長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

熱點 2025年03月13日 15:40 26 admin

　　一、成本

　　燃料油成本端依舊以原油價格作為核心錨點。從原油自身情況來看，其商品屬性之中供給側的變化在近期較為明顯：一方面，OPEC+在此前宣布將維持原定于4月開始的增產計劃，這意味著后續市場將在中長期的周期內始終處于供給側寬松的情況之中，疊加美國新任總統特朗普上臺以后對于化石能源的大力開發態度，這或將導致后續供給側的壓力始終存在；而另一方面，俄羅斯與伊朗的原油出口問題在近期或存在一定變數，不論是俄烏沖突短期內的僵持還是美國后續對于伊朗的制裁力度，這均有可能導致此二者的出口再度受阻，但在客觀現實正式落地之前，供給側的寬松格局較難得到改變。而在金融屬性方面，市場目前對于美聯儲二季度降息的預期再度回歸到了低位，盡管近期美國CPI再度低于預期公布，但短期內對于宏觀經濟下行壓力的緩解力度相對較弱，也較難對油價形成有效提振。政治屬性方面，一方面，中東目前仍在對停火談判的二階段展開工作，后續即便二階段仍較難達成有效成果，但也會相對限制沖突各方再度爆發的可能性，另一方面俄烏沖突之中盡管有美國從中轉圜，但俄烏雙方對于停火條件的訴求可能會進一步推遲停火的正式達成，不確定性較強。因此綜合來看，近期油價依然缺乏明確的上行動力，即便階段性出現了短暫的回暖，但中長期視角下弱勢運行的概率依然較強，這也將對燃油價格形成一定程度的拖累。

長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

　　二、基本面

　　供給側來看，近期地緣政治的走勢對燃料油市場的整體供給前景造成了比較明顯的影響。一方面，前期在美國的撮合下俄烏沖突存在著明顯的降溫趨勢，盡管近期雙方對停火條件的會談并不順利，但這并不影響長周期下俄烏沖突平息的整體預期，這意味著后續俄羅斯原油的出口或得到一定程度的緩解。而從俄油自身的屬性來看，其出口原油多為中重質，這是直接煉化高硫燃料油的原材料，因此這意味著后續俄油不受制裁的情況下燃料油的供給將持續處在寬松狀態。同時在國內生產方面，近期我國山東煉廠燃料油產能利用率持續處在回暖狀態之中，這在后續依然存在著一定的上行空間；同時我國燃料油產量整體也在去年年底時間持續上漲，且進口數量也同步處在上升通道之中，這意味著后續整體燃油供給將依然處在相對寬松的處境之中。

　　需求方面，我國目前燃料油表觀消費量截至去年年底依然處在上升階段之中，盡管從季節性角度來看我國二季度的燃油消費通常并不處在旺季，但整體消費的去化也相對較少，基本穩定在合理區間之內，但考慮到我國目前進口有所放緩，這或導致燃油消費整體受阻；同時在國際市場方面，新加坡船燃銷量則在1月份出現了一定的下滑，這一方面是受到了當時地緣降溫的影響，另一方面也是由于港口出貨受限所致，該情況在一季度后續或持續存在一定的下行可能，進而導致FU價格受限。

　　庫存方面，目前最新一周數據顯示新加坡港口燃料油庫存已經下降至1546.6萬桶，處在了往年的絕對低位，其中主要的減量來自輕質燃料油庫存的下降，而中質庫存仍處在上升的通道之中，這或導致后續國際市場的LU價格仍然存在提振，但FU價格卻要受到壓制。同時在國內庫存方面，三大保稅區的燃料油庫存之中舟山港與大連港均存在著少量的回暖跡象，其中舟山港庫存水平已經回暖至97萬噸，雖然目前不及往年同期水平，但前期的高位處在絕對的壓制水平之上，這表明燃料油的庫存整體水平依然相對寬松。

長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

　　三、價差

　　燃油價差表現方面，近期內盤高低硫價差表現基本持穩，并未出現明顯的波動，但從長期來看，內盤LU-FU價差結構存在著一定的下行走勢，并在近期出現了企穩跡象，這主要是由于LU價格處在低估階段，但結合前文對FU供需解讀，后續FU價格或面臨著較大的下行壓力，這意味著后續LU-FU或仍存一定的反彈空間。同時在裂解價差方面，近期國際汽柴油裂解表現之中柴油整體持穩偏弱，而汽油表現則相對較強，這主要是由于近期汽油產量持續下降并對價格形成了小幅提振所致；而在內盤表現方面，近期內盤高低硫裂解在2月底反彈之后維持小幅偏弱震蕩的走勢，這也是由于近期船燃消費并不明顯導致價差表現相對較弱。

長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

　　四、觀點及展望

　　綜合來看，近期原油價格的小幅反彈對燃油系價格形成了少量的提振，但后者整體漲幅也相對有限，隨著后續原油市場處在長期寬松的預期之中，后續成本端的提振效果或邊際減弱；而反觀高低硫燃料油自身，FU供給在地緣因素的影響下或存在趨寬可能，且目前整體燃料消費表現不瘟不火，這或導致后續LU價格表現也較難發力，進而導致兩者價格均呈現出偏弱運行的走勢。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，長安期貨分析師，碩士，投資咨詢證號：Z0021225，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化板塊與期權的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。