虛擬資產(chǎn)交易打開券商業(yè)績想象空間 板塊估值或迎來重塑

　　虛擬資產(chǎn)交易牌照繼續(xù)引發(fā)市場反應(yīng)，熱度從港股市場蔓延至A股市場，市場焦點(diǎn)也從港股的國泰君安國際轉(zhuǎn)變成A股的天風(fēng)證券。數(shù)據(jù)顯示，6月27日，天風(fēng)證券盤中一度漲停，截至收盤上漲7.89%。

　　近日，國泰海通證券下屬公司國泰君安國際發(fā)布消息稱，公司正式獲香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，將現(xiàn)有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的基礎(chǔ)上提供意見，成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港內(nèi)資券商。

　　在接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，國泰君安國際此次獲批提供加密貨幣等虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，有望帶來顯著的國際業(yè)務(wù)增量，助力其搶占戰(zhàn)略制高點(diǎn)，同時倒逼中資券商加速跟進(jìn)，驅(qū)動行業(yè)商業(yè)模式重構(gòu)，加快構(gòu)建跨境數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心能力。

　　● 本報記者 林倩

　　或成業(yè)績增長新引擎

　　針對此次牌照升級，國泰君安國際表示，投資者可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩(wěn)定幣（如泰達(dá)幣等）等虛擬資產(chǎn)，公司服務(wù)覆蓋提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，在虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)過程中提供意見，以及發(fā)行、分銷包括場外衍生品在內(nèi)的虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

　　華東某券商非銀首席分析師對記者表示，國泰君安國際此次獲批提供加密貨幣等虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，是原有的第1號牌照的升級，在證券交易基礎(chǔ)上，增加了虛擬資產(chǎn)交易。

　　香港證監(jiān)會官網(wǎng)提醒投資者，應(yīng)只在獲其發(fā)牌的虛擬資產(chǎn)交易平臺上買賣虛擬資產(chǎn)。2025年2月19日，香港證監(jiān)會正式推出香港虛擬資產(chǎn)市場監(jiān)管路線圖“A-S-P-I-Re”，通過明確的監(jiān)管流程簡化市場準(zhǔn)入，優(yōu)化合規(guī)性負(fù)擔(dān)等。

　　“國泰君安國際一舉打通了虛擬資產(chǎn)交易、托管、咨詢、發(fā)行及衍生品的全鏈條服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)證券服務(wù)商向數(shù)字資產(chǎn)綜合服務(wù)樞紐的戰(zhàn)略升級。”東吳證券非銀首席分析師孫婷對記者表示，國泰君安國際此舉開辟了高附加值收入來源，加密貨幣與穩(wěn)定幣交易傭金、跨境穩(wěn)定幣清算分潤以及結(jié)構(gòu)化衍生品設(shè)計與發(fā)行收益將成為其新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　在孫婷看來，國泰君安國際還搶占了戰(zhàn)略制高點(diǎn)，在中國香港全力打造國際虛擬資產(chǎn)中心的背景下，全牌照賦予其參與穩(wěn)定幣發(fā)行、RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）代幣化等前沿領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。

　　申萬宏源研究非銀首席分析師羅鉆輝表示，本次虛擬資產(chǎn)交易牌照獲批，實(shí)際上為國泰海通證券在境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域引入除股票、衍生品之外的新資產(chǎn)。考慮到2025年中國香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》，中國香港從傳統(tǒng)金融中心向虛擬資產(chǎn)樞紐的轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵一步，錨定港元的穩(wěn)定幣市場持續(xù)升溫，推測此次虛擬資產(chǎn)交易牌照獲批，有望為國泰海通證券國際業(yè)務(wù)帶來較大增量。

　　積極布局虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)

　　截至2025年6月27日記者發(fā)稿時，香港證監(jiān)會官網(wǎng)顯示一共有41家機(jī)構(gòu)升級了第1號牌照，將現(xiàn)有證券交易牌照升級為通過綜合賬戶安排提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，其中包括國泰君安國際、天風(fēng)證券旗下天風(fēng)國際證券與期貨有限公司。

　　從公司自身發(fā)展來看，國泰君安國際表示，目前公司不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，積極布局?jǐn)?shù)字金融及虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)。2024年，國泰君安國際在香港市場率先推出以虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，并獲香港證監(jiān)會許可開展虛擬資產(chǎn)交易平臺介紹代理人業(yè)務(wù)。

　　2025年上半年，國泰君安國際獲得香港證監(jiān)會確認(rèn)，可向客戶分銷代幣化證券或就代幣化證券提供意見，并啟動了數(shù)碼債券發(fā)行業(yè)務(wù)；6月24日，公司取得提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的資格，進(jìn)一步完善了這一領(lǐng)域的服務(wù)生態(tài)鏈。

　　位列上述41家機(jī)構(gòu)之一的富途證券也緊跟香港監(jiān)管步伐申請牌照，富途證券董事總經(jīng)理謝志堅表示，公司早在2024年8月就持牌支持比特幣、以太幣與港幣、美元之間的交易對，并陸續(xù)合規(guī)推出更多虛擬貨幣交易對。該功能上線后，通過富途證券平臺交易虛擬貨幣的投資者人數(shù)不斷增長。

　　“今年以來，我們在平臺上觀察到虛擬貨幣相關(guān)資產(chǎn)交易活躍，討論熱度很高，顯示我們客戶對這個板塊十分關(guān)注。”謝志堅表示，今年5月，富途證券還上線了比特幣、以太幣等虛擬貨幣充幣功能，允許符合條件的香港投資者通過其一站式交易平臺完成充幣，成為香港少數(shù)幾個提供充幣功能的券商之一。合資格投資者通過富途證券完成充幣、交易虛擬貨幣獲取資金后，便可投資更多投資類別。

　　在頭部內(nèi)資券商和互聯(lián)網(wǎng)券商搶占業(yè)務(wù)先機(jī)的背景下，上述華東某券商非銀首席分析師表示，后續(xù)不少內(nèi)資券商有望陸續(xù)跟上，在香港申請牌照提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。

　　“我們留意到市場的火爆情況，內(nèi)部也在積極討論，但是否申請尚未確定。”華中某中型券商的海外業(yè)務(wù)人士對記者表示，虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)會涉及不少監(jiān)管政策，一定會以合規(guī)為大前提。

　　除41家機(jī)構(gòu)將1號交易牌照升級為綜合賬戶安排下提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)外，記者在香港證監(jiān)會官網(wǎng)注意到，近期還有37家機(jī)構(gòu)獲批升級了4號牌照，新增“就虛擬資產(chǎn)交易提供咨詢意見”，涉及平安證券香港、中泰國際證券等機(jī)構(gòu)；40家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)獲批升級了9號牌照，新增“管理虛擬資產(chǎn)投資比例超過10%的投資組合”，涉及東方資產(chǎn)管理香港等機(jī)構(gòu)。

　　內(nèi)資券商未來發(fā)展可期

　　在行業(yè)競爭白熱化的背景下，虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)是否能成為部分券商突圍的利器？是否會給行業(yè)帶來顛覆性改變？在接受采訪的業(yè)內(nèi)人士看來，未來內(nèi)資券商涉足虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)較為可期，期待后續(xù)擁有第1號牌照的內(nèi)資券商通過升級牌照拓展自身跨境業(yè)務(wù)范圍。

　　“頭部示范效應(yīng)顯著，競爭范式加速迭代。”孫婷表示，國泰君安國際向市場證明了內(nèi)資頭部券商具備承接虛擬資產(chǎn)合規(guī)運(yùn)營的能力，為行業(yè)其他頭部機(jī)構(gòu)鋪平了道路。同時，行業(yè)競爭焦點(diǎn)將從低附加值的同質(zhì)化通道服務(wù)，轉(zhuǎn)向構(gòu)建跨境數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心能力。

　　孫婷進(jìn)一步補(bǔ)充道，構(gòu)建跨境數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心能力主要包含兩方面：一是清算樞紐，即依托穩(wěn)定幣高效處理跨境支付，分食SWIFT（國際銀行間金融通信的核心系統(tǒng)）“蛋糕”；二是證券化引擎，主導(dǎo)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（如債券、基金）的代幣化發(fā)行與管理。這不僅會優(yōu)化券商的收入結(jié)構(gòu)，提升高費(fèi)率業(yè)務(wù)占比，還能通過穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)的配置需求，為券商打開資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張新通道，實(shí)現(xiàn)輕資本與重資本業(yè)務(wù)的協(xié)同增長。

　　從行業(yè)發(fā)展來看，孫婷表示，虛擬資產(chǎn)的合規(guī)化浪潮將激活并重塑整個非銀金融產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行、流通、管理和應(yīng)用的協(xié)同生態(tài)網(wǎng)絡(luò)正在加速成型。

　　近年來，不少券商加快“走出去”的步伐，中國香港市場作為內(nèi)資券商出海橋頭堡，吸引了頭部券商較早深度布局，一些中小券商也在中國香港試水海外業(yè)務(wù)。羅鉆輝表示，考慮到當(dāng)前13家內(nèi)資券商實(shí)現(xiàn)A+H上市，超30家設(shè)立了香港子公司，而1號牌照為基礎(chǔ)的證券業(yè)務(wù)交易牌照，未來內(nèi)資券商涉足虛擬資產(chǎn)業(yè)務(wù)較為可期。

　　在羅鉆輝看來，內(nèi)資券商涉足虛擬資產(chǎn)交易將拓展其國際業(yè)務(wù)版圖，帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)，看好券商板塊未來成長性。

　　東海證券非銀首席分析師陶圣禹對記者表示，國泰君安國際獲批虛擬資產(chǎn)交易牌照表明監(jiān)管對業(yè)務(wù)的許可和支持態(tài)度，后續(xù)牌照發(fā)放和業(yè)務(wù)開展或?qū)⒗^續(xù)催化券商板塊行情，建議關(guān)注相關(guān)主題的配置機(jī)遇。