中東地緣局勢緩和，大宗商品接下來如何走？

　　來源：期貨日報

　　6月13日凌晨，以色列對伊朗多地發動大規?？找u；當晚，伊朗予以還擊。美東時間6月23日傍晚，美國總統特朗普在社交媒體上宣布，以色列和伊朗已就“全面徹底?；稹边_成一致，這場為期12 天的沖突即將結束。至此，以伊沖突暫時降溫，但眾多投資者還是心存疑慮：此次?；鹁烤故桥R時休戰還是真正意義上的沖突結束？以伊沖突爆發以來，對部分大宗商品市場產生了較大影響，?；鹬?，大宗商品價格將何去何從？對此，期貨日報記者采訪了相關行業人士。

　　原油：長期供應過剩格局難改

　　記者?鄔夢雯

　　6月13日至今，以色列與伊朗的軍事沖突從爆發到熄火，引發了全球能源化工市場的劇烈波動。

　　期貨日報記者了解到，地緣政治沖突對油價的影響通常會歷經三個階段，即恐慌性上漲階段、溢價分歧階段以及溢價回吐階段。

　　正信期貨原油分析師付馨葦表示，就本次以伊沖突而言，首先，在沖突爆發初期，油價對供應的物理性中斷作出快速反應。基于伊朗是全球主要原油輸出國，市場恐慌情緒與投機情緒均攀升至高點，推動油價迅速上漲，且日內漲幅極為顯著。沖突爆發當日，油價日內最高漲幅達11.76%。

　　其次，在以色列、伊朗及美國進入博弈階段，盡管伊朗威脅關閉霍爾木茲海峽，令市場對原油供給的擔憂進一步加劇，但特朗普言論反復無常，導致地緣局勢的不確定性增大。此時，市場情緒逐漸冷靜，開始思考霍爾木茲海峽被封鎖的可能性以及沖突后續的發展走向，多空雙方分歧隨之出現，油價在這種糾結狀態下上漲。

　　最后，也就是當前所處的溢價回吐階段，以色列、伊朗達成停火協議，市場迅速回歸理性，切換至原有的供應過剩的定價邏輯，盤面放量下跌，油價一舉回吐沖突爆發以來的全部漲幅。

　　近年來，地緣政治沖突對全球能源化工市場的擾動日益頻繁，其中，2022年爆發的俄烏沖突與今年6月爆發的以伊沖突便是典型例證。

　　“盡管兩次沖突均引發了能源供應鏈中斷的擔憂和價格波動，但其影響范圍、傳導機制和市場反應均存在顯著差異?！焙Ｍㄆ谪浽头治鰩熩w若晨表示，俄烏沖突因歐美發起對俄羅斯的制裁，主要影響黑海到歐洲的能源通道；而以伊沖突主要影響的是中東油氣產區以及霍爾木茲海峽航運路線。從傳導機制來看，俄烏沖突從交易情緒沖擊發展至交易實際俄油禁運導致的供應格局重構；而以伊沖突主要體現為短期的恐慌溢價，在供應端的實質影響尚未完全顯現出來。

　　從市場反應來看，俄烏沖突呈現出明顯的長期化趨勢，受此影響，原油價格在較長時間內都處于波動狀態；相比之下，以伊沖突對市場的影響持續性較短，原油價格先是出現脈沖式上升，隨著停火消息的傳出又迅速回落。

　　在付馨葦看來，無論是從價格影響程度還是從影響時間來考量，以伊沖突都較俄烏沖突影響有限。這背后的核心原因在于，俄烏沖突切實減少了一定量的能源供應，從而加劇了彼時的歐洲能源危機，然而本次以伊沖突更多仍停留在預期層面。

　　自6月24日停火協議達成之后，市場情緒已逐步從恐慌狀態轉為理性?！盎诖?，市場的交易邏輯正逐漸回歸基本面，需要依據供需現實來判斷，重點關注OPEC+增產所引發的供應過剩狀況，以及全球需求的疲軟態勢。與此同時，原油價格的回落會促使成本降低，進而傳導至化工下游領域，如PTA、乙二醇、聚烯烴等產品。”趙若晨表示。

　　“對原油來說，當前追空并非良策。”付馨葦稱，6月25日晚，特朗普表示“以色列與伊朗之間的沖突可能會再度爆發，或許就在不久后”。而且在?；饏f議生效后，以伊之間仍存在違反協議的舉動，這表明當前以伊和解的基礎并不穩固，基于此，油價后續仍可能出現反復。

　　不過，趙若晨表示，由于OPEC+實施了多輪增產舉措，再加上市場對全球需求疲軟的預期，2025年被認為是原油市場的供需拐點。雖然6月突發的以伊沖突對短期市場格局產生了劇烈擾動，但從中長期來看，原油市場供應過剩的基本面并未發生改變。即便地緣政治沖突的尾部風險得以釋放，OPEC+的閑置產能也將會被釋放出來，從而增加原油的供應量。

　　貴金屬：貨幣屬性博弈加劇

　　記者 呂雙梅

　　近期，以伊沖突成為全球關注的焦點，其不僅在政治與軍事層面引發震蕩，也對金融市場特別是貴金屬市場產生了深遠影響。

　　6月13日，以色列發起“崛起的雄獅”行動，對伊朗展開大規模打擊。受此影響，市場避險情緒急劇升溫，黃金價格大幅上漲，其中，COMEX黃金價格一度突破3460美元/盎司，滬金價格也漲至800元/克。然而，隨著沖突的持續推進，市場逐漸恢復冷靜，COMEX黃金價格在觸及3470美元/盎司的高點后持續回落，在以伊雙方達成?；饏f議后，跌至3300美元/盎司的階段性低點，跌幅達5%；滬金也跌至770元/克，跌幅約為3.7%。

　　白銀市場的波動同樣劇烈，在沖突期間，滬銀價格一度攀升至9075元/千克的歷史高位。金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認為，此次銀價波動更多是在金銀比處于高位情況下的補漲，與沖突的直接關聯程度不如黃金緊密。隨著雙方實現?；?，銀價也如同黃金一樣出現回調，回落至8700元/千克附近。

　　光大期貨有色金屬研究總監展大鵬表示，從全球范圍來看，以伊沖突爆發后，全球黃金ETF持倉呈現連續增加的態勢，顯示資金受到避險情緒的驅動而紛紛涌入黃金市場。然而，從國內滬金和滬銀的成交情況來看，表現卻較為平淡，反映出國內市場投資者在面對沖突時，態度更為謹慎和理性。

　　“避險情緒是此次黃金價格上漲的主要因素。”吳梓杰稱，沖突對中東地區的能源生產及航運穩定性構成威脅，尤其是霍爾木茲海峽航運的安全。一旦能源供應受到影響，全球經濟增長可能受挫，通脹會大幅上揚，這正是避險情緒的主要源頭。此外，市場不確定性引發的股市下跌以及預期搶跑，同樣是黃金價格脈沖式上漲的關鍵原因。

　　展大鵬則認為，以伊沖突對貴金屬市場的影響主要體現在三個方面：一是傳統的避險情緒。地緣政治風險推升黃金作為“傳統避險資產”的需求，但其持續性需要滿足沖突外溢等條件。二是能源價格傳導。中東地區是眾多產油大國的聚集地，霍爾木茲海峽又是全球重要的原油運輸通道，一旦原油出口受限，會引發對發達經濟體滯脹的擔憂。在沖突期間，黃金與原油價格呈現較強的相關性。三是貨幣政策的博弈。美聯儲因擔憂通脹回升而推遲降息，實際利率上升對金價形成壓制。然而，如果沖突升級引發美國經濟衰退，那么政策路徑可能會發生逆轉，貨幣政策的轉變也會對美元價格走勢產生影響。

　　“與俄烏沖突相比，盡管兩者都因避險情緒的發酵推動了金價上漲，但俄烏沖突對能源和金屬市場的影響更為直接且持久，切實推動能源和金屬價格的長期上漲。而此次以伊沖突，無論是在規模、持續時間，還是影響程度上，都無法與俄烏沖突相比，影響更多的是預期層面的反映?！眳氰鹘苷J為。

　　展望后市，吳梓杰表示，由于中東沖突對全球能源供應鏈與航運通道的實際破壞程度仍較為有限，同時美國貿易政策不確定性階段性緩解，且經濟數據保持一定韌性，因此，美聯儲維持鷹派基調的概率依舊較高。在此背景下，預計短期內金價缺乏持續向上的動力，將以震蕩為主。從中長期來看，若下半年美聯儲開啟降息，在流動性寬松預期的推動下，金銀價格或會迎來新一輪的上漲。從更長遠的維度來看，由央行購金所帶動的實物需求增長，仍會在未來3~5年推動黃金價格維持上漲趨勢。

　　展大鵬表示，目前，以伊沖突暫時告一段落，短期內，盡管市場期望美聯儲能夠提前降息，但從美聯儲官員尤其是美聯儲主席鮑威爾的近期表態來看，6月和7月是美聯儲重點關注經濟、通脹以及就業數據的關鍵窗口，7月降息的可能性依舊較低，因此，黃金價格大概率維持高位震蕩。就白銀而言，金銀比的回歸已然融入市場交易之中，在黃金價格持續處于高位的狀況下，銀價或許仍有補漲的空間。

　　集運指數（歐線）：短期風險溢價漸消

　　記者 譚亞敏

　　在以伊沖突爆發的初期階段，集運指數（歐線）期貨一度出現情緒性反彈。6月13日，集運指數（歐線）期貨主力2508合約價格反彈至2200點之上，2510合約價格也反彈至1500點以上。

　　“市場在短期內對霍爾木茲海峽或被封鎖這一尾部風險事件存在擔憂情緒，這對集運指數（歐線）期貨遠月合約形成一定支撐。從理論角度來看，以伊沖突的影響主要通過兩個層面進行傳導：一是直接對中東航線的影響，短期或帶來風險溢價，但考慮到中東航線本身屬于次要航線，因此較難帶動其他航線產生聯動效應。二是間接影響，主要體現在燃油成本的增加方面。油價上漲或促使船司提高相應的燃油附加費，然而能否被下游接受，仍需考量該航線真實的供需基本面狀況。”海通期貨研究所航運組負責人雷悅表示。

　　在多方的呼吁之下，以伊沖突迎來轉機，雙方正式達成全面?；饏f議。由于胡塞武裝與伊朗政府聯系緊密，市場預期?；鹬?，紅海通航的可能性會再度升高。而在此之前，由于現貨價格未達預期，集運指數（歐線）期貨價格已跌破2000~2200點的震蕩區間，進入下行通道，而此次地緣沖突的緩和進一步加劇其下跌勢頭。

　　“后續隨著事件逐步推進，從理性角度來看，集運指數（歐線）期貨盤面回歸基本面交易，地緣因素的催化影響逐漸減弱。以色列、伊朗?；鸷?，地緣風險事件帶來的情緒影響，特別是對集運指數（歐線）期貨遠月合約的底部支撐基本消失，疊加現貨價格出現見頂信號，盤面價格將進一步下挫?！?雷悅稱。

　　東證期貨航運研究員蘭淅向期貨日報記者表示，自胡塞武裝封鎖紅海航道后，受巴以沖突影響，多數主干航線集裝箱班輪都采取繞行好望角的替代方案，這使得途經紅海的大型船舶急劇減少。目前，繞行對航運市場造成的擾動基本出清，替代航線的運行也步入穩定期。后續中東局勢無論如何惡化，都不會對歐線現有的繞行格局產生新的影響。真正有可能改變這一格局的關鍵因素，是地緣沖突的緩解或者解決所引發的復航預期回歸。復航對市場的影響，本質上是當前繞行效應的逆轉，即被繞行方案所吸收的運力得以釋放，這將加劇市場的供需矛盾，顯著壓低運價水平，同時削弱季節性波動的特征。屆時，歐線運價可能會從當前的震蕩區間進入趨勢性下跌通道，下探至非繞行狀態下的成本線區間，即700~800點。

　　現貨運價方面，7月第二周的報價為2900~3600美元/FEU，價格中樞收斂于3200~3300美元/FEU。其中，馬士基W28開艙價為2900美元/FEU，較前一周調降后的3100美元/FEU下跌200美元/FEU。疊加上周ONE線上報價3343美元/FEU至7月底，基本可以確定現貨運價的頂部已經顯現，且出現的時間點較去年7月下旬有所前置。目前，盤面多空博弈的重心更多集中在現貨運價見頂回落后的速度上。

　　蘭淅認為，雖然以伊達成停火協議，但胡塞武裝已聲明其軍事行動會持續到以色列停止對加沙的侵略與封鎖之時。與此同時，特朗普正在積極斡旋達以協議，鑒于以伊沖突迅速得到解決，巴以之間實現停火的可能性也并非不存在。 在當前復航預期持續產生影響的情況下，集運指數（歐線）期貨遠月合約預計繼續承壓。

　　“當前期現結構更多體現為穩現實和弱預期。7月下旬至8月下旬，歐線運力基本維持在28萬TEU以上的相對高位，運價基本沒有上行的可能。隨著現貨運價逐漸見頂，盤面整體情緒偏弱，初期價格降幅可能較為緩慢，甚至可能會出現微弱的反彈，但整體預計仍呈現震蕩偏弱的態勢。”雷悅表示。