較上次預(yù)估的1.7488億噸下調(diào)240萬(wàn)噸。即便如此，產(chǎn)量預(yù)估也將創(chuàng)下紀(jì)錄新高，較上一年度受氣候問(wèn)題困擾的產(chǎn)量增長(zhǎng)13.2%。

　　布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至3月12日，阿根廷2024/25年大豆作物狀況連續(xù)第四周改善，阿根廷降雨有助于作物狀況普遍改善。大豆評(píng)級(jí)優(yōu)良的比例為32%，一周前29%，去年同期32%；評(píng)級(jí)差劣的比例為26%，一周前27%，去年同期16%。大豆種植帶墑情充足的比例為80%，一周前77%，去年同期78%。

　　（三）周度出口環(huán)比走強(qiáng)，2月壓榨或有放緩

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）出口銷售報(bào)告顯示，3月6日止當(dāng)周，美國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)年度大豆出口銷售凈增75.17萬(wàn)噸，較之前一周增加113%，較前四周均值增加121%，市場(chǎng)此前預(yù)估為凈增27.5萬(wàn)噸至凈增70.0萬(wàn)噸。當(dāng)周，美國(guó)下一市場(chǎng)年度大豆出口銷售凈增4.31萬(wàn)噸，市場(chǎng)此前預(yù)估為凈增0萬(wàn)噸至凈增10.0萬(wàn)噸。

　　美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布報(bào)告之前對(duì)分析師的調(diào)查結(jié)果顯示，美國(guó)大豆壓榨料繼續(xù)下滑，NOPA成員單位在2025年2月的大豆壓榨量預(yù)計(jì)將為1.85229億蒲式耳。比1月的2.00383億蒲式耳下降7.6%，但比2024年2月的1.86194億蒲式耳下滑0.5%，此亦為2月最高紀(jì)錄。

　　（四）MPOB月報(bào)庫(kù)存下降不及預(yù)期，利多出盡盤面回調(diào)

　　馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，25年2月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為118.8萬(wàn)噸，較1月的123.95萬(wàn)噸下降5.15萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.16%。進(jìn)口量為6.68萬(wàn)噸，較1月的8.85萬(wàn)噸下降2.17萬(wàn)噸，環(huán)比下降24.52%。出口量為100.21萬(wàn)噸，較1月的119.68萬(wàn)噸下降19.47萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.27%。月末庫(kù)存為151.21萬(wàn)噸，較1月的158.03萬(wàn)噸下降6.82萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.31%。

　　（五）高頻數(shù)據(jù)與消息引領(lǐng)盤面波動(dòng)，印度采購(gòu)短期提振行情

　　馬來(lái)西亞南部棕果廠商公會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，3月1-10日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加1.57%，其中鮮果串（FFB）單產(chǎn)環(huán)比增加0.68%，出油率（OER）環(huán)比增加0.17%。

　　根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月1-15日棕櫚油出口量為420677噸，較2月1-15日出口的454895噸減少7.5%；船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月1-10日棕櫚油出口量為226247噸，較2月1-10日出口的247390噸減少8.5%；獨(dú)立檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)AmSpec公布數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月1-15日棕櫚油出口量為396865噸，較2月1-15日出口的441632噸減少10.1%。

　　目前棕櫚油產(chǎn)地方面強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的格局仍未被扭轉(zhuǎn)，但在盤面已有計(jì)價(jià)，短期的行情波動(dòng)更多跟隨高頻數(shù)據(jù)及消息，3月馬來(lái)高頻產(chǎn)量增加，但增幅有限，出口仍存降幅，但有所收窄，另外上周公布的印度2月份棕櫚油進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)逾30%，再次強(qiáng)化了短期油脂下方的支撐。

　　（六）關(guān)稅政策仍是板塊關(guān)注重點(diǎn)

　　雖然反歧視調(diào)查對(duì)進(jìn)口菜油供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性沖擊其實(shí)較為有限。不過(guò)考慮到目前對(duì)于加菜籽的反傾銷調(diào)查還在進(jìn)行中，25年以來(lái)菜籽進(jìn)口和庫(kù)存已經(jīng)下降，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力正經(jīng)歷緩慢出清，后續(xù)一旦政策落地可能形成進(jìn)口制約的雙重利多疊加，因此就目前格局來(lái)看，中加關(guān)稅政策仍在提供著潛在支撐。

　　另外，在豆系方面，雖然我國(guó)3月4日針對(duì)美國(guó)關(guān)稅威出臺(tái)的反制措施對(duì)盤面影響有限，但上周市場(chǎng)擔(dān)心歐盟可能利用大豆反制美國(guó)，或增加對(duì)巴西大豆的進(jìn)口，從而支撐巴西大豆升貼水抬升。現(xiàn)階段國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，后續(xù)也不排除出現(xiàn)變數(shù)的可能，是投資者需要持續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)題材。

　　三、國(guó)內(nèi)供需及現(xiàn)貨情況

　　（一）豆菜油原料港口庫(kù)存依然充足，3月大豆到港預(yù)期減少

　　截止到3月14日，主要港口的進(jìn)口大豆庫(kù)存量約在750萬(wàn)噸，去年同期庫(kù)存為750萬(wàn)噸，五年平均730萬(wàn)噸，本月累計(jì)到港230萬(wàn)噸。根據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年3月進(jìn)口大豆到港量為510萬(wàn)噸，較上月預(yù)報(bào)的620萬(wàn)噸到港量減少了110萬(wàn)噸；較去年同期580萬(wàn)噸的到港船期量減少70萬(wàn)噸。

　　根據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示上周末進(jìn)口菜籽庫(kù)存量為51萬(wàn)噸，較前一周前庫(kù)存增加1萬(wàn)噸，較去年增加8萬(wàn)噸。

　　四、行情展望

　　油脂板塊上周在反歧視關(guān)稅政策使情緒短時(shí)間集中釋放之后，跟隨高頻數(shù)據(jù)和消息波動(dòng)。周初的一些數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不及預(yù)期，MPOB報(bào)告數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量、庫(kù)存較上月繼續(xù)環(huán)比回落，但幅度不及預(yù)期，因此盤面呈現(xiàn)出一定的回調(diào)修復(fù)行情，不過(guò)印度2月的棕櫚油進(jìn)口數(shù)據(jù)環(huán)比增加35.7%，棕櫚油產(chǎn)地低庫(kù)存強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的格局仍然沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，還在提供支撐，單邊持續(xù)向下的空間也受到抑制。豆油方面，目前中國(guó)針對(duì)美國(guó)關(guān)稅威脅出臺(tái)反制措施，對(duì)于自美進(jìn)口的包括大豆在內(nèi)的部分農(nóng)產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，對(duì)美豆利空，而對(duì)國(guó)內(nèi)豆系油粕相對(duì)利多，因此國(guó)內(nèi)外油粕可能會(huì)出現(xiàn)一定分化。南美巴西收獲進(jìn)度已經(jīng)快要過(guò)半，阿根廷天氣雖然不及往年同期但環(huán)比處于改善格局。隨著巴西大豆收獲步伐加快，季節(jié)性壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，或成為豆系上方的核心壓力。菜油方面，繼上周我國(guó)對(duì)自美進(jìn)口商品加征關(guān)稅之后，3月8日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2025年3月20日起，對(duì)原產(chǎn)于加拿大的菜籽油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅。根據(jù)公告，我國(guó)對(duì)于加拿大進(jìn)口的菜油、菜粕要在原有進(jìn)口成本的基礎(chǔ)上，額外附加100%關(guān)稅成本。從實(shí)際的供需影響層面來(lái)看，我國(guó)直接自加拿大進(jìn)口的菜油總量并不多，24年僅477噸，因此反歧視調(diào)查對(duì)進(jìn)口菜油供應(yīng)的實(shí)質(zhì)性沖擊其實(shí)較為有限。不過(guò)考慮到目前對(duì)于加菜籽的反傾銷調(diào)查還在進(jìn)行中，25年以來(lái)菜籽進(jìn)口和庫(kù)存已經(jīng)下降，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力正經(jīng)歷緩慢出清，后續(xù)一旦政策落地可能形成進(jìn)口制約的雙重利多疊加，因此情緒性的影響力度仍然存在。總的來(lái)說(shuō)，油脂單邊在短期價(jià)格快速拉漲之后，目前情緒已有所回穩(wěn)，棕櫚油暫未扭轉(zhuǎn)的偏緊供需以及菜系關(guān)稅擾動(dòng)帶來(lái)的潛在擔(dān)憂為油脂板塊暫時(shí)提供著較為強(qiáng)勁的支撐，向下的空間受限，整體板塊邊際層面的變化多空交織，既存在南美豐產(chǎn)上市帶來(lái)的供應(yīng)壓力，也有印度補(bǔ)庫(kù)提供的利多情緒，板塊暫時(shí)較難走出明顯的單邊行情，但整體傾向于偏強(qiáng)震蕩。3月底USDA的種植意向報(bào)告值得關(guān)注。